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原标题：这只基金惊讶到我了来源：包子君
最近在翻基金业绩排行榜的时候，有一只基金惊讶到了我了。这只基金就是南方医药保健（000452）。惊讶的原因有两个，一是很多投资者觉得今年以来医药板块可能调整幅度不小，很多医药类主题基金业绩不会出众。但这只基金今年以来却取得了29.97%的绝对收益（截止到5月25日），更关键是，我还往前回溯了一下，南方医药保健（000452）竟然已经默默实现了连续九个季度正收益；二是医药基金赛道本来是个竞争蛮激烈的赛道，可谓大佬云集、名将如织，但这位基金经理竟然突出重围，超越一众大佬，俨然一批黑马。我们以后选择医药主题基金时，又多了一个选择。
其实，说到南方医药保健这只基金，我还是比较熟悉的，很早之前我就向周围的不少人推荐过这只基金。
不过，后来我犯了一个大错误，因为我过早地觉得医药板块涨太多了、估值贵了而提前下车了，结果我错过了这只基金后面巨大的涨幅。
这只基金能在一年以及过去几年都能取得非常好的业绩，说明该基金的现任基金经理王峥娇还是有两把刷子的。最近我集中查阅了一些王峥娇的访谈内容，仔细看了南方医药保健年报，我觉得她对医药行业的很多投资观点是值得大家参考，也能帮助大家很好地认知医药行业。下面我根据公开资料整理，用模拟问答的方式来开展本文内容。
开始之前，有必要简单介绍一下这位基金经理：王峥娇拥有11年医药行业研究背景，3年+的港股医药研究经。基金经理王峥娇，哈尔滨工业大学管理学硕士。2015年8月加入南方基金，负责医药行业研究。2018年7月起任南方医药保健的基金经理，2021年3月起任南方医药创新的基金经理。从2018年7月管理基金以来，王峥娇取得了39.53%的年化收益率。（数据来源于Wind资讯，数据截止于2021年5月25日）
问：你干过一级市场和私募？
答：是的，我早期曾做过医药行业一级市场，也曾先后任职于深圳泰石投资、深圳瀚信资产、上海尚雅投资、招商基金，先后做过研究员、基金经理助理、高级研究员。
问：如果疫情得到控制的话，医药行业的中短期投资价值会不会收到较大的影响？
答：“疫情只是相对短期的扰动因素，所以即使疫情影响弱化，甚至得到控制，我们觉得它其实对医药行业的长期投资并没有太大的一个影响。”
问：你觉得2018年以来，医药板块出现一波大行情的原因是什么？
答：我认为认为2018年开始的新一轮医药大周期主要是三个原因：
1、技术突破：全球迎来肿瘤免疫治疗的新时代；
2、政策红利：2015药监局开始改革，持续出台系列措施鼓励创新，比如加快药品审评审批、加入ICH推动中国药品研发和注册与国际规则逐步接轨，进而全面提升中国制药企业的创新能力和国际竞争力。
2018年医保局成立，通过仿制药集采、加快创新药谈判进入医保等措施加速医药行业供给侧改革，倒逼行业产业升级、加速向创新方向转型。
因此我们看到近几年国内医药企业研发投入大幅增长，国产新药临床申请数量和每年获批的数量井喷式增加。
3、融资环境：港交所放宽上市要求，允许没有收入利润的生物科技公司上市；2019年科创板也允许没有盈利的生物医药企业上市。融资来源多样化、融资渠道畅通十分有助于推动医药企业研发转型。
我认为，中国医药行业正步入良性、快速的发展阶段，参考美国资本市场经验，我们认为未来10年医药行业在GDP中的占比和资本市场的市值占比都将快速跃升至2位数，板块具有重大投资价值。医药行业增速预计维持在10-15%，其中具有创新能力的公司增速将显著高于行业平均水平。（来源于2021年2月份王峥娇在支付宝平台直播中的观点）
问：医药板块是否值得长期投资呢？
