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play王大鹏：后“疫情”时期的医药行业投资机遇向前向后新浪财经讯 近日，摩根士丹利华鑫基金研究总监，大摩健康产业基金的基金经理王大鹏做客新浪财经《基金直播间》分享，主题：后疫情时期的医药行业投资机遇。
他表示，医药行业具有消费和成长的属性；它有很强的技术壁垒和政策壁垒，进入门槛；第受人口老龄化，居民收入的提高，以及政府支出的增加，这个行业又很强的持续性。综合以上三点，对医药行业长期看好，是值得长期投资的一个行业。
一季度从上市公司角度，医药板块的收入和利润的下滑幅度大概是在5%左右，在整个不管是消费板块，还是一些强周期板块相比，也都是一个非常好的表现。王大鹏分析称，疫情下，医药行业表现较好的原因在于：一方面整个医药的需求是有刚性，即使疫情爆发，对业务的特别是一些刚性需求，受的影响比较小。第二个方面就是疫情爆发之后，像一些对一些医疗器械，包括一些防护用品，一些和疫情有关的一些治疗性药品的需求很大。
对于医药板块现在估值水平，大家担心是不是有点贵，估值有点高，王大鹏表示，对医药行业短期内也是相对看好，主要是在行业比较来看，医药行业有很高的景气度；同时整个疫情是也刺激了部分产品的需求；加之对未来的这种公共卫生支出，以新药的研发投入的加大，目前的这种高估值也是有一定的合理性和持续性。
最好，他分析表示，重点看好创新药以及为创新药服务的一些研发外包公司，还有医疗器械以及不受医保控费影响消费公司，以及像血制品、原料药五大细分行业。
以下为发言实录：
新浪财经的各位投资者，大家下午好。我是摩根士丹利华鑫基金研究总监，大摩健康产业基金的基金经理，今天非常高兴有这个机会跟大家分享关于医药板块的一些投资机会和我的一些看法。医药行业今年表现的非常整个中信的医药指数，新年以来也是涨幅在所有行业的排在第一名。今年的医药板块表现非常突出，和疫情的爆发有一定的关系。更主要的原因还是自身的基本面非常优秀。那么在这个时点上，各位投资者，一定非常关心接下来板块的走势，接下来的投资机会在哪些方向？我跟大家就做一些分享。
首先跟大家谈一下我个人对医药板块长期投资非常看好，主要有以下的三点：
第一，医药这个行业，它既有消费的属性，也有成长的属性。医药的消费属性主要体现在人们对这种医疗医药的这种需求具有刚性，而且主要是基于国内的这种需求，他不受经济波动的影响，所以是一个典型的消费行业，而且是在消费当中刚性最强的，受收入的变化的限制也都很小。医药行业又有很强的成长属性，主要体现在医药企业要不断的进行创新，不断的进行研发，所以这个行业有很强的这种科技和成长的属性。那么它既有这种消费的属性，又有这种成长的属性。所以在消费板块和成长板块有机会的时候，药也都会有机会。
第二，这个行业有很高的技术壁垒和政策壁垒，那么进入的门槛非常高，那么它的技术壁垒主要体现在医药企业要持续的获得这种成长，持续的获得优先地位，必须要不断的研发，不断的创新。那么一个新药从新药的筛选到临床前的理和安全性分析，到三做三期临床试验，再到药检部门的批准新药上市，整个过程要在10年左右。从海外来看的话，一个创新药的研发投入的都是在10~20亿美元，这样的数量级别。所以整个的研发的周期长，研发的投入大，那么这就有可能很高的一个技术的变革。
这个行业有很高的一个政策面，它的政策壁垒主要体现在像新药的上要经过严格的审批，包括整个临床试验，也要经过相关部门审批。像医疗机构的设置和日常的监管，都需要这种政府部门强监管措施来去管理。所以这个行业既有很高的这种技术壁垒，也有很强的这种政策壁垒，所以技术门槛非常高，护城河。
