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01
报告摘要
2021年三季度A股市场展望与投资策略
我们认为未来结构性牛市仍然会持续。从基本面角度来看，经济仍处在疫情后的恢复进程中，PPI等数据维持高位震荡，A股（非金融）全年的盈利增长或会非常靓丽。流动性层面，虽然美联储加息预期在逐渐升温，但是整体流动性环境大概率不会急速转向。
全球疫情方面：美欧区域有望在三季度实现疫苗约70%的覆盖，美欧经济生产端有望恢复至95%以上。目前美国制造业和非制造业PMI双双持续位于55上方且呈现向上趋势，海外需求的恢复或将传导到我国制造业，使其大概率会维持较高的景气度。
我们主要看好政策与业绩双催化的大创新科技成长方向，主要聚焦在医药、新能源链条、高端制造设备等。
2021年三季度港股市场展望与投资策略
展望三季度，我们仍然主要关注美国通胀预期对港股市场带来的波动，以及全球新冠疫苗进度所带来的“疫情反复”与“经济复苏”之间的博弈。其背后代表的是业绩确定性板块（消费、医药和科技等）与低估值板块之间的仓位配比权重。
我们对三季度港股市场仍然保持谨慎态度，板块而言，目前恒生科技指数的大部分公司虽然在估值上已有较大优势，但仍然会受到政策不确定性（如互联网公司）、美股科技股流动性带来杀估值（如云计算、电商等）和全球缺芯（电子产业链）的影响，大部分在一季度未披露季报的公司，将在8月港股中报披露期被检验成色。
我们在三季度仍然会保持以“相对收益”为主的均衡配置策略，重点关注港股上市企业中具有一定投资逻辑的未盈利生物医药公司，以及疫情后消费企业的投资逻辑变化，同时经济复苏对香港本地零售、地产、博彩等边际上的改善，也将是我们三季度重点关注的方向之一。
2021年三季度债券市场展望与投资策略
上半年市场流动性相对充裕，利率持续下行，债券市场迎来一波上涨。三季度债市可能受到利率债发行加速、全球刺激政策退出以及重点领域风险进一步暴露的影响，波动加大。但在经济向常态化回归、疫情仍存在不确定性的背景下，流动性难以过度收紧，同时为防范和化解风险以及应对利率债发行，货币政策可能保持适度弹性。
预计未来流动性边际收敛，加上重点领域风险将进一步暴露，主体信用分层和市场分化可能进一步加剧。建议适当降低杠杆、缩短久期，信用债投资更加注重主体基本面，规避潜在风险。
02
二季度市场回顾
A股交易活跃度逐步抬升，重新进入上行通道
2021年2季度，整个A股开始从春节后的蓝筹股交易拥挤导致的暴跌中走出来，沪深两市总成交金额从季初的7000亿左右，逐渐恢复至季度末的万亿左右，A股重新进入到上行通道。截至到2021年6月21日。2季度上证综指上涨2.17%，深圳成指上涨5.93%，创业板指大涨18.23%，其中创业板指数显著跑赢大盘，创业板权重主要包含新能源汽车行业、医药行业，因此导致指数略有失真。
本轮市场抬升的特点，从大小风格来看，大盘股成交额占比显著下降，中盘股偏好明显抬升；从价值-成长风格来看，市场更青睐成长股和平衡股，而价值股偏好减弱；从上市板块来看，虽然主板市场仍贡献最主要成交来源，但创业板和科创板成交额占比逐步抬升，尤其是科创板成交占比显著抬升，近期双创50ETF的发售也给创业板、科创板交易量提升提供了弹药；从行业属性来看，二季度成长性行业市场活跃度明显抬升，代表行业为半导体、新能源汽车等。
资料来源：Wind，恒生前海基金整理。
港股市场走势分化
港股对接内地与海外市场，二季度以来整体呈现震荡走势。由于去年全球疫情大爆发，各国实施货币宽松政策维持经济稳定发展，流动性充足刺激市场不断创下新高，进入2021年全球随着疫情防控以及疫苗注射进程的推进，宽松货币政策导致的通货膨胀成为市场担心的主要因素，同时港股自2021年8月起上调印花税也极大削弱了资金南下的热情，因此在全球流动性托底下港股整体在28000点至29000点之间震荡。
进入二季度，10年期美债收益率呈现稳定略向下走势，极大减缓市场对于高估值成长股的担忧。同时内地部分重点城市出现新冠疫情点状爆发，加速市场对于核心价值蓝筹股的认可，市场呈现明显的分化行情，业绩具有较强确定性、高度受益于疫情、市场热点领域呈现极强的上涨势头，其他领域则出现微弱震荡行情。
03
中国宏观经济面回顾
经济基本面
今年以来，全球疫情虽有反复，但随着疫苗施打推进，整体持续改善。国内经济延续复苏态势，一季度GDP较去年四季度有所放缓，但已接近潜在增速，生产环比动能虽有所回落，仍然高于疫情前水平，整体比较平稳。美国刺激政策下，我国外需保持强劲，出口维持高位；国内房地产销售和投资从高位逐步回落；财政后置效应下基建投资恢复较慢；制造业投资不断改善，增速由负转正；受制于居民收入恢复较慢以及疫情管控，国内消费缓慢恢复。
资料来源：Wind，恒生前海基金，
统计区间：20190101-20210531。
