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01
【今年财政将从增加赤字规模、扩大政府投资等三个方向发力】从多方采访了解到，今年首要的财政刺激政策就是增加财政赤字规模，预计至少超过3万亿元；其次，稳经济重在稳投资，扩大政府投资成为今年财政发力另一大招；最后，除了通过发债筹资，30多万亿元规模的财政收入依然是重头戏，如何进一步花好这笔钱，即削减不必要支出、优化支出结构、提高资金使用效率，也将是今年财政发力的关键。
02
【银保监会发布指导意见：到2022年车险、农险、意健险等财险业务线上化率要达80%以上】银保监会财险部今日向各财险公司下发《关于推进财产保险业务线上化发展的指导意见》，其中提到，到2022年，车险、农险、意外险、短期健康险、家财险等业务领域线上化率达到80%以上，其他领域线上化水平显著提高。
03
【大额存单利率悄然下行，息差收窄倒逼银行降低负债成本】在存贷款之间息差持续收窄的趋势下，银行存款利率终于出现下降苗头。据了解，近期不少银行主动减少了大额存单发行，以及降低了大额存单的发行利率。融360大数据研究院监测的数据显示，4月份发行的大额存单，除了5年期利率，其他期限平均利率均环比下跌。其中3年期跌幅最大，在存款基准利率的基础上平均上浮幅度首次降至50%以内，其他期限平均上浮幅度则依然在50%以上。
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【“银券”理财合作火热，A股万亿增量资金“在路上”】近日从多家银行理财子公司产品说明书中发现，参与产品理财投资的合作机构中，除基金公司外竟有不少券商“身影”。多位券商人士表示，现在投行部、资管部、研究所还有机构经纪业务部门都在与银行理财子公司对接合作。广发证券首席策略分析师戴康认为，预计未来银行理财子公司增配权益类资产比重有望提升5%-10%。在理财子公司理财资金15万亿元空间假设条件下，有望为A股带来0.75万亿-1.5万亿元增量资金。
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【投资者数量激增，新三板市场活力显著激发】半年间，随着新三板改革效应不断释放，投资者规模快速扩容，市场活力不断激发。截至目前，新三板投资者数量已超80万户，日均开户数在2万以上，投资者参与新三板热情逐渐提高，投资者参与率明显上升，多数券商已提供线上开通交易权限的服务，投行部门也在调整战略契合市场需求，新三板精选层审核工作“马不停蹄”，被问询企业数量“水涨船高”。
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【央行发文启动金融科技应用风险专项摸排工作，分三阶段持续6个月】网传人民银行办公厅下发了《关于开展金融科技应用风险专项摸排工作的通知》。人民银行内部人士称，确实有在4月份下发该文件。《通知》中指出，摸排工作从5月份开始，主要分三个阶段，5月-7月期间由金融机构根据摸排列表进行逐项自评，并提交报告，针对发现的问题要建立清单管控和动态追踪；8、9月份由人民银行分支机构等监管机构对自评情况进行核实；10月31日前人民银行分支机构形成书面报告报送总行。
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【深交所开展公开发行短期公司债券业务试点】深交所发布开展公开发行短期公司债券业务试点有关事项的通知。试点期间，拟面向专业投资者公开发行短期公司债券并在本所上市的发行人，应当具备良好的短期偿债能力并符合下列条件之一：（一）符合适用本所公司债券优化审核程序要求，且最近三年平均经营活动现金流量净额为正或最近一年末的速动比率大于1；（二）综合实力较强、内部控制和风险控制制度健全的证券公司；（三）经本所认可的其他条件。
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【房企试水直播卖房，线上发展将提速】随着全网“云带货”的兴起，房企开始试水直播卖房，打破了此前圈儿中“直播万物皆可卖，唯独房子除在外”的“魔咒”。58安居客房产研究院分院院长张波认为，虽然房地产交易在中短期内几乎难以实现完全线上化，但线下场景的线上化却是一个趋势。未来房地产本身的线上化会加速发展，尤其是用户借助线上找房、看房等阶段的占比或有所加大。
世界风云