第三，医药行业的这种长期的发展空间是巨大的。1）中国的老龄化的是越来越严重，随着老龄化的加剧，像老年人的对医疗和医药的支出要明显的高于年轻人。那么整个的后面就是未来的对医药医疗这种需求，有很好的一个持续性。2）现在整个居民的随着收入水平提高之后，他的健康保健意识是随着收入提高之后，整个会出现消费升级的趋势。对于健康的追求是会投入更多的支出，所以这也会带动整个对医疗和健康类的产品需求。另外我们也看到过去几年整个国内的医保的覆盖程度越来越广。2010年整个公共医疗卫生支出占财政支出的比重大概是3%，2019年已经提高到了8%。而在国外发达国家都是在10%以上，像美国的接近15%的样子，所以从国内来看还是有很大的成长空间。那么从过去来看的话，医药行业一直是以两倍GDP的增速增长，
总结而言，第一就是这个行业具有消费和成长的属性。第二，它有很强的技术壁垒和政策壁垒，进入门槛。第三，受人口老龄化，居民收入的提高，以及政府支出的增加，这个行业又很强的持续性。综合以上三点，所以，医药行业是一个长期看好长期投资的一个行业。
那么跟大家分享完医药行业的长期发展趋势之后，给大家分析一下，就当前时点我们怎么看医药行业的投资机会，这是今天我们讨论的一个重点，也是我们讨论第二方面的内容。首先从行业基本面来看，我们看到整个的一季度从上市公司角度，医药板块的收入和利润的下滑幅度大概是在5%左右，在整个不管是消费板块，还是一些强周期板块相比，也都是一个非常好的表现。在疫情的情况下，医药行业很表现这么亮的原因是什么？
一方面整个医药的需求是有刚性，即使疫情爆发，对业务的特别是一些刚性需求，受的影响比较小。第二个方面就是疫情爆发之后，像一些对一些医疗器械，包括一些防护用品，一些和疫情有关的一些治疗性药品的需求很大，所以整个一季度的表现还是非常好的。
二季度或者是下半年，整个医药的基本面情况怎么样？
首先我觉得现在的疫情是有很大的不确定性。虽然中国现在控制住疫情，但是全球疫情的发展趋势还是有很大的确定性。包括像俄罗斯、印度这个数据的比较高的位置。那么这就会使对医疗的防护用品，还有医疗器械，一些药品的需求，会有很强的一个持续性，特别是这些需求，主要来自于海外；
第二方面，随着现在复工复产工作推进，医院的诊疗也恢复正常，所以整个对医疗和医药需求也会快速的恢复。像对医疗的这些需求，比如我们有的一些疾病，要做一些手术，疫情期间，由于限制人流，这些需求只是被延迟。所以现在整个诊疗活动恢复正常之后，这些需求只是会推后它并不会消失掉。所以从全年来看的话，我整个医药的二季度，包括下半年需求也会保持一个很高的景气度。
第三个是这次疫情爆发之后，它会促进国内的公共卫生支出的增加，也会带动了新药研发图。那么从03年的SARS的经验来看，上次爆发之后，北京和广东的公共医疗卫生支出是明显增加的。现在我们也看到了各地其实都在对基础医疗设施的建设上预算来增加。
另外一方面，整个的疫情爆发之后，实际上是各国政府对医药行业会更加重视。对于新药的研发，特别是现在我们看到了对疫苗的研发，全世界的各个国家，各个主要的这种发达国家其实都在努力来去加大投入。所以疫情过后，对公共卫生支出的增加和对新药研发的那种投入也会刺激这个行业。所以从基本面来看的话，我觉得医药板块是逐渐向上，所以现在的基本面还是相对的在行业比较角度来讲，非常有优势的。
第二个我们看一下这个行业的18年下半年开始的仿制药的带量采购，是对行业产生了冲击，但是现在整个的仿制药的带量采购，在整个政策上也基本上稳定下来，对资本市场的冲击也相对比较小。所以我觉得对就政策面的这种压力的担心，在市场另外一方面，通过疫情，其实我们也看到了一个国家的医疗机构，医务人员在发生这种重大的公共卫生事件是一作用，而且这次行程当中医护人员也做出了很多奉献牺牲。那么在这样一个背景下，今年政治上的出一些很特别严厉的一些政策可能性也是相对比较小，所以现在整个政策面也是相对友好。
