新浪财经2020中国基金业高峰论坛暨基金业致敬资本市场30周年云端峰会7月9日（周四）举行。肖钢、王忠民、刘晓艳、江向阳等大佬热议行业发展，史博、于善辉、陈一峰、王俊等解析下半年策略。
回顾2020上半年，市场结构分化行情鲜明，整体市场风格显著偏好成长。
2020年下半场在来势汹涌的市场上涨中开启，不到一周时间，上证综指突破3000点整数关口后，继续上攻至3300点之上。
如何看待下半年投资机会与风险？
行业研判观点是否有变化？
市场风格会否发生切换？
当前依然对市场保持积极看法
随着市场在7月份以来的连续上涨，当前我们没法简单说市场估值低、性价比非常高，因为当前整体已处于历史中位数水平，但我们仍然对市场保持积极看法。主要原因在于：首先从资产配置角度看，在利率水平依然较低、理财收益率走低的背景下，股票权益资产依然保持着对应的优势。其次从风格配置看，价值型风格相比成长性风格在低位位置，市场结构会比市场行情更为重要。
之前市场的上涨可能一部分原因来源于对市场流动性宽松的依赖，而下半年看市场的上涨更多会依赖于基本面的推动，基本面风险迎来见顶则有可能会使市场迎来真正拐点。在目前基本面还在改善的时候，我们更关注基本面好的公司，当前的配置调整方向也主要是看中期业绩以及三季度后对基本面变动的掌握。
当前市场广泛热议成长风格是否会向低估值行业发生转换，对此，我们认为这要看基本面的变化和驱动，如果基本面的风险在降低（如PMI在好转），最终证实金融地产等低估值的公司其实风险不大，这种时候这类资产会迎来估值修复，而这个过程就完成了风格切换；反之如果基本面证实高估值的半导体或者医药下半年会出现风险，那么这类资产就会出现下跌。估值只是风格切换背后的原因，但市场风格的转换直接的导火索一定是基本面或风险所推动的。
已完成对金融地产的增加配置
2018年以来我们总体上是超配医药、科技板块的， 但随着今年上半年以医药和科技为代表的结构性牛市的极致化演绎，医药、泛消费和科技板块（尤其以半导体产业链、新能源车等）从整体看基本面各有不同，但相同的是其估值定价和预期回报是显著下降的，相对应的是风险是有所上升的，因此对于这些板块我们当前会越来越谨慎。
从风格来看，价值型风格和成长型风格的市场表现达到极致，尤其是在6月底的时候，价值型风格从估值看基本处于历史新低的阶段。基于我们始终坚定坚持的低估值价值策略，我们近期对于持仓组合进行了相应调整，减掉了上述提到的性价比降低而风险上升的股票，去配置了“更偏价值”的股票。所以伴随近期市场的连续反弹，旗下基金的净值在不断增长并创出新高，但当前持仓组合的估值水平实质上是下降的。
当前对金融地产周期类公司的看法
在中庚基金的低估值策略体系下，我们自2018年上半年以来对于低估值的金融地产周期类公司并不看好，但随着以下三个方面发生变化，我们当前对这类公司的看法有所转变。
01
基本面风险随着国内疫情在5月份的好转，而有所降低，相对风险是在降低的。预期层面经过两年多以来的持续悲观，包括对银行的减税、净资产收益率ROE的下行以及坏账等，这种预期与风险是联系在一起的，而且这种悲观预期已接近于极致（国常会提出要推动金融系统全年向各类企业合理让利1.5万亿），风险的预期有可能在见底过程中甚至已经见底，这与2018年年初是完全不一样的。
02
估值层面看，无论是相对估值还是绝对估值均已到了更有吸引力的区间（接近历史上最便宜的百分百分位）。
03
自下而上出现了很多与地产周期风险不相关或者相关性低的可选标的，其中金融公司其资产质量和负债质量非常好，而且估值又低（比如0.6~0.7倍的PB、5倍的PE）；地产周期公司尽管长期风险仍存，但我们认为其风险在降低。这两类公司均有望贡献出阿尔法收益，那这类公司是我们低估值价值策略下应该去配置的股票。
需要说明的是，在金融周期类公司中券商板块是我们相对不看好的子板块，尽管该板块的贝塔属性突出，但我们不看好的核心原因是其投资回报率ROE不够高。
看好广义制造业及军工行业
在中庚基金看来，广义制造业是当前可重点关注的“投资主战场”，包括轻工（包装、家具、办公家具、出口产业链公司等）、机械制造、周期性行业中的化工农药，以及成长股中当前最为看好的军工板块。
看好轻工制造类行业的核心逻辑在于，这类行业公司的基本面是成长性的，而且这种成长性经受住了贸易战和疫情的冲击和压力测试，在贸易摩擦和疫情后仍然呈现增长态势；另外这类公司的竞争力表现突出，是各自细分行业领域内最具竞争力的公司；此外从估值看，这类公司的估值价格便宜，未来具有非常强的成长动力来源：一方面是需求的增长，另一方面来自于市场份额的扩张和相对竞争优势的扩大。
看好军工行业的主要逻辑在于基本面需求增长的确定性较强、基本面风险小，处于周期性加速的时期，此外部分标的的估值已很便宜、隐含回报率高，自下而上能选出很多股票出来。
看好周期性行业中的化工、农药、农药中间体等偏成长性的这种领域，这类公司的整体估值较低，依然处于低位。整体上我们将这类公司视作为成长股，而市场给予这类公司以周期股的估值，因此这类行业公司性价比很高。
市场风险溢价近期上升会否影响资产配置？
随着近期市场持续上行，整体估值和价格得到抬升，当前市场的风险溢价水平（此处以中证800指数为考察标的）也逐渐上升，当前已经到了历史平均水平附近。风险溢价水平的上升来自于两方面主要原因，一是市场的快速上涨，二是债券资产的下跌，10年期国债上升了将近50个BP，背后反映的是股票市场风险的降低以及货币政策对于流动性的边际变化并没有更宽松。
针对市场风险溢价的变化，中庚价值灵动基金作为具有资产配置、风格配置功能的产品，在股债资产配置方面适时进行了调整，具体为配置了部分低风险但弹性较好、溢价率低但股性强的转债资产，这部分资产属于债券资产，但保留了进攻的弹性。这种调整也是为了更好满足中庚价值灵动作为低波动产品的策略定位。
风险揭示：市场有风险，基金投资需谨慎。本文所载观点仅供参考，不构成实质性投资建议。投资者购买本基金时需仔细阅读本基金的《基金合同》和《招募说明书》等法律文件。本基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现。
