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牛市来了？听听十大金牛基金经理的观点
本报记者 李岚君 余世鹏 张焕昀 王宇露 张凌之 万宇 王辉 徐金忠
势如破竹！
7月3日，上证综指放量突破3100点。
前期的犹豫徘徊变成：要不要上车？上车买什么？
这个时候，听听那些捧获金牛奖的大咖基们——史博、江晖、曾晓洁、王宗合、归凯、赵晓东、卢洋、王延飞、郝旭东、李琛的看法，或许能帮你答疑解惑。
牛市真来了？
在很多基金经理看来，现在已经是牛市，只不过在不同人眼里牛市的“姿势”不同而已。
星石投资董事长江晖表示，之前很多人觉得牛市来了的观点没有指数支撑，现在上证指数突破3100点，可以充分说明牛市已经来了。可以看到，不只个别个股票涨了很多，而是几百上千个股票从去年以来涨了很多，创业板指数、中小板指数、沪深300指数也创出阶段新高。从股指来看，已经是一个全面的牛市，而从结构上来看，更倾向于是一个成长股的牛市。
泊通投资董事长、首席投资官卢洋的观点更鲜明：牛市在2019年就已经来了。卢洋认为，2019年初到2019年4月份，是指数修复上涨，以高分红、低估值权重股为主。2019年4月份以后，上证指数站上3000点，成长股、题材股活跃，这个风格一直持续到2020年6月底。目前市场进入了牛市的新阶段，开始走复苏逻辑，休息了1年多的低估值大蓝筹在宏观数据景气复苏的前提下恢复活力，引领指数上涨。但是，目前的市场体量已不同以往，基本上不存在全面牛市的情况，每个阶段都是结构型行情。“2013年炒成长、2014年炒价值、2015年炒成长、2016和2017又炒价值，2019年到2020年中期炒成长，目前又可能回归到价值。”
诺德基金旭东认为，当前市场已经进入到比较明显的结构性牛市中，未来也仍然是以结构性行情为主，全面的牛市需要经济增速大幅度回升或者是资金面极其宽裕。而目前从经济基本面和增量资金两方面来看，市场更像是可持续的结构性牛市。
东方红资产管理王延飞认为，今年上半年由于疫情影响，经济出现下行压力，但同时流动性偏于宽松，资金集中涌入一些经营确定性的行业中，导致部分板块估值有较大抬升。近期从资金流向来看，医药生物等板块的资金流入有所减缓，转向金融、地产等低估值板块。结构性牛市已经进展了一段时间，是否会成为全面牛要看利率环境。
“从整体上，我们对A股持看好的态度。” 南方基金副总经理兼首席投资官（权益）史博表示，A股目前的估值是少数股票很贵，多数股票不贵甚至很便宜。资本市场改革、宽信用等对权益资产方向性利好的政策要素不会有太大变化。当然，也不希望市场出现类似2015年的疯牛/水牛。
广发基金李琛认为，站在当前时点，对A股的中长期表现持中性偏乐观态度。就经济基本面来看，国内经济发展趋势向好，转型与改革持续推进，预计经济下半年将延续复苏趋势；从市场流动性来看，宽货币、宽信用等利好市场的因素大概率将保持不变，国内居民陆续提高权益资产的配置比例；从估值水平来看，A股市场估值呈现结构分化，科技、医药、消费等符合经济转型方向的部分股票估值比较高，但仍有一批行业和公司的估值处于合理乃至偏低水平。综合来看，下半年市场更多是结构性行情，基本面比较好、估值合理的好公司会有阿尔法机会。
还有基金经理则不多谈牛市与否，而是加油猛干。
国海富兰克林权益投资总监赵晓东指出，国内复工复产以来，受基建加速、抗疫物资生产和下游企业补库存等因素影响，生产端恢复较为迅速，库存从上游向下游转移，生产端表现为较为强劲的恢复力度。展望未来，预计仍将实施积极的财政政策和适当宽松的货币政策，同时可能适当调节产业政策、税收政策，保持制造业和房地产业投资稳定。中国的经济和资本市场将长期向好。“我们看好A股市场，将维持较高权益仓位！”
买什么？
郝旭东表示，当前仍然看好科技+消费作为结构性牛市的主线。现在，以5G为代表的新一轮科技周期已经开启，需要充分重视这一技术进步带来的投资机会。消费方面，高端白酒自2015年开始的复苏周期至今已持续五年，国民消费升级的趋势并未发生变化，部分调味品、小食品也呈现出消费升级的趋势，在目前的人均可支配收入水平下，消费升级大概率将会一直持续。
