东方财富(300059)：一季报业绩超预期 管理团队年轻化利于长期发展
一季报业绩超预期，管理团队年轻化利于公司长期发展，维持“买入”评级公司披露2020 年年报及2021 年一季报，2020 年营收和归母净利润为82.4/47.8亿元，同比+95%/+161%，2021Q1 营收和归母净利润为28.90/19.10 亿元，同比+71%/+119%，环比+26%/+38%，一季度经纪业务收入超出我们预期。受益于公募市场扩容和公司市占率提升，2021Q1 非证券业务收入占比48%，同比提升10pct，主要由基金代销业务贡献。公司调整管理层，由内部培养的年轻骨干担任总经理，卸任高管仍在公司任职，此举利于管理团队年轻化和专业化，有望为公司发展带来活力。基于证券业务市占率超预期，我们上调2021-2022 年归母净利润预测为68.5/92.5 亿元(调前68.4/90.4 亿元)，新增公司2023 年归母净利润预测114.4 亿元，2021-2023 年EPS0.80/1.07/1.33 元。公司作为互联网财富管理优质赛道上的稀缺标的，行业和公司双重成长性驱动，盈利有望超预期。当前股价对应2021/2022/2023 年PE 分别为39.0/28.9/23.4 倍，维持“买入”评级。
保有量稳步增长驱动基金代销业务成长性
2020 年基金代销收入29.62 亿元，同比+140%，2021Q1 非证券业务收入14 亿元，同比+116%，主要由基金代销业务贡献。2020 年公司基金代销规模为1.3 万亿元，同比+97%，其中非货基代销规模6991 亿元，同比+86%，我们估算非货基销售额市占率5.7%，同比-0.3pct。公司流量持续提升，2020 年天天基金平台日均活跃用户数236.05 万，同比+91%。公司具有客户和产品差异化优势，客单价及用户量增长驱动下，基金保有市占率有望持续提升，成长属性不断强化。
经纪业务市占率增长超预期，可转债发行助力两融市占率提升2020 年经纪业务收入30.32 亿元，同比+82%，2021Q1 公司手续费及佣金净收入10.47 亿元，同比+44%，主要由经纪业务贡献，市场日均股票成交额同比+10%。
预计公司2020 年和2021Q1 经纪业务市占率分别为3.54%/3.90%，同比分别+0.63pct/+1.15pct。公司2020 年末和2021Q1 末融出资金分别为301/329 亿元，同比分别+93%/+89% ， 两融业务市占率分别为2.03%/2.19% ， 同比分别+0.44pct/0.55pct。公司可转债募资158 亿元，其中140 亿元用于两融业务，两融市占率有望持续提升。
风险提示：公募基金市场扩容不及预期；公司市占率增长不及预期
（文章来源：开源证券）
