最近，很多投资者持有的债券基金迎来了一波不小的调整。
投资者认为，债基收益稳定，风险低，怎么最近跌幅这么大呢？其实债基调整的背后，是国内债券市场自4月30日以来到5月26日的连续下跌。
以代表债市整体涨跌的中债综合净价指数为例，4月30日至5月26日，14个交易日下跌，期间跌幅达1.1%，这对债市来说绝对算是大幅波动了。
债市发生了什么？手里的债基还能持有吗？
为此我们请到富荣基金固定收益部副总监吕晓蓉，就相关问题进行解答。
相信看完这期，大家能找到答案。
您如何看待近期债市出现深幅调整的原因？
首先是3月以来利率下行过快，导致绝对收益率进入历史低位，而银行理财和存款成本下降缓慢使得利率需要震荡再平衡。
其次是进入5月，多重利空相继出现，欧美发达国家疫情峰值回落；4月国内多项经济数据企稳回升超出预期；利率债大量供给。
再次也是最重要的原因，央行自5月开始进入了货币政策操作的空窗期，市场预期的降息落空，从而加剧了对利率上行的担忧。
因而在交易上就表现出多头拥挤卖出，市场承接力不足的现象。
持续了3年的“债牛”是否就此结束？
会继续跌下去吗？还是只是短期回调？
我们判断债市是否牛熊转换，依然要着眼于基本面与政策面，历史经验也表明债市的拐点一般与货币政策的拐点接近。
我们认为债市调整有基本面因素的支持，毕竟经济已经过了最低迷的阶段，而货币政策也度过了最宽松（宽松频率最高）的阶段。但经济V型反转的动能是相对不足的，比如一些指标映射出的虽然社融和M2增速较高，但M1增速没有跟上，反映居民和企业更倾向于存款而非投资与消费；4月消费和社零以及制造业投资的增速也明显落后于更容易复苏的地产投资以及基建投资；此外5月海外经济对国内经济的拖累也会进一步显现；更为重要的是失业率数据还在升高，政治局会议明确提出要加大逆周期调节的利率。
因此，我们可以推测，逆周期调控的重心更偏向于财政政策，但货币政策依然需要保持稳定宽松的货币环境，央行致力于货币政策在正常框架下逐步有序宽松。
因此当本次利率调整到一定安全点位，例如当前的30年国债基本回到了疫情前，10年国债基本回到了海外疫情冲击前的点位时，利率或在此再次出现企稳并略有下行的可能。
但是在更长时间维度，我们依然需要警惕利率低位上行的风险。特别是关注经济逐渐正常化后，各国央行如何调节货币政策，债基也会灵活调配久期去应对。
您管理的基金后市将采取什么样的操作策略？
我们的基金较早采用了哑铃型的策略以应对债市的震荡调整。一部分仓位配置在短久期债券中以票息打底，一部分仓位配置在高等级中长期信用债和利率债上，通过对偏长久期仓位的增减应对市场变化。
债市波动，持有债基的投资者应该怎么操作？
我们始终建议投资者将债基作为长期资产配置的一部分，尽量避免追涨杀跌，建议选取能穿越牛熊的基金长期配置。拉长时间看，债基还是能获得不错的收益。
关于短期操作建议，我们判断利率急跌后可能出现阶段性企稳，但中长期维度仍有一定上行风险。在经济缺乏增量引擎，全球高债务低利率的大环境下，利率大幅反弹的空间有限。利率整体震荡或上行过程中，债基净值波动难以避免，但基金经理也会通过资产调配降低组合风险，投资者可以在这个过程中甄别更适合自己的债基。
吕晓蓉
富荣基金固定收益部副总监、基金经理
清华大学MBA、中国人民大学经济学学士。历任嘉实基金信用债、可转债、固收策略研究分析师，普华永道中天会计师事务所审计师。擅长产业债的信用风险评估和波段操作，以及可转债的投资机会把握，过往投资业绩优异。
据银河证券基金研究中心数据，截至2019年12月31日，吕晓蓉管理的富荣富兴、富荣富祥纯债2019年全年的业绩排名分别为8/342、12/342；2018年全年，收益率同类排名分别为：38/304、28/304 ；自2017年3月9日产品成立以来截至2019年年末，总回报分别为16.43%、16.31%，过往业绩可圈可点。
注：自2017年7月7日管理富荣富祥纯债以来至2020年5月25日，总回报18.91%，同期业绩比较基准15.91%；2018年-2019年的业绩分别为：8.41%，6.02%，同期业绩比较基准分别为：7.53%，4.28%。自2017年7月7日管理富荣富兴纯债以来至2020年5月25日，总回报18.49%，同期业绩比较基准15.91%；2018年-2019年的业绩分别为：8.10%，6.36%，同期业绩比较基准分别为：7.53%，4.28%。自2018年12月10日管理富荣富开1-3年国开债纯债A以来至2020年5月25日，总回报7.02%，同期业绩比较基准1.03%；2019年业绩为3.82%，同期业绩比较基准为0.25%。自2019年2月18日管理富荣富金专项金融债纯债以来至2020年5月25日，总回报4.35%，同期业绩比较基准为2.12%。以上数据来源于富荣基金官网，WIND，银河证券基金研究中心。