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日本经济再生大臣西村康稔称：不建议解除东京紧急状态。
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德国政府：救助汉莎航空谈判已临近达成协议。
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美国财长姆努钦表示：第二季度经济将“触底”，第三季度将表现更好，预计第四季度经济将“大幅增长”。
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加拿大央行行长波洛兹：利率可能要继续维持在低位。
大行研报
1
招商证券：移动广电5G共建共享落地，利好700MHZ产业链
5月20日中国移动发布公告，已与中国广播电视网络有限公司订立有关5G共建共享的合作框架协议。
700MHz 5G共建共享落地，移动将主导建设和维护。根据公告内容，双方将共同投资建设700MHz 5G网络，中国移动以有偿的方式向中国广电提供数据传输、网络运维、其他2G/4G/5G网络等服务。
5G网络建设进入高景气阶段，700MHz组网推高投资热潮。2020年三大运营商整体资本开支在5G规模建设的拉动下出现较大增长，同比增速有望超过15%，接近3500亿元。根据业界估算，700MHz频段实现全国覆盖，需要40万座基站，进一步推高5G投资。
中国广电牵头制定的700MHz频段2×30/40MHz技术提案已获3GPP采纳列入5G国际标准，成为全球首个5G低频段大带宽的5G国际标准。700MHz 5G网络建设进入到全面发力阶段，对应中低频段的通信设备产业链日趋成熟，部分终端设备制造商中低频段手机已进入测试验证阶段，即将面向通信市场发布，700MHz 5G商业化运营条件逐渐成熟。
除在5G网络基础设施实现共建共享外，中国移动与中国广电在内容和平台上也有望加强合作，打造“网络+内容”生态，聚焦工业互联网+内容下游应用。
投资建议：中国移动+中国广电强强联合，推动5G共建共享落地。在5G网络建设已进入高景气阶段的背景下，700MHz组网将进一步推高投资热潮，利好相关中上游器件及设备制造商。目前700MHz产业链日趋成熟，共建共享有望打造“网络+内容”生态，推动物联网、工业互联网、5G内容端等应用加速落地。
风险提示：共建共享推进不及预期、5G网络建设不及预期、下游应用推进不及预期
2
海通证券：REITS新蓝海，交通基础设施大可为
投资要点：
REITs试点通知：2020年4月30日，证监会与发改委联合发布了《关于推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点相关工作的通知》，标志着境内基础设施领域公募REITs试点正式起步。《通知》指出基础设施REITs具有流动性较高、收益相对稳定、安全性较强等特点，能有效盘活存量资产。短期看有利于广泛筹集项目资本金，降低债务风险；长期看有利于降低实体经济杠杆，推动基础设施投融资市场化、规范化健康发展。
试点要求：1）聚焦重点区域，优先支持京津冀、长江经济带、雄安新区、粤港澳大湾区、海南、长江三角洲等重点区域，支持国家级新区、有条件的国家级经济技术开发区开展试点。2）优先支持基础设施补短板行业，包括仓储物流、收费公路等交通设施等。3）聚焦优质项目，试点项目应权属清晰，具有成熟的经营模式及市场化运营能力，已产生持续、稳定的收益及现金流。
交通基础设施大可为：交通基础设施包括铁路、公路、机场、港口及物流仓储。
根据交通运输部的数据，2019年我国公路总里程501.25万公里（+3.4%/同比，下同）；铁路营业里程13.9万公里(+6.1%)、港口万吨以上泊位2520个（+3.1%）、民用航空机场238个（+1.3%），2019年新增交通固定资产投资额32451亿元（+3.1%），对应存量交通基础设施资产规模大。我们预计REITs的引入将有利于拓宽我国交通基础设施行业的融资渠道，盘活存量资产，满足交通基础设施投资的增量需求，就个体参与方而言，REITs将使得项目主体资产出表，利于降低公司杠杆率，增厚公司PB水平。我们判断发行REITs对于在手项目多、持续对外扩张的公司来说，有助于提高资产周转率；对维系存量资产运营的公司而言，更多是降低资产负债率，优化财务结构，带动业绩中长期向上。