那么大家现在可能最担心的医药板块现在估值水平，大家唯一担心的就是这一板块涨这么多，是不是有点贵？那么怎么看待目前的估值。
首先医药板块的这种估值水平的提升是从2017年开始，它并不是今年的才处于这么一个高的水平。那么医药板块目前的 EPS的动态估值大概是在43位，这个是和历史的平均估值基本上是持平的。从过去历史来看的话，我们现在的绝对估值是处于一个历史的平均水平，并不是特别高，那只是我们发现了在板块内部一些优势的公司，估值水平可能比历史均值要高，那么这些部分公司的高估值，我个人认为还是有合理性。
一个原因是现在不只是医药行业，其实其他行业都出现了龙头的竞争优势，越来越明显。从产业内部来看，龙头公司在行业内的竞争地位是在提升的，所以给龙头公司的一定的估值溢价也是合理。第二就是现在在板块内部这些头部的公司，主要是它所处的赛道好，公司的竞争优势非常突出，所以他享受了一个估值溢价。估值议价既来源于它的板块在医药行业内部的优势，同时也和目前医药行业各个行业的横向比较当中有优势也有关系。我们看到从18年开始，去杠杆，然后中美的贸易冲突到后边经济面临着一定的下滑压力，其实这些因素都使得传统的行业的增长受到了影响，但是医药行业主要是基于内需，受经济波动影响比较小，所以这几年一直保持一个很高的景气。那么在行业比较当中的这种优势，也使他享受了一个高估值。
第三个原因主要是 A股的现在投资生态也在发生变化，主要就体现在海外投资者和机构投资者定价权越来越强，价值投资和长期投资受到市场的一个认可。因为从海外投资者角度来讲，他们的融资成本相对低，然后考核周期长，所以它可以容忍这些公司的短期的一个高估值。但是这些公司的高估值是可以用未来的一个业绩增长来消化掉。所以从一个长周期角度来讲，这些公司对海外资金、国内机构投资者来讲，仍有相对合理的回报。
所以我觉得向板块内部的这些龙头公司的高估值是有合理性，而且也会长期的持续。其实高估值的问题从18年开始就已经但是我们回过头来看，不妨碍这些公司不断的创出历史新高。所以我觉得大家在投资上应该看的是更长远，看的更多的一些长期的趋势。而且我们刚才也分析了，这个行业是长期这种增长持续性最好，所以我觉得高估值的短期的不用担心，这些优质的公司未来会通过它的一个快速的业绩成长来消化。这是短期的对医药板块的一个看法。
总结来看，对医药行业短期内也是相对看好，主要是在行业比较来看，医药行业的很高的景气度。然后整个疫情是也刺激了部分产品的需求，对未来的这种公共卫生支出，以新药的研发，目前的这种高估值也是有一定的合理性和持续性。
我们怎么来做医药的投资？首先我觉得从医药板块来讲，它是一个专业性非常强的一个行业，各个公司之间的差异非常大，基本上每个公司就可以处理一个细分的子行业。那么在这样一个行业当中，所以一定要结合产业的发展趋势和政策的变化，选择一些高景气的子行业，在这些高景气的子行业，通过子行业内再通过自下而上的选择个股的很好的收益。从产业发展趋势来看的话，其实我们就要结合现在政策的一些导向，看清楚哪些公司未来更经营优势，从自下而上选择个股来看，医药行业主要有关注的就是企业的研发水平，销售能力。因为这个行业是一个需要不断的投入研发，才能够想这种高定价。所以我们非常关注企业的研发的投入，研发人员的数量，这个产品的管线，在研的这种新药的一种梯队和它的再有新药的以及整个管理层对研发的重视程度。那么有了产品还需要的企业把这个产品卖好，所以销售能力的一个我们主要是关注销售的人员的情况，企业对销售人员的这种管控能力，以及销售的这种专业性，这是我们重要的方面。另外医药行业研发的周期比较长，他需要前期做很多的，所以我们对这种企业家的精神，总之我们是结合产业和政策的变化，选那些细分的方向，然后通过自下而上的选择一些能持续高增长的公司，这样你就能获得超收益。
