“买固收+基金也会亏钱？”当然。比如今年一季度，股票市场大幅回调，在772只固收+基金中，超过1/3在一季度出现亏损，15只的亏损超过-5%，甚至有的基金回撤接近-20%。
2021年一季度含权债基产品收益-回撤散点图
数据来源：wind，招商证券，诺亚研究
注：横轴为基金收益率，纵轴为基金最大回撤
那么如何选到适合自己的固收+产品呢？
我们梳理了市场上的所有固收+基金，找到了连续13个季度（2018/1/1-2021/3/31）不亏钱的产品，共17只。这13个季度中，既经历了2018年股票熊市、2019-2020年的成长牛市、2021年一季度的核心资产暴跌行情，也经历了债券市场的震荡变化，相当于综合考量了各种市场中基金经理的配置能力。
这17支基金从1628支基金中脱颖而出，每一支都是百里挑一（包含二级债基、偏债混合基金、灵活配置型基金的1628支基金中，筛选基金经理从2018年之前开始管理、基金规模1亿以上、连续13个季度均为正收益的基金）。
为什么这17支基金能有如此成绩？当然离不开优秀的回撤的控制和稳定的投资回报。
01
做好回撤控制的秘诀有哪些？
观察17只基金的回撤，会发现：最大回撤集中在1.5%-4.5%之间，基本满足固收+基金“控风险”的初衷。而他们控制风险的方法主要是2个：第一，仓位控制。第二，行业分散。
将17只基金放在一起，会发现最大回撤和仓位之间呈现一定的正相关关系，即：仓位越高，最大回撤越大。少部分基金略有偏移，例如华安安康A，平均仓位虽然较高，但是最大回撤控制在4%以内。可以说明：固收+基金的回撤与高风险的股票资产有较大关系，仓位控制是固收+基金不亏钱的秘诀之一。
17只固收+基金回撤-平均仓位分布图
数据来源：wind，诺亚研究；
统计时间：2018/01/01-2021/06/17
通过仓位择时，有效控制了回撤的基金有：华安安康A、银河君润A、安信稳健增值A、安信新趋势A、长城新优选A。
行业分散也能够有效控制回撤。因为股票市场的风格变换较大、行业主题也会出现轮动，如果单压某一风格、行业，可能一段时间表现较好，长期会面临较大回撤压力。均衡风格、行业分散，有助于适应各种股市行情，控制风险。
从17只基金的股票行业分布来看，前三大行业占全部行业比约在30%-50%之间，前十大行业的占比约40%-60%之间。仅有建信稳定得利A、安信稳健增利A、安信新趋势A的行业集中度较高。由此可见，17只固收+基金通过分散行业配置降低波动和回撤，平衡市场风险。
02
为什么这些基金能够获取稳定的收益？
17只固收+基金的仓位配置、收益率都比较相似：股票平均仓位集中在7-12%区间，收益率集中在7-10%。从收益率来看，相对于银行理财4-5%的收益，具有很明显的收益增强作用。
17只固收+基金年化收益-平均仓位分布图
数据来源：wind，诺亚研究；
统计时间：2018/01/01-2021/06/17
实证检验发现，股票收益能力（单位基金资产）与基金业绩排名呈正相关关系，由此可见，偏债类基金业绩的决定性因素其实是股票投资，而非债券。因此，17只固收+基金能够获取稳定收益，与基金经理的股票投资策略是密不可分的。
股票收益能力及业绩排名：二级债基
数据来源：WIND，平安证券，诺亚研究
股票收益能力及业绩排名：偏债混合
数据来源：WIND，平安证券，诺亚研究
我们梳理了17只基金的情况，会发现股票仓位相似、收益较高的基金往往通过2个方式获取稳定的收益：第一，风格轮动。第二，均衡选股，兼顾组合的防守性和进攻性。
具有明显的风格轮动特征、超额收益明显的是易方达裕丰回报。2018年的熊市里，家电、非银金融、交通运输这类高分红的行业配置较多，2019-2020年的成长牛市里，通讯、医药这类成长股的占比逐渐提升，契合市场的行业轮动情况。
易方达裕丰回报行业配置情况
数据来源：Wind，诺亚研究
中欧瑾泉A、安信新目标A、银河君润A、景顺长城安享回报A在仓位几乎类似的情况下，年化回报较高，它们的共性就是大盘平衡风格。从持仓来看，这4只基金既会配置价值股，也会配置成长股，因此，能够通过价值股稳固收益，成长股获取超额收益，兼顾组合的防守性和进攻性。
03
这些固收+基金还有其他的共性吗？
❏2个基金经理共同管理的产品居多，1个基金经理单打独斗少。
股票投资和债券投资的策略不同，基金经理也有自身擅长的能力圈，因此配置2名基金经理合作管理，在各自擅长的领域发挥长处，有利于基金业绩表现。尤其是较高股票仓位的固收+基金，基金公司内部通常会采用合作小组或者成立绝对收益产品部，来进行股债配置决策，分拆给2名基金经理协作管理。
❏债券配置思路相似：大部分基金的利率债配置较少、信用债债居多，少数配置阶段性配置可转债。
