新浪财经2020中国基金业高峰论坛暨基金业致敬资本市场30周年云端峰会7月9日（周四）举行。肖钢、王忠民、刘晓艳、江向阳等大佬热议行业发展，史博、于善辉、陈一峰、王俊等解析下半年策略。
来源：基少成多
上周末，一位网友提示基少，现在证券公司指数的估值分位数已经达到80%多了，进入高估区域了，还能买吗？要不要尽快卖出啊？
基少一看，蛋卷基金客户端发布的估值数据，证券公司市盈率为35.42，对应的分位数为87.82%；市净率为2.11，对应的估值分位数为83.18%，看数据确实已经很高了。
再查查天天基金客户端，显示指数适用于PB估值，估值的分位数也达到90%多，标注为“高估”。
事实真的如此吗？
如果参照上述指标卖出，7月6日一天已少赚近10%。这是咋回事？
我们先来看看啥是估值，证券行业应该怎样进行估值。
由于二级市场股票的总量在一定时期内是相对不变的，而买卖需求可能出现剧烈的变动。例如昨天只有张三和李四两人买卖某股票，大家都是按照其真实的“价值”在交易，此时价格=价值。注：此处价值代指每股净资产、每股收益等。
现在该股票拿去沪市交易，全国人民都能买卖，需求量一下子大很多，在购买需求显著增多的情况下，股票的价格就会大幅上涨，出现价格=估值X价值。我们可以看到，股票上市时，券商在一级市场向众多机构询价，此时的价格已经高于价值，其对应的估值计为估值1。当该股票在二级市场上市后，大量的散户也能购买了，它的价格会在上市后进一步上涨，此时的估值变成了估值2。
变换下公式，估值=价格/价值。上述过程中，该股票估值从未上市时的1，变成了一级市场的估值1，以及二级市场的估值2，估值随着需求增多，一步步被提高。
在实际的市场中，对于每年盈利较为稳定的个股（类似于旱涝保收的公务员），使用市盈率（价格/每股收益）进行估值；而对于证券这种每年盈利不稳定的个股（类似于盈亏不定的个体户），使用市净率（价格/每股净资产）进行估值。
由于市场周期，人们的情绪等都有一个极限，所以在绝大多数情况下，个股的估值在一个相对稳定的区域波动，可以使用当前估值数据在历史数据中的相对位置，来衡量个股的估值高低。
现在各平台给的估值分位数，就是将当前估值数据，放到历史数据中，从小到大排列，查看它的相对排序位置。例如有一组估值数据，分别为1，1，1，1，2，2，2，2，3，共9个数据。现在放一个估值2.1进去，有8个数据比它小，从小到大排序，共10个数据，它排第九，对应的分位数=9/10=90%，表示比90%的数据都大，处于较高位置。
同时我们也可以看出，数据量越多、数据大小分布越均匀，分位数的参考意义越大，否则参加意义就打折扣。
我们再看看看证券行业的情况。
证券行业的收入来源主要为手续费（经纪业务）、炒股买债（证券投资）、咨询服务（投行业务）和利息收入（融资融券），上述收入均与市场的牛熊关系密切。以手续费为例，2018年熊市低点期间，一天的成交额只有2000亿元出头，但是现在每天的成交额超过1.5万亿元，足足增长了6倍，该部分业务的收入无疑将显著增长。
其实，市场多数情况下，成交额都维持在一个相对均衡的水平，极低和极高都非常少见。如果把市场看成一个人，把交易额看成是他的情绪，那么市场先生特别消沉【熊市】和特别疯癫【牛市】的情况都极其罕见，但拉长时间，总会有那么一小段时间特别消沉和特别疯癫。
这就造成券商的业绩会在某个时点特别差，又会在某个时点特别好。以这次领涨的光大证券为例，2018年净利润暴跌96.57%，差点陷入亏损，而2019年业绩又暴增97.87%，一年乌鸡变凤凰。这样激烈的变动，也会引发市场估值大幅波动。
数据来源：蛋卷基金，2020年7月7日。
从2013年7月15日至今约7年的时间看，证券公司指数PB走势图如上。多数时间，该数值在一个相对较小的区域，而在2014-2015，以及2018年等时间，估值会显著脱离正常的估值区间。
这就像一组数据，极大或极小的数字较少，剩下的都比较均衡，但是整体分布不均匀。这种情况下，有些看起来分位数很高的估值，相对极值并不大。
例如下面是包含9个数据的一组数：1，2，2，2，2，2，2，2，4。其中极大的4和极小的1都比较少，剩下的7个都是2.如果塞进来一个2.1，看似处于90%的分位数，但是距离高点依然不算高。当前的证券行业估值就具有类似的特点。
证券公司指数在上述时间段，最小值为1.05，最大值为4.98，2020年7月7日收盘为2.27。虽然显示的估值分位数为91.95%，比90%的数据都大，但是相对4.98的极大值来说，还没到半山腰，依然具备投资价值。其估值数据的分布不均匀，造成当前给出的分位数参考意义下降。
当前，市场的成交额已经接近2015年的上次牛市高点，证券行业的利润也有望恢复至历史高点。在资金面宽松，经济逐步好转的当下，该行的投资价值依然存在。
如果对证券的高波动较难承受，可以考虑投资天弘中证证券保险指数（A类001552，C类001553）。该指数基金跟踪中证证券保险指数（简称“中证证保”），投资A股沪深两市中市值排名前50的证券和保险公司（ 43家上市券商和7家上市保险公司），并采用调整后市值加权法进行编制。可以简单看成“证券龙头+保险龙头”指数基金。
相对于单纯的证券指数，中证证保中的保险股和券商龙头成长性更好，股价波动更小，体现在指数上也具备类似特征。
例如2012年初至2020年7月7日，中证证保指数上涨147.74%，证券公司指数上涨117.82%，前者多涨了近30%；2015年最高点到2018年最低点，中证证保指数下跌60.3%，证券公司指数下跌74.24%，前者少跌了近14%，中证证保指数的领涨和抗跌能力彰显无遗。
上述基金中，A类份额市场中长期持有或定投，C类份额持有7天或以上免申赎费，仅按年收取0.2%的服务费，适合于做波段。
风险提示：2011-2019年中证证保指数每个完整会计年度业绩：-30.25%、28.97%、-6.66%、135.13%、-22.54%、-15.16%、9.18%、-26.79%、44.3%。历史收益不代表未来业绩表现。指数基金存在跟踪误差，定投不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。本期内容观点仅供参考，不构成投资建议。购买前请阅读《基金合同》、《招募说明书》等法律文件。市场有风险，投资需谨慎。