收费公路：路产规模大，但有经营期限限制。我们认为，考虑到各省市公路投资主体为地方交投集团，但投资压力大、资产负债率高、项目收益低，成为制约上述企业外延发展的因素之一。我们预计区位优势好的高速公路能够产生持续且稳定的现金流，且存量路产规模较大，是REITs底层资产的较优选择；我们判断收费公路REITs更偏稳定性，更需关注的是高速公路有经营期限的限制。
物流仓储：空间大、租金上涨可期。仓储物流行业的主要参与方包括物流地产企业（普洛斯等）、电商下辖企业（京东物流、菜鸟网络等）以及快递物流企业（顺丰控股、四通一达等），我们预计REITs将有助于参与方盘活存量资产，进行全国网络战略布局，利于降低融资成本，提升经营业绩。考虑到一/二线城市物流仓库租金未来有进一步上涨的动能，我们认为物流仓储REITs更偏成长性。
机场/港口：为政策鼓励行业，但需关注资产的完整性。根据《公开募集基础设施证券投资基金指引（试行）》（征求意见稿）的说明，符合条件的机场/港口等交通基础资产也可作为REITs市场底层资产的其他选择。
投资策略：2020年全球流动性宽松下我们更看好高股息的优质资产，而REITs兼具流动性高，收益相对稳定，安全性较强的特点，风险和收益特征介于股票和债券之间，建议研究关注重点区域（核心都市圈）以上述交通基础设施（收费公路、物流仓储以及其他）为基础资产的REITs资产。另一方面，交运上市公司中有部分符合条件或发行过类REITs的上市公司，可重点关注上市公司外延扩张的资产周转率提升，以及在融资成本下降、杠杆率降低下带来的中长期业绩提升以及资产出表带动的PB增厚。
风险提示：REITs政策变动风险、项目推进不及预期、经济下行风险。
参差多态
从暴涨30%到暴跌10%，美国疫苗之王的真相
来源：云锋金融
作者：王润梦，万露
云锋导读
Moderna周一宣布了有关其潜在COVID-19疫苗的一些“阳性”中期数据，称1期试验中的八名患者产生的抗体水平与从冠状病毒中恢复的相似。全球因疫苗研制进展欢欣鼓舞，股市大涨。
但画风一转，疫苗实验数据受到质疑，Moderna受此事影响股价大跌10.41%。这件事变得扑朔迷离。
Covid-19疫苗研发背后的真相如何？Moderna本周发布了2020年一季报，云锋金融整理出几个普遍关心的问题一一探究。
希望——Covid-19疫苗将是史上最快
人一生下来就会接触疫苗，疫苗可以帮助我们自身免疫系统抵御疾病，但它的研制复杂程度不亚于一款新药。一般来说，一款疫苗研制需要10到15年，甚至更长。比如，水痘疫苗和流感疫苗就经过了长达28年的时间，最快的开发疫苗记录是5年。
疫苗研制一般过程
资料来源：美国CDC
为何如此耗时耗力？
根据美国疾控中心CDC的说法，疫苗可能是弱化或死亡的病毒或细菌，也可能是病毒或细菌的一部分。所以需要经过多个阶段来确保其安全性，比原研药的审查更为严格。
在上市之前，疫苗会经过探索（确定抗原）、临床前（动物测试）、临床测验三大阶段。
其中临床试验又被分为3期，意义重大。1期临床评估疫苗在几十人中的安全性和免疫反应；2期临床测试数百人以确定正确的剂量水平；3期则测试数千人，以分析药物的安全性和有效性。
但进入临床试验的药物中，只有不到10％的药物得到了美国食品药品监督管理局FDA的批准。
资料来源：美国CDC
针对本次疫情的Covid-19相关疫苗也要走这些流程，但期望的时限缩短了很多。
美国冠状病毒特别工作组(Trump administration’s coronavirus task force)的首席传染病专家Dr. Anthony S. Fauci等官员估计，Covid-19疫苗可能在12到18个月后问世。
Covid-19疫苗期望在2021年8月上市
资料来源：美国CDC
时间得以缩短其中一个原因是由于大流行的爆发，很多不同流程在重合进行，以尽量缩短上市时间。
资料来源：NEJM、比尔·盖茨
还有一个主要原因在于针对Covid-19的疫苗采用了新的技术。
目前疫苗产品除了用之前的活疫苗和灭活疫苗外，还采用了基因工程疫苗（DNA和mRNA疫苗）。
来源：动脉网
最近大火的Moderna公司采用的就是mRNA疫苗，相比传统疫苗，其研发和生产更快。
振奋——Moderna公布1期结果
周一，有消息称Moderna的 Covid-19候选疫苗似乎正在令1期试验对象产生免疫反应。该公司的股票估值也飙升，达到290亿美元。
Moderna股价走势图
来源：有鱼股票
我们从Moderna公司公布的信息，来看看它研制的mRNA-1273疫苗进展如何，以及投产的希望。
Q1：Moderna公司疫苗研制的具体进程？
