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5月市场快速回顾
风偏得到一定修复，支撑市场结构性反弹
4月下旬以来，出于美元指数持续回落、大宗商品爆涨、PPI/CPI超预期回升、海外宽松预期松动等因素，市场一度陷入严重通胀甚至滞胀担忧的困境。
5月中旬之后，消息面相对舒适，市场进入风险偏好修复的窗口期。短期来看，滞胀担忧缓解，来自几个方面：
1、国内供给侧政策微调与价格指导（商品价格回落）
2、美联储Taper预期缓和（目前的通胀不影响继续宽松）
3、4月国内经济数据分化但制造数据仍有亮点
但从中期来看，流动性回落、通胀回升、盈利改善（分子有利/分母不利）的格局并未改变，今年整体仍是指数宽幅震荡下的结构行情。
指数方面：
上证综指（+1.2%）>创业板指（+0.7%）>中证500（+0.6%）>沪深300（+0.2%）；
行业方面：
采掘（+5.2%）>军工（+4.8%）>公用事业（+4.4%）>汽车（+3.2%）>有色（+3.1%）；
风格方面：
消费（+1.4%）>周期（+1.3%）>稳定（+1.2%）>金融（+0.7%）>成长（+0.3%）；
大小盘：
小盘（+1.3%）>中盘（+0.13%）>大盘（+0.06%）。
数据来源：Wind
月度核心观点（必看）
阶段性、结构性、主题性是今年的关键词
5月以来，市场最大的特点就是板块轮动明显加快。先是五一假期大宗商品涨价，导致周期股大幅反弹，3个交易日之内煤炭指数、钢铁指数，分别大涨14.2%和12.5%。随后国务院常务会议连续两次提及大宗商品价格问题，伴随商品价格回落、金融数据不佳等因素，周期股大跌，同时医药、食品饮料等代表核心资产的行业指数一周内反弹10%左右。
结合春节之后A股市场的表现，我们理解市场板块轮动明显加快的因素可能在于：当A股缺乏整体趋势性估值提升动力的情况下，市场的机会可能更偏向于阶段性和交易性。于是，在市场的持续性和上涨空间都不够的认知下，当某一类板块出现边际变化或利好因素后，股价会做出“短平快”的反应。
今年A股为何缺乏整体趋势性估值提升的推动力？
其一，在信用收缩的背景下，A股剩余流动性继续回落（信用周期、M1-PPI均可代表剩余流动性），压制A股整体的估值水平；
其二，美债利率水平易上难下，抑制核心资产的估值（自2017年外资定价权增强以来，除去2021年1-2月公募基金周均千亿的发行以外，美债利率与核心资产估值呈现较高的反向相关性）；
其三，从中期趋势来看，一旦股债收益差（10年国债-沪深300股息率）触及2X标准差开始回落，都会形成趋势（春节前沪深300股债收益差触及2X标准差，目前在1X标准差附近震荡）。
数据来源：Wind
重点关注板块（必看）
流动性约束环境下，配置方向仍选盈利最强、最确定的板块
在当前流动性有约束的大环境下，配置方向仍是选择盈利最强、确定性最高的板块。
新能源车：景气度和持续性最确定的方向，中长期持续关注上游锂矿、中游材料、电池端、智能化等。
军工：订单催化，叠加百年大庆，关注军工电子和军工新材料。
周期：下半年，PPI维持高位概率较大，这将延长周期股的业绩韧性，可能推升第二波周期股行情。届时，重点关注有色（铝、锂）、煤炭等。
数据来源：Wind
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