原标题：美国目标日期基金市场竞争格局的变与不变来源：上海证券报
美国目标日期基金市场竞争格局的变与不变
Morningstar 晨星（中国）研究中心 曲辰晨 陈丹彤
2020年一季度，新冠肺炎疫情暴发引发全球市场动荡。受市场大幅下跌及部分投资者因恐慌而进行赎回的影响，截至2020年3月31日，美国目标日期基金的总规模为1.9万亿美元，较2019年底的2.3万亿美元减少约17%。
近年来，美国目标日期集合投资信托（Collective Investment Trusts，CIT）的规模增长超越了目标日期共同基金。从资金流向来看，目标日期CIT在2019年吸引了690亿美元的净流入，实现了10%的增长；而同期目标日期共同基金获得了590亿美元的净流入，增长了5.4%。截至2020年一季度，目标日期CIT的市场份额达到了40%，较2014年几乎翻了一番。
低费率趋势带动目标日期CIT规模增长
受低费率投资趋势的影响，目标日期CIT迎来了快速发展。虽然目标日期CIT仍需符合《雇员退休收入保障法》（Employment Retirement Income Security Act，ERISA）的要求，但与共同基金不同的是，CIT不受美国1940年《投资公司法》（Investment Company Act of 1940，下称“1940法案”）的规管。总体而言，CIT在费率方面比共同基金更加灵活。受1940法案约束，共同基金需要定期披露各份额的费率水平，且无论投资规模大小，相同份额下的投资者都需承担相同的费率，而CIT可以为不同合格退休计划分别设定费率。例如，规模分别为100亿美元和10亿美元的两个退休计划投资于同一目标日期基金的机构份额中，这两个计划中的投资者所需承担的费率是相同。如果这两个养老计划投资于目标日期CIT，100亿美元的退休计划因规模较大，拥有较大的议价空间；而相对而言，规模较小的10亿美元退休计划能获得的费率降幅就较小。除此之外，目标日期CIT的管理人还可以将CIT的费用与其他服务捆绑销售，以达到吸引资产流入的目的，例如为该公司管理部分养老金资产。
由于指数基金本身就具有低费率优势，目前以指数基金作为底层资产的被动型目标日期共同基金最便宜份额的费率水平已经处于0.08%到0.10%，未来进一步降费空间有限。相比之下，主动型目标日期共同基金因底层主动基金的收费水平较高，投资于此类产品的大规模退休计划可以通过从目标日期共同基金转换为目标日期CIT来达到降低投资成本的目的。
受益于目标日期CIT的快速发展，普信旗下的Retirement系列吸引了不少资产流入。虽然该系列的共同基金在过去3年出现了资金净流出，但大部分从普信Retirement目标日期共同基金流出的资金都流入了普信Retirement目标日期CIT。自2018年以来，普信Retirement系列的共同基金出现了近160亿美元的流出，而该系列CIT吸引的净流入却高达210亿美元。
目标日期基金市场继续呈现分化格局
截至2020年3月底，美国目标日期资管规模排名前五的公司占据了79%的市场份额，集中度较2018年的78%略有增长。最受美国投资者欢迎的目标日期系列仍是费率低廉的先锋领航目标日期系列。截至2020年3月底，该系列总规模达7220亿美元，占全市场目标日期基金总规模的37%。自2019年年初至2020年3月底，先锋领航目标日期系列的资金净流入610亿美元，约等于净流入额排名第二的贝莱德（350亿美元）和位列第三的美洲基金（300亿美元）的净流入总和。
富达和普信旗下的旗舰产品目前面临同样的资金流出窘境。虽然这两家公司早期在目标日期基金市场获得了成功，且长期盘踞目标日期基金市占率的前三名，但随着低费率投资趋势的发展，近年来他们在目标日期基金领域寻求规模增长的道路受阻。
为迎合市场的低费率投资需求，富达发行了与先锋领航系列费率相当的Freedom Index系列，利用被动型目标日期系列的低费率优势吸引投资者，以弥补在高费率的Freedom系列丢失的市场份额。普信则利用出色的业绩表现以及向低费的CIT形式转换的方式来缓解其费用压力。
这两家公司还发行了“混合型”目标日期系列，即在利用指数基金构建低费率目标日期基金的同时，也会适当保留一些主动管理型基金。
此外，贝莱德和普信的目标日期CIT都较其旗下的共同基金更为吸金，这也从侧面反映出这两家公司更受大型退休计划的青睐。
虽然被动型目标日期基金在低费率投资热潮中占据优势，但美洲基金凭借其主动型目标日期系列获得资金追捧。美洲基金的目标日期系列业绩表现强劲，截至2020年3月底，该系列最便宜份额的5年期和10年期业绩排在同类平均前3%。
CIT推动目标日期基金产品发展
近年来，CIT在目标日期投资领域获得了越来越多基金公司的关注。自2018年以来，美国目标日期基金市场仅有一个新发共同基金系列，即Putnam旗下Retirement Advantage CIT的克隆系列，而2019年新发的目标日期CIT系列的数量就超过了20只。目前晨星覆盖的目标日期CIT系列数量为103只，比共同基金系列的覆盖数高出近40只。
如前所述，更多公司选择以CIT形式发行目标日期基金主要是因为CIT不受《1940投资公司法》的约束，在费率设置上较共同基金更为灵活。
除此之外，部分基金公司也可以借由目标日期CIT的发行，设计出更加细分的产品。例如，贝莱德旗下LifePath Index系列的共同基金和CIT虽都投资于相同的基金池，但却采用不同的下滑曲线，LifePath CIT的下滑曲线较LifePath共同基金的资产配置要更加保守一些。Nuveen TIAA-CREF在原有的主动型目标日期共同基金系列和被动型目标日期共同基金系列的基础上，在2019年以CIT的形式发行了“混合型”目标日期系列，该系列的底层资产由主动管理型和被动管理型基金构成。
一些目标日期CIT管理人不仅可以为客户在目标日期系列的底层资产选择上提供不同的选择，还可以根据客户需求对目标日期下滑曲线进行调整。CIT这种高度定制化的特点正是推动其蓬勃发展的因素之一。在目标日期CIT中，退休养老计划发起人可以拥有更多的话语权，为计划中的投资者选择最合适的底层资产组合及下滑曲线。
（作者单位：Morningstar 晨星（中国）研究中心）