三季度，随着疫苗接种率不断提高，疫情将继续改善，国内经济保持平稳并向常态化回归。预计出口将受益于疫苗接种扩大带来的外需增量，维持较高水平。在监管全方位加强背景下，房地产销售和投资已经呈现回落，未来可能延续下滑态势，下降幅度取决于政策进一步收紧的程度。基建投资受上半年财政支出滞后、地方债发行大幅落后往年的影响，恢复较慢，随着地方债发行加速以及财政支出释放，基建投资将继续改善。制造业投资已出现加速恢复态势，在国内外经济持续恢复、中长期贷款维持高位下，未来制造业投资有望继续加快恢复。消费恢复取决于居民收入水平和结构的改善速度，以及疫情管控的放松节奏，预计消费恢复仍将是一个渐进过程，房地产销售回落对于相关消费也可能形成制约。
通货膨胀
上半年，翘尾因素拉动下国内CPI温和回升，PPI受到大宗商品持续上涨以及去年低基数影响快速上行。往后看，国内经济向常态化回归，需求逐步恢复，下半年年基数抬升下CPI仍将保持平稳回升，但全年通胀压力不大。PPI也已到达顶部区域，大宗商品价格未来继续快速上行缺乏支撑。
资料来源：Wind，恒生前海基金，
统计区间：20200101-20210531。
货币政策
今年以来，央行坚持实施正常的货币政策，强调跨周期设计，注重防范金融风险，政策空间留有余地，流动性保持合理充裕。上半年，贷款结构持续改善，新增企业中长期贷款规模同比维持高位，社融和M2增速延续下降趋势。预计未来央行将维持稳健的货币政策灵活精准、合理适度，保持政策连续性、稳定性、可持续性，继续注重跨周期政策设计，兼顾当前和长远，引导货币信贷和社会融资规模合理增长，保持宏观杠杆率基本稳定，防范和化解各类风险。
财政政策
今年两会报告强调财政政策提质增效、更可持续，决策层要求降低政府杠杆率，财政政策总体较去年收敛。体现在上半年，财政后置明显，财政支出和地方债发行明显滞后。5月以来，地方债发行明显加速，结合今年赤字和新增地方债额度并未显著减少，下半年财政空间较大，预计后置财政落地，财政支出节奏将加速。
04
三季度权益市场展望与策略
A股市场
我们认为在国家重视、机构化率提升、居民理财搬家、海外配置的大趋势下的权益时代，叠加开放红利、大创新的历史发展时代，未来结构性牛市仍然会持续。
从基本面角度来看，经济仍处在疫情后的恢复进程中， PPI等数据维持高位震荡，A股（非金融）全年的盈利增长或会非常靓丽。流动性层面，虽然美联储加息预期在逐渐升温，但是整体流动性环境大概率不会急速转向。
全球疫情方面：美欧区域有望在三季度实现疫苗约70%的覆盖，美欧经济生产端有望恢复至95%以上。目前美国制造业和非制造业PMI双双持续位于55上方且呈现向上趋势，海外需求的恢复或将传导到我国制造业，使其大概率会维持较高的景气度。
我们主要看好政策与业绩双催化的大创新科技成长方向。主要聚焦在医药、新能源链条、高端制造设备等。
港股市场
展望三季度，我们仍然主要关注美国通胀预期对港股市场带来的波动，以及全球新冠疫苗进度所带来的“疫情反复”与“经济复苏”之间的博弈。其背后代表的是业绩确定性板块（消费、医药和科技等）与低估值板块之间的仓位配比权重。
我们对三季度港股市场仍然保持谨慎态度，板块而言，目前恒生科技指数的大部分公司虽然在估值上已有较大优势，但仍然会受到政策不确定性（如互联网公司）、美股科技股流动性带来杀估值（如云计算、电商等）和全球缺芯（电子产业链）的影响，大部分在一季度未披露季报的公司，将在8月港股中报披露期被检验成色。三季度建议保持以“相对收益”为主的均衡配置策略，重点关注港股上市企业中具有一定投资逻辑的未盈利生物医药公司，以及疫情后消费企业的投资逻辑变化，同时经济复苏对香港本地零售、地产、博彩等边际上的改善，也将是我们三季度重点关注的方向之一。
两地市场看好的板块及原因
05
三季度债券市场展望与策略
债券市场展望
春节后，在债券发行较慢等因素影响下，市场流动性相对充裕，整体呈现宽货币紧信用格局，利率持续下行，债券市场迎来一波上涨。接下来债市可能面临多重不确定性：一是财政后置落地，利率债发行加速，三季度将迎来高峰，市场流动性可能面临收紧；二是美国刺激政策退出临近，全球流动性收紧预期加强，美债利率可能重新上行；三是地方债务、房地产等重点领域风险可能进一步暴露，引发债市风险提升。相对有利的一面是经济向常态化回归，疫情仍存在不确定性，流动性难以过度收紧，同时为防范和化解风险以及应对利率债发行，货币政策将保持适度弹性。
债市策略
3月中旬以来利率下行，机构看空做多，杠杆提高，久期拉长。前期资产供给不足叠加重点领域风险暴露，信用债投资呈现抱团现象，高等级高票息资产受到市场追捧，中短期高等级利差降至低位。
5月底以来，市场资金面波动有所加大，机构担忧利率债供给冲击可能引发资金面收紧。预计未来流动性将边际收敛，加上重点领域风险可能进一步暴露，主体信用分层和市场分化可能进一步加剧。建议适当降低杠杆、缩短久期，信用债投资更加注重主体基本面，规避潜在风险。
（此处为文章结尾）
风险提示：本报告所载资料的来源及观点的出处被恒生前海基金认为可靠，但恒生前海基金不对其准确性或完整性做出任何保证。本报告所载的信息、材料及结论只提供客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。恒生前海基金不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任，客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。基金有风险，投资需谨慎，详情请阅基金法律文件。
