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被誉为“百业之母”的银行板块，现在已进入非常低估区域。
年初以来，受疫情冲击和市场风格轮动影响，银行股回调明显。以中证银行指数例，中证银行指数年初以来下跌13.82%，最新市净率仅0.63倍（数据来源：Choice，截至2020/5/27），银行板块当前市净率已低于历史上99%的时间。
银行股的低估值是陷阱还是机会？
随着经济刺激政策逐步明朗、经济活动复苏，银行指数有何机会？
直播主题：
银行板块投资价值分析
分享嘉宾：
南方基金指数投资部、
南方银行联接基金（A类004597、C类004598）基金经理 孙伟
以下内容为直播文字版整理，扫描下方二维码可回听全程
一、
银行板块估值处于低位
疫情冲击下彰显韧性
我们认为市场对于银行过于悲观。
受疫情冲击影响，
2020年第一季度全部A股（非银行）归母净利润同比负增长46%，增速较2019年大幅下滑；
而上市银行第一季度的归母净利润仍实现正增长（+5.5%）。
相比之下，上市银行业绩韧性超出预期。
展望未来，随着政策托底幅度增加，复产复工加速，疫情影响减弱，二、三季度经济回归平稳态势，悲观情绪可能将有所缓解。
当然，疫情对银行经营的影响或存在一定延迟性，仍需看进一步表现。
二、
中证银行指数：
汇聚国家金融行业龙头
中证银行指数发布于2013年，截至4月30日，中证银行指数总市值9.5万亿，自由流通市值2.38万亿，样本股数量32只，平均市值3000多亿。
2019年，A股全部上市银行合计净利润超1万亿，占到了全部A股盈利的40%左右，可以说，银行在A股中占据举足轻重的位置。
中证银行指数对成份股设置了一个权重上限，上限是15%。加权方式是自由流通市值加权，保证了和上市银行流通盘的匹配。
比如四大行虽然在总市值上领先，但是自由流动市值上，其实不如几家股份银行龙头的流动盘大。
三、
五图复盘中证银行指数历史：
指数长期收益稳健，动力源于净资产增厚
图一
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数据来源：Wind资讯，2013/7/15-2020/4/30
中证银行指数与主要宽基指数
历年收益与回撤对比
图二
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数据来源：Wind资讯，2014/1/1-2020/4/30，统计均采用全收益指数口径
第二张图，从收益角度来看，指数发布以来，中证银行历年收益相对其他宽基较为稳健，年化收益15.75%；
从最大回撤角度来看，历史最大回撤35.62%，相比与其他宽基指数也较小。
相对来说，银行是一个长期收益理想、短期回撤风险控制比较出色的宽基指数。
中证银行指数估值与主要宽基对比
图三
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数据来源：Wind资讯，截至2020年4月30日，ROE取近五年平均，股息率取近一年
和其他的指数进行对比，银行指数的ROE相对较高，目前静态ROE在12%左右，股息率4%左右。从很多指标来看，银行都是一个价值属性非常强的行业。
中证银行指数历史估值情况
图四
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数据来源：Wind资讯，2013/7/15-2020/4/30
也就是说，到目前为止，市净率估值已下跌了30%多，所以在估值压缩的情况下，中证银行指数的持续上涨，主要靠高ROE水平造成净资产增厚，其长期收益的表现拥有可靠的基本面。
主流宽基指数与中证银行相关系数
图五
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数据来源：Wind资讯，2013年7月15日至2020年4月30日
我们和主要宽基指数做一个相关性的分析：中证银行指数和创业板指的相关系数是比较低的，大概不到0.3的水平，和上证50指数相关性比较高。
所以，如果我们跟银行指数进行组合投资的话，比较适合选择创业板指、中证500或者偏于新产业的一些指数。
四、
问答环节
Q1：银行股一直比较便宜，估值的参考意义大吗？
对于短期交易型的投资者，那银行估值的参考意义确实是比较小；
但如果你是一个长期投资者、价值投资者，持有期限是以年为单位的，那估值就是非常必要去考虑的一个指标。
一是从历史回测看出，在低估值买入并持有一段时间，获取正收益的概率还是远大于亏损的概率；
二是纵向的看， 0.71倍的市净率是在历史非常的水平；
三是横向地看，和其他重要宽基指数比，也是在一个非常低的历史水平；
四是总体去看，判断当前权益市场是否具有配置价值，我们往往用沪深300指数的市盈率倒数和十年期国债收益去比较。沪深300市盈率目前是12倍左右，市盈率倒数应该是8%左右，和十年期国债一比就觉得这个收益挺高了。
但是沪深300里面扣除银行之后，其市盈率就上升到16倍多，对应5%多的收益率，所以我们在说A股便宜的时候，不能一方面说市场整体便宜，但是又单独认为银行板块不看好，这个逻辑上面是很难自洽的。
A股便宜的逻辑，很多程度上在于银行便宜。如果我们看好A股，没有理由看空银行，我们不能只看到山林，不看到里面非常重要的树木。
Q2：疫情对银行资产质量影响如何？
银行一季度的业绩增长，其实更多是以量补价，也就是说，它的信贷规模是增加的，息差还是有所减少的。
从上市银行财务报表来看，一季度资产不良率提升幅度非常少，资产质量看起来是不错的，但是之前也提过，一季报所披露的业绩指标其实并不能完全反应季度疫情的影响，不良暴露是有一定的滞后性的，这个是大家要理性去看待这个问题。
但是我们认为，目前银行定价所隐含的坏账风险是非常高了，目前银行的估值水平对于不良预期已经相对充分了。
Q3：银行股在什么环境下投资比较好？
回顾历史， 2014年是非常明显的行情，全年银行指数上涨70%，尤其是11、12月银行大幅上涨，主要是因为当时流动性比较宽松；
2017年银行表现也不错，当时是在供给侧改革下，整个传统产业盈利修复，银行资产质量改善是一个核心驱动。
但是这些外部环境，普通投资者比较难提前预判，所以我们还是建议投资者左侧布局，在低谷的时候去布局，不要去做太多的择时。
从避险的角度来说，银行指数毫无疑问是一个低风险的选择，估值在低位的时候，银行未来收益可能来自于几个方面，
一是估值修复；
二是ROE所带来的净资产增厚回报；
三是股息率回报。
Q4：目前市场点位比较低，配置银行股会不会错过反弹行情？
如果是短期交易的思路来说，银行股历来不是一个弹性大的指数，银行这种价值型的板块还是需要秉承长期配置的思路。
但是也有特殊的情况，就是在银行本身估值弹簧压的非常低的时候，可能会出现报复性的反弹。
比如像2014年，当时整个资金面走向宽松，但银行全行业的市净率仅0.85倍。
现在银行也处于非常低的估值区域，如果说经济表现超出预期的好，我觉得也不排除银行出现报复性反弹。