答：我认为医药板块仍然是具有长期成长性的优质板块，而这种成长性的核心驱动因素是老龄化和发病率的持续提升。在我看来医药行业的长期成长确定性强。老龄化叠加居民患病率持续提升，医疗需求刚性且持续增长，因此我们看到过去十年医药板块市值从不到4000亿增长到目前8.6万亿。市值占比从不到3%增长到将近10%；医药公司业绩确定性高，过去十年连续正增长的公司数量仅次于银行。另外医药行业还具有以下几个特点：
1、医药行业投资机会丰富，既有消费属性的公司也有科技属性的公司；
2、医药行业投资专业性强。随着港交所和科创板放开上市条件，具有创新能力的医药和器械公司投资机会显著增加，投资专业性需求进一步加大；
3、中国医疗市场需求巨大。国务院发的数据显示2019年中国60岁以上人口占比18.1%，中国人口老龄化问题远比大家想象的要严峻，而60岁以上人群的患病率是25-45岁人群的4-10倍，同时庞大的患者群体以及患者极高的治疗需求使得中国生物药市场快速发展。（来源于2021年2月日“司南对话”中王峥娇的观点）
问：不少投资者会认为医保控费会影响医药股的投资价值，你怎么看？
答：我们对于医保控费政策的观点始终是正面的。决定医保资金的支出增速的是老百姓的健康需求。由于老龄化和居民患病率提升，医疗需求是确定性持续增长的，因此医保控费的目的是为了更好的应对持续增长的医疗需求而优化支出结构，减少不合理的医疗支出，与此同时鼓励创新鼓励研发，用更先进更好的药品或医疗方式满足人民群众的医疗需求。
因此我们持续看好行业内具有研发创新能力的公司以及满足人民美好生活向往的消费升级类公司。（资料来源：南方医药保健2020年四季报）
问：医保控费会对部分公司产生利好么？
答：医保谈判的结果风向显示创新药仍是政策鼓励方向，市场逐渐恢复对产业长期发展的信心，因此医药板块短期利空出尽开始反弹，且一线龙头白马公司的涨幅远远好于二三线公司，显示出极大分化。（资料来源：南方医药保健2020年四季报）
问：现在很多投资者会认为医药行业估值高了，这个问题你怎么看？
答：医药行业现在的整个行业的估值的水平，估值溢价率在过去10年是属于一个历史中位数的，板块整体其实是并不高的。另外，需要关注的是估值其实不是一个我们能够去把握或者是预判的东西，它是交易的结果而已，我们真正能够去判断、能够去把握的还是公司的基本面。所以我们觉得不要去空谈估值，核心还是去把握基本面。
问：所以，你对估值的容忍度会比较高吗？
答：我基本不太考虑估值，很多人一上来就会讨论估值高与低，其实我觉得这是本末倒置了，我们核心是讨论这个公司或者行业的基本面情况，估值是交易的结果，这个市场上虽然上市公司数量有几千家，但是如果看的时间周期长一点，具有长期可持续赚钱能力的公司数量是非常少的，这一类公司就是因为非常稀缺，大家逐渐认可度提升，带来的交易结果就是估值很高，因为它很稀缺，大家都去买。估值是我们没有办法预判或者判断的，它是交易的结果，我们能把握、分析的是公司本身的基本面。我在买股票时考虑这个公司到底好不好、值不值得投资，它的估值是不是太贵。
问：2021年医药行业中哪些细分行业值得关注？
答：我们对2021年医药板块的表现继续保持乐观态度，并着重看好以下赛道的优质龙头：
1）CDMO、原料药制剂一体化等先进制造业的龙头企业；
2）长期具备向平台型公司升级潜力的创新药企业；
3）医疗器械领域大型医疗设备、IVD（化学发光、POCT、分子诊断）、第三方实验室等集采压力较小、进口替代空间较大的细分赛道；
4）医疗服务、连锁药店领域的相关龙头，以及互联网医疗等新兴方向；
5）品牌中药、疫苗、医美等泛医药消费品领域。（资料来源：南方医药保健2020年年报）
问：你刚才提到医美行业，这个行业今年特别火，那么医美行业值得长期投资么?