李琛表示，下半年，还是会侧重在低估领域寻找好企业的价值回归机会。一是可选消费，如家电、白酒、家居、休闲服务等。目前可选消费相对日常消费仍有较大的折价，随着经济增长逐步恢复到正常水平，这些行业的需求也有望逐渐恢复，优秀公司预计会有不错的机会。二是关注高股息蓝筹股的机会。下半年，如果流动性宽松依旧保持，可以考虑估值低的高股息大盘蓝筹，它们的价值在过去两年一直低估。
鹏华基金董事总经理（MD）、权益投资二部总经理王宗合指出，权益市场的投资机会与经济周期、产业升级大方向密切相关。比如，在2006-2007年的时候，地产、银行、机械、有色等领域是正确的投资方向，因为这是当时经济高速发展的重点产业。展望未来，王宗合认为，中国最具创造价值的企业，可能更多会诞生于互联网、教育、创新药、医疗服务、医疗器械、云计算、5G应用等领域。
史博表示，市场上半年行业表现极度分化，科技、消费、医药表现非常好，传统金融地产周期则较差。下半年市场的结构有两种可能性，第一种是领域不变，但是行情从一线龙头扩散到二三线；第二种是领域切换，金融地产周期大幅补涨。
嘉实基金成长投资总监归凯认为，当下中国已经进入长期结构性市场。“更看重长期有成长想象力的好生意、好公司，具体集中在大健康、大消费、科技、先进制造四大方向。当然，会根据不同的投资环境，在具体的持仓中各自的占比会有区别，并进行动态调整。”
王延飞则将投资的目光投向估值较低、悲观预期充分反映的机会，比如地产。一方面宏观经济压力、行业压力等在估值上已得到充分的体现，另一方面行业内优秀的公司通过市占率提升等方式，能够抵消行业压力。当然也要实时的去审视是否存在“估值陷阱”的风险。
卢洋认为，下半年，随着中报和三季报陆续到来，顺周期的股票，比如银行地产基建，都是业绩很好的，会比消费更好，因为银行地产基建更加受益于疫情下的逆周期调节，所以在中报的预期下，这种切换的力度会更大。
牛市会不会回头？
即使牛市来了，金牛大咖们还是认为，风险意识应该时时保持。
“随着市场的上涨，有部分行业和个股逐步进入到了估值较高的阶段，例如休闲服务、计算机目前的TTM（最近十二个月市盈率）已经接近历史最高位置，医药生物属于中位数偏高位置，这些板块中的部分公司受到资金追捧短期涨幅较高，但若是未来盈利增速跟不上就透支了以后的涨幅，因此勿轻易追高。目前A股的信息披露制度、退市制度也越来越完善，虽然整体市场在上涨，但是要特别注意回避市场中可能存在的欺诈投资者的公司、经营难以为继的公司。”郝旭东表示。
江晖认为，股市上涨有一部分是流动性宽松带来的，相当于在正常上涨的情况下额外加了推力，这会引起部分股票估值的泡沫。虽然公司非常好，但估值也非常贵，这是风险。
王延飞认为，市场的风险，需要观察未来市场流动性的边际变化。比如在经济重回较好增长状态后，货币政策是否会收紧等。他表示，要淡化择时，淡化市场波动的短期影响，通过选择行业赛道较好、管理层优秀、市场集中度提升、有核心竞争力的优质企业，通过企业的成长获得长期的收益。在组合构建上，会通过行业分散等措施，来降低组合的波动。
源乐晟资产创始合伙人曾晓洁认为，过去6个月A股的赚钱效应集中在了医药、消费和一些科技行业，一些传统行业基本上没有上涨，像金融、地产还有汽车这些传统行业的股票甚至还出现下跌。这个现象从创业板指数与上证指数的分化也能看到。从整个市场来讲，整体下跌的风险并不用特别担心，但是结构性的问题仍需要关注。
赵晓东、归凯、史博等人的风险意识，更趋向于相对宏观的层面。
赵晓东认为，市场的风险，一是国际形势变化可能扰动市场，二是经济复苏较快可能会带来流动性冲击，三是疫情的不确定性，是经济和市场的潜在风险。对于防范风险，一是精选有较强竞争力、较高安全边际、基本面持续向好的公司，以优秀公司抵御风险；二是规避以出口业务为主导，对利率敏感的行业和公司；三是分散投资，降低组合关联度。
归凯认为，下半年的风险，主要集中在两个方面，首先是市场已经形成共识的，比如疫情的反复等。当然，如果出现超出市场已建立预期因素，还是会对市场有一定的冲击。另外，还有一些市场上没有意识到的风险，比如有些国家的债务危机可能会引发连锁反应，以及一些地缘政治风险。
谈到下半年市场主要的风险点，史博指出，主要有两方面值得注意：第一，是海外市场波动的风险。如果全球市场出现大的动荡，A股很难完全置身事外。至于触发海外动荡的因素，例如疫情二次爆发、特朗普为了选票孤注一掷、地缘政治扰动等都有可能。第二，是涨出来的风险。如果市场情绪过于狂热，或许会引致相应的监管举措出台，进而带来市场节奏波动的风险。
