来源：小5论基
现在的投资者言必称自己是价值投资，但是如果深究一下到底什么才是真正的价值投资，我相信有不少人会直接一滴冷汗。
那么今天我就来给大家介绍一位公募界以价值投资闻名的基金经理，让大家看看真正的价值投资是什么样的。
这位基金经理就是博时基金的王俊。
照例先来看些综合自网络的基金经理公开信息。
从工作履历来看，王俊，CFA，2008年从上海交通大学硕士毕业之后就加入了博时基金，历任研究员、金融地产与公用事业组组长、研究部副总经理兼金融地产与公用事业组组长、研究部总经理兼金融地产与公用事业组组长等职务。2015年1月开始担任基金经理，有12年的证券从业经验和5年以上的公募基金管理经验。
现任博时基金研究部研究总监，以及博时主题行业、博时新兴消费主题、博时沪港深优质企业等基金的基金经理。
作为中生代基金经理的典型代表，王俊的投资体系成熟。
从投资理念来看，他主要从两个维度来考虑投资决策，分别是胜率和赔率。从胜率角度，他会去寻找那些总量仍然有增长的行业，或者行业中那些竞争结构改善的机会；他还会通过自下而上的个股研究，去寻找高胜率的机会。从赔率角度，他主要就是看估值，并从基本面驱动和交易面驱动这两个维度去看估值。
从投资风格来看，王俊属于深度的价值投资，估值水平的合理性是其投资的准绳。他的投资个股集中度较高，换手率较低，并且较为偏好大中盘风格；他注重行业轮动，选股能力突出，重仓股相对行业的超额收益突出；他较为看重投资的独立性，不熟悉的领域坚决不做投资，也避免从众。而其勤奋的投研经历更是使其成为一位有技术的防御型选手。
对这个基金经理有了些许概念之后，我们再来看下他管理的基金的情况。
限于篇幅，今天的文章我就以他管理的最为典型的两只基金为例来说明，这两只基金分别是博时主题行业和博时新兴消费。
我们先来看下第一只的博时主题行业（160505）：
博时主题行业这只基金成立于2005年1月6日，看上图就知道这不是一只普通的基金：
从2005年到2015年的业绩，10年10倍，最高时候甚至高达10年12倍；从2005年到2020年的业绩，15年16倍，2月份最高点的时候甚至15年16倍；另外还有个标签我之前讲主动基定投的时候讲到过，叫做“屡创新高”。
总而言之我是一直把这只基金作为博时的“旗舰基金”的。
你们都懂的，能被选中管理公司旗舰基金的都是厉害角色：王俊正是因为研究能力突出被选中并于2015年1月22日开始接管这只当时已经“名满天下”的基金。
上图是王俊管理这只基金期间的收益回撤情况：
从收益率的角度，这只基金在王俊管理的5年多时间内（2015年1月22日至2020年5月26日），总收益率为68.48%，折合年化收益率为10.25%；
从风险控制的角度来讲，这只基金在王俊管理期间的历史最大回撤为-36.42%，这个历史最大回撤发生在2015年大牛市之后的股灾中。这个最大回撤还是很优秀的，毕竟当时浓眉大眼的沪深300都回撤了-46.70%。
可以说，王俊在接管这只基金5年多的时间里很好的秉承了这只基金的价值投资策略，并且继续把这只“旗舰基金”带向了更高的高峰。
当年以新人姿态直接成功接管这只百亿级别的明星基金，也足以证明基金经理王俊的非凡实力。
而正是这种非凡的实力，才让他在短短的5年多基金经理职业生涯内，6次荣获业内权威奖项，包括“五年期开放式混合型持续优胜金牛基金”等3次金牛奖和“三年期分红基金金基金奖”等3次金基金奖。
既然说到沪深300了，那我们再来看个基金和沪深300指数的对比图：
这个图是博时主题行业和沪深300指数的同时段对比图，时间跨度为2015年1月22日至2020年5月26日，起点为王俊开始管理这只基金的2015年的1月22日。
从图中大致可以看出沪深300指数在这段时期内经历了五个阶段，分别是：2015年1月到2015年中的大涨行情，2015年中到2016年初的大跌行情，2016年初到2018年初的震荡上行行情，2018年初到2019年初的震荡下跌行情，2019年初至今的震荡上行行情。
我们来对照看下：
第一阶段的大牛市行情期间，沪深300大涨50.07%，博时主题行业同期的涨幅为45.62%；
第二阶段在牛市过后的下跌行情中，博时主题行业以同时段-31.28%的跌幅大幅跑赢了沪深300的-45.81%；
第三阶段的白马蓝筹价值股行情下，博时主题行业依然以65.84%的收益率继续大幅跑赢沪深300的51.32%。