答：目前我们确实看到了医美需求的景气度是非常高的，大家都很关注，需求确实很旺盛，但是与此同时我们看到它供给的格局其实并没有那么清晰，产品相对来说同质化比较严重。所以我觉得这样一类的资产在我的投资框架里，它是不适合长期重仓配置的。
问：在做投资时，你是怎么做个股选择的？
答：我个人认为我自己比较擅长基于行业景气度选股。医药股投资适用经典成长股选股框架，基于一是行业景气度，二是公司竞争优势、竞争壁垒是否可持续加强，三是管理层品质进行选股。在投资中，我会从整个政策环境、背景出发，进行草根调研，并访谈了大量医生、主任、上市和非上市公司人员。（来源2020年7月份招商证券研究报告《基金经理全景扫描：南方基金王峥娇》）
问：除了行业景气度外，你选股时还会重点关注什么因素？
答：个股选择时，我会主要从竞争格局、需求景气度这两个维度来进行选股。我个人会比较注重对竞争格局的分析，会重仓配置长期竞争格局清晰稳定的资产，根据各个子行业或者公司阶段性景气度变化来调整阶段性持仓和仓位。
如果竞争格局特别清晰稳定，需求景气度也比较高，优选龙头，重仓配置。如果竞争格局不太清晰，需求景气度很高，这是比较常见的状况，这种投资机会通常我会控制仓位，进行少量配置，它不会出现在我的重仓配置中。（来源于2021年5月媒体采访观点）
问：如何看待创新医药的投资？
答：首先从认知上必须明确，高风险高收益。我们投资人需要做的事情的是如何控制、管理研发风险。我个人的做法是，一方面，在选择公司层面，首选平台化、综合性公司，研发体系、销售体系相对健全的综合性大公司，研发胜率比较高。另一方面，对中小型公司进行持续的技术跟踪，判断其研发风险。（来源于2020年1月份“迎接2020，备战权益投资新机遇”南方论坛上王峥娇的发言）
问：你的选股周期一般是多长？
答：医药行业内部不同细分行业景气度差异较大，需要通过深入研究来寻找最好的赛道。我个人相对而言是不看重市场短期波动的，我会将更多精力用于深挖全产业链机会，以3-5 年的视角进行布局。（根据基金持仓变化和王峥娇公开言论整理）
问：你会做择时操作么？
答：不择时，在投资中我基本是放弃择时的，我觉得我不具备择时的能力。（来源于2021年5月媒体采访观点）
问：医药行业壁垒很高，选股难度很大，你是怎么做的？
答：医药行业的壁垒是比较高，因为它专业知识相对比较多，尤其涉及到一些创新产品，每天知识都还要持续更新，然后整个板块内部投资机会也比较多，相对来说比较分散。
如何做好医药板块投资，我觉得主要还是要把握两点，第一把握整个产业的政策导向。因为医药行业相对来说社会价值，社会影响比较大。所以受政策的影响管控就会比较明显。过去这几年也是看到像带量集采、医保谈判、加速评审等一系列的政策，其实本质上都是希望把整个产业往更好、更持续的方向引导，所以这个产业趋势我们是需要明确和把握的。
第二，根据公司景气度变化、业绩变化，包括公司在产业链的价值分布，寻找壁垒更高的公司。在这一类投资上我们就可以获得相对比较好的回报，就是因为医药行业投资机会比较多，细分领域比较多，专业性也比较强，所以我们可以看到这几年，结构分化也比较厉害，基本上这三年整个个股是远远强于指数的。（来源于2021年2月日“司南对话”中王峥娇的观点）
问：当下医药行业您能管理的最大规模是多少？
答：我没有判断过，只能说从目前的投资框架来说，基本不太受规模的制约，如果是偏交易型的投资方法，对规模的限制就会比较强，因为需要高换手，规模一旦上来，对业绩肯定会形成比较大的冲击，但我本身是基于深度研究。(2021年5月媒体采访观点)
问：个人投资者该怎么投资医药板块？
答：我还是建议投资者在投资医药行业的时候，优先考虑医药主题基金的方式进行投资。因为医药是一个长期具有成长性的板块，所以不太适合做周期波段，选择一个让自己舒服的基本配置盘，比如你共有100块钱，20块钱投在医药基金上，作为长期不动的一个基本盘。在这个基本盘上，可能根据政策的节奏去做一些加减仓，这些是比较好的投资医药的方法。（来自于2020年12月腾讯财经组织的《云端策略会》直播中王峥娇的发言。）
问：最后，对于南方医药保健的投资者，你有什么想对他们说的？
答：南方医药保健作为行业基金，通过投资代表产业发展趋势的优质公司追求长期持续、稳定的获取相对于行业指数的超额收益，我们始终认为长期来看永远是最优秀的公司提供最好的复合回报，这个是毋庸置疑的，但是长期优秀的公司不代表每年股价表现都是最好，这是长期和短期的问题，因此，我们建议投资人选择南方医药保健是基于对我们在选股时展现的核心价值观的认可而非短期的业绩。虽然截止目前，我们取得的业绩还算不错但总体来说，今年的市场风格对我们并不友好。（内容来源于南方医药保健2021年一季报）
风险提示：观点仅供参考，不构成投资意见。投资者在购买基金前应仔细阅读基金招募说明书与基金合同，历史业绩不代表未来，市场有风险，投资须谨慎。