那么目前时点上我们主要看好以下几个方面，第一个，创新药以及为创新药研发服务的这些为创新药服务的一些研发外包企业。创新药既包括治疗性药品，也包括了预防性的疫苗，那么对于创新药，现在我们看好的一个是在仿制药的一致性评价，通过仿制药代量采购之后，其实整个仿制药的利润空间是大大的被压缩的，只有做创新的才有出路。第二，现在国家的创新是非常支持。支持既体现在各地对创新的鼓励，各地政府其实对这些生物医药项目都有很多招商引资和优惠的政策，在资本市场上也现在包括香港这些没有收入和利润的公司，也可以上市。现在科创版的也有相关的参照指标，这些没有利润的公司也可以上市。第四还有一个体现现在医保对创新药的这种支持力度也很大。我们看到现在新进医保的药品通过谈判之后，刚刚获得新药的药品通过医保谈判也可以进入到医保目录当中。进入医保目录就可以快速的一个放量。所以这些支持政策是给创新的药发展创造了一个很好的环境。
另外一个我们也看到了，我们国家经过过去十几年的积累，不只是医药行业，国家的整体的这种创新的的提升，也有很多海外的归国人员积极参与到这种新药的研发当中。现在也到了一个要经过前面的积累，到了要开花结果一个阶段，后边会有很多这么多药品不断地使用。除了直接做创新药的这些企业以外，对创新药物服务的这些企业我们也是相对看好。一方面国内创新要蓬勃发展必然产生，另外一方面，我们有这种工程师的红利，研发上的成本优势，而且国内人口众多，有广大的患者也适合的做临床试验，既可以享受国内的红利，也可以或者所以整个研发外包型企业也是处于受益。这是我们看法第一个方面。
第二个方面我们知道看好医疗器械。那么这次疫情是对医疗器械的直接的刺激。另外一方面我们也看到了原来国内的医疗器械主要以海外公司为主，现在国内的医疗器械企业竞争力的不断的提升，那么对进口替代持续的进行。这次我们也看到武汉的雷神山医院火神山医院，他的器械其实全部来自于而且在一行当中，我们的医疗器械企业也接到了很多国外的订单。
第三个我们比较看好的不受医保控费影响，偏消费属性，这些公司一方面是满足了居民的这种消费升级的需要，比如像眼科生长激素这一类，另外一方面他能自主定价，不担心医保控费影响。
第四个我们比较看好的就是血制品，血制品现在由于疫情期间，其实对整个白蛋白的需求一个快速的增长，不只是国内国外的一个像医护人员和一些重症的患者，不需要把而且还有像还有静丙需求的都是那么整个的疫情期间，其实对像静丙的这种需求也变相的进行对医生的一个学术教育，为后续的在临床上使用也提供了一个刺激。
第五个我们比较看好的就是原料的那一方面是过去几年国内的环保标准不断的提升，很多小企业被淘汰出局。第二方面就是我们国内企业的在全球的竞争力在提升，在海外的第三个角度看好的原因是随着仿制药的以及进行评价和带量采购的实施，实际上仿制药企业通过获得通过降价，但是获得量的增加，同时又减少了消耗费用。但是他的这种盈利的空间受到了一定挤压，所以对上游原材料的成本控制能力，这也是个行业内的优势的公司，在不断的抢占劣势公司的份额，出现了一种集中的趋势。那么这就是我今天给大家汇报的一些一些观点。
简单概括，我们是非常看好医药板块长期的一个趋势，那么短期虽然有一定的涨幅，龙头公司估值偏贵，但是我们认为高估值是有合理性和持续性。所以目前这个时点也比较看好板块的后续的表现。我们重点看好的是创新药以及为创新药服务的一些研发外包公司，还有医疗器械以及不受医保控费影响消费公司，以及像血制品、原料药。