从17只基金的券种分布来看，国债、金融债这类利率债的配置较少，大多数仓位集中在信用债上。当然，像张清华和张雅君管理的易方达裕丰回报、张翼飞和李君管理的安信稳健增值A和安信新趋势A、陈轶平和江勇管理的海富通稳固收益、陈玮管理的中银稳健添利A、宫志芳管理的财通资管积极收益A也会阶段性配置一定比例可转债。不过整体来看，17只基金的债券配置思路差异化并不大。
04
17只基金，更推荐哪只？
张清华和张雅君共同管理的易方达裕丰回报是我们较为推荐的选择。
首先，两位管理人的经验丰富。张清华投资经验超7年，管理规模超1500亿，张雅君也有7年左右的投资经历，管理规模近700亿。2人都是易方达知名的债基、固收+基金经理，易方达裕丰回报属于“双剑合璧”。
其次，这只基金的运作思路非常符合市场节奏，每年的收益均在同类里排名靠前。
2018年初，易方达裕丰回报的债券操作较为保守，杠杆和久期水平较低，但贸易战爆发引发经济下行压力，货币政策也由紧转松利好债券，易方达裕丰回报则逐步对债券进行了加仓的操作，为组合贡献了较好的收益。股票部分以高分红、稳定性强的非银金融、交运、家电为主，能够较好控制回撤。
2019年，股票投资优于债券，基金经理在一季度就降低了债券仓位、增加了权益仓位，提升股票和转债的投资。二季度债券市场调整后又增加了债券仓位，提升杠杆水平。全年基金参与利率债波段操作，对权益的持仓向成长股偏移，因此获取了11.76%的高收益。
2020年，股票仓位在5月开始逐步加仓，行业配置从均衡逐步向光伏、电子、化工倾斜，因此抓住了当年的强势主题和行业，获取了12.54%的高收益。从这些投资操作来看，基金经理的预判和操作都比较正确。
易方达裕丰回报年度收益情况
数据来源：wind，诺亚研究；
统计截止至2021/06/24
附录：17只基金逐一分析
17只基金的主要差异体现在股票的配置上，因此呈现了不同的收益特征。
华安安康A：均衡的配置风格，既有价值股也有成长股。换手率较高，2018年5.2X、2019年15.5X、2020年5.7X。3年股票平均仓位高，会根据市场进行仓位择时，因此年化收益率在17只基金中最高。回撤控制较好，2018年1月1日至今，最大回撤控制在4%以内。
安信新目标A：大盘平衡风格，行业分散、个股集中，分红率高的家电股、成长性强的电子板块、估值低的地产、弹性较大的周期股均有涉猎。换手率低，2018年2.6X、2019年1.5X、2020年2.0X。3年股票平均仓位适中，12.6%，收益较高，回撤控制在3%以内。
易方达裕丰回报：张清华和张雅君共同管理的基金，个股非常集中，大盘股为主，适当行业轮动，目前配置了电子、医药、新能源等偏成长的长赛道。收益较高，但回撤在17只基金中偏大，适合能够忍受波动的投资者。
景顺长城安享回报A、景顺长城稳健回报A、景顺长城泰安A：3只基金由相同的基金经理管理，策略基本相似、净值走势趋同。长期来看，基金是大盘平衡风格，股票和行业均较为分散，换手率不高，2X-4X。
中欧瑾泉A：大盘平衡风格，行业分散、个股集中，股票配置以流动性好的大盘股为主。换手率不高，2x-3X。适时进行仓位择时。
银河君润A：大盘平衡风格，行业分散、个股集中，目前是银行股+成长股的配置策略。换手率变化较大，2018年的熊市换手率高，2019-2020年的牛市换手率低。
华安新回报：仓位的变化不太频繁，股票和行业的集中度都更低。平衡风格为主，持仓多为估值不高的蓝筹股，例如银行。
广发稳裕A：换手率非常高，平均超10X，行业轮动的交易风格，但是主要以大盘股为主。同时，值得注意的是，该基金的债券券种分布变化较大，2018年同业存单居多，2019年金融债居多，2020年下半年企业债居多，偏交易型选手。由于这种交易特征，该基金的回撤相对较大。
海富通稳固收益：个股和行业都较为分散，持仓以低估值、高分红的股票居多。换手率相对较低，2X-4X左右。
安信稳健增值A、安信新趋势A：2只基金由相同的基金经理管理，策略基本相似、净值走势趋同。仓位择时明显，股票投资仓位在3-21之间波动。偏价值风格，持仓上金融地产家电等高分红股居多。
长城新优选A：仓位择时明显，2018年股票接近空仓、2019年仓位最高达25%。行业轮动，风格不固定，换手率较高，偏交易为主。目前持仓偏成长。另外，债券券种以利率债居多，信用债较少，在17只基金中比较特别。
建信稳定得利A：虽然是二级债基，但是3年平均股票仓位约10%左右，个股、行业的集中度都较高，持仓以银行、地产为核心，适时增加成长股增厚收益。
中银稳健添利A：持仓偏均衡。因为是二级债基，因此个股持仓较集中，行业分散度适中。
财通资管积极收益A：二级债基，股票仓位极低，3年平均仓位约2%左右，因此回撤较小，2018年1月1日至今，最大回撤为1.16%。收益率在17只产品中最低，2018年1月1日至今，收益率5%。适合风险偏好较低的投资者。