第四阶段全市场下跌行情下，博时主题行业以同时段-27.62%的跌幅跑赢了沪深300的-32.46%；
第五阶段风格切换成长风略起的行情下，博时主题行业更是以同时段41.49%的涨幅跑赢了沪深300的32.89%；
不知道大家注意到没有，在以上跌宕起伏的五个时间段内，除了第一阶段的半段大牛市博时主题行业略跑输沪深300之外，其余时段不管涨跌都是跑赢沪深300指数的，而且好几个时段都是大幅跑赢指数。
这一点或许从下面这个图看起来大家更有感觉一些：
上图是按照博时主题行业和沪深300的年度收益率比较图。
对照这图，可能个别老粉小伙伴还有点印象，这只名为博时主题行业正是一只连续五年都跑赢沪深300指数的主动基金，这个特点专业的说法就叫做业绩的持续性较强。
额外插个话题：请问基于这项特性，你们有什么大胆的想法呢？可留言板见。
接着我们再来看另一只基金博时新兴消费主题（004505）：
博时新兴消费这只基金成立于2017年6月5日，是王俊领衔管理的一只基金。
我们简单来看下这这只基金的收益回撤情况。
从收益率的角度，这只基金在王俊管理的3年左右时间内（2017年6月5日至2020年5月26日），总收益率为82.90%，折合年化收益率为22.50%；
从风险控制的角度，这只基金在王俊管理期间的历史最大回撤为-27.15%，这个历史最大回撤发生在2018年。
别的我也不展开讲了，放一个与博时主题行业以及沪深300指数的归一化图大家体会一下即可：
长期下来，博时主题行业和博时新兴消费都大幅地跑赢了沪深300指数。
我们顺势再来做个简单的盈利概率分析。
上图的红色曲线展示的是投资博时主题行业一年之后的收益率情况，数据时间段为2015年1月22日至2020年5月26日。
我们简单来看几组数据：
从盈利收益率的角度来看，投资博时主题行业一年之后的最高收益率为46.97%，最低收益率为-27.65%，平均收益率为9.38%，中位数收益率11.89%。
从盈利概率的角度来看，直接投资博时主题行业一年之后的历史盈利概率为71.31%。
这个盈利概率看起来非常普通，但是这不是关键，关键是如果是在低于大盘3000点的情况下投资的，则其历史盈利概率将上升为100%。
继续看图，大家甚至可以试着自己解读一下：
上图叠加了沪深300的估值概率分位图，我再给一个提示信息：在低于沪深300的估值概率分位30%的情况下投资博时主题行业的历史盈利概率为100%。
作为一个参考，目前上证综指又到2800点左右了，并且沪深300指数的估值概率分位则在30%左右（5月26日的估值概率分位为31.98%）。
严谨起见，我还是需要提示一下风险，盈利概率是基于历史数据算出来的一个统计值，一种概率，但是不代表未来的业绩。
话说讲到概率的话，我再给大家看一个概率相关的图：
上图来自天天基金网，展示了博时主题行业这只基金近3个月排名的百分比排名情况。
可能很多人都有这方面体会，价值风格特别是深度价值风格在这一两年内都是不太受待见的，看上面百分比排名就知道，基本都在垫底位置，但这不代表这种风格的失效，如果逆向思考一下的话，目前垫底的位置反而可能是逐渐介入的良机。
在这一点上我们或许可以看看机构的动向：
上图是投资人结构图，显示了博时主题行业这个基金的投资人结构。
从图中可以看出，在基金总份额逐级攀升的基础上，机构持有比例在这两年也是在慢慢增长的，简单换算一下的话可以知道机构的份额其实是一直在增加的。
再看一下博时新兴消费主题的投资人结构图：
这只基金的规模相对较小，同样简单换算一下的话，机构的份额也是一直在增加的。
由此足见机构对基金经理是非常认可的，而他的博时主题行业也几乎可以作为配置深度价值的首选之一。
讲到这里就差不多可以结束了。
最后我在网上找了一段基金经理王俊对投资中赔率和胜率的看法，分享给大家并结束本文：
“在我自己的研究框架下，我尽量去多做一些高赔率，中高胜率的投资；少做一些低赔率，高胜率的投资。
我给自己设立一个相对清晰的投资目标：每年相对沪深300取得相对不错的超额收益。从我自己的经历看，长期达到这个水平，在市场上不会差。对于绝对收益产品，我考虑的风险预算，回撤考虑更多一些。
我尽量避免参与那些赔率很低，看上去胜率很高的投资。在投资中的表现上，我可能不会那么“合群”。当市场很疯狂的时候，我们尽量小心翼翼的，把板凳尽量往门口挪。”