1月10日，中国公开发布新冠病毒的全基因组序列，几个小时后，美国国家过敏和传染病研究所NIAID中心（于1月14日与Moderna达成协议）和Inovio公司都在1月11日开始了Covid-19疫苗的研究。
3月16日Moderna公司开启mRNA-1273疫苗相关1期临床试验，共45名18到55岁之间的参与者；
4月27日，Moderna向FDA提交研究用新药申请（IND），以启动2期临床试验。FDA在5月6日完成了对Moderna IND的审查，并期望在接下来的几周内完成2期试验。2期计划招募600名参与者，18至55岁以及在55岁以上两个年龄段各300名。
第3阶段协议预计从7月开始。公司希望mRNA-1273在2021年通过生物制品申报（BLA）。
Moderna公司mRNA-1273研发进展
来源：Moderna公司2020年1季度业绩交流会PPT
Q2：mRNA-1273疫苗1期结果说了什么？
来源：Moderna公司2020年1季度业绩交流会PPT
Moderna将45名参与者分成3组，每组的剂量水平分别为25微克、100微克和250微克。
前两组分别在第1天和第29天接种两次疫苗，以测试第57天的效果。在此期间的第15、29、36和43天也会观察。
5月18日，Moderna公布了8个最初的参与者以及25只小鼠接种疫苗后的情况。
在8名受试者体内都产生了中和抗体（4个25微克剂量组、4个100微克剂量组）。在接受一剂后第15天开始显示针对Covid-19的抗体。25微克剂量组在接种第二剂疫苗两周后（第43天）血液中的抗体水平达到了康复患者的平均水平；100微克组在43天血液中的抗体超过了康复患者水平。
mRNA-1273疫苗1期临床试验过程
来源：Moderna公司2020年1季度业绩交流会PPT
正是因为这8名受试者的积极结果，让市场对于Moderna的疫苗更有信心。
Q3：mRNA-1273疫苗的耐受性及副作用？
Moderna在其1季度业绩交流会上表示，mRNA-1273是安全的，耐受性良好。
然而，在100微克剂量组中出现了注射周围红斑或红肿的3级不良事件*。3名250微克剂量组参与者则在第二次接种后出现了全身症状。
Q4：Moderna公司疫苗研制为何如此迅速？
从基因组公布到2阶段临床试验，Moderna仅用了短短4个月时间，但事情没有那么简单。
首先，mRNA是一个信息分子，Moderna有先天优势，它使用现有的信息平台，将病毒的遗传信息放入疫苗盒中进行分析，让快速分析成为了可能。
Moderna在研疫苗全部为mRNA疫苗
资料来源：Moderna官网
其次mRNA-1273并不是Moderna的第一种疫苗。它此前在研的多个疫苗皆为mRNA疫苗，为本次开发做了准备。早在4年前，他们便开始研究1273疫苗。
Moderna公司的发展战略
来源：Moderna公司2020年1季度业绩交流会PPT
还有，Moderna与NIAID疫苗研究中心、中东呼吸综合症研究专家Tony Fauci的合作，让Moderna研究团队快速分析和理解选择哪种蛋白质开发疫苗。
第四个是诺伍德工厂（Norwood）为Moderna的疫苗批量生产保驾护航。
Q5:疫苗成功后大规模生产的可能性？
生物医学高级研究与开发管理局在4月向Moderna拨款4.83亿美元，以支持后期开发计划，扩大公司的mRNA-1273的生产规模。
5月1日，Moderna与瑞士化学公司Lonza Group AG启动为期10年的战略合作，或将使mRNA-1273的大规模生产成为可能。假设疫苗1剂量为50微克，与Lonza的合作可以每年生产10亿剂量。Moderna表示7月份开始将在美国的Lonza工厂开始生产。
质疑——数字胜于雄辩
当Moderna轰动媒体时，它透露的信息相当有限——而且它所披露的大部分内容是文字，而不是和实验过程有关的详细数据。在科学中，数字胜于雄辩。
与Moderna合作的NIAID一向高调，这次却对疫苗进展不置一词，让人生疑。另外，还有几点让Moderna的疫苗看起来没那么光鲜。
质疑1. 数字8后面隐藏了什么？
在上文中，我们说过第一阶段共有45位受试者参加，Moderna宣布他们均产生抗体，但紧接着又宣布8名志愿者产生中和抗体。
抗体不等于中和抗体。简单理解，一个抗原（如病毒）进入到人体后会产生不只一种抗体，但只有一种抗体能中和掉病毒，使病毒失去活性从而被细胞吞噬掉，这就是中和抗体。而其它一般的抗体没有这种作用。
如今距离3月16日第一个受试者接种疫苗仅过去了65天（全观测期为57天），有些受试者的实验结果披露的时间还没到。没有披露并不意味着他们没有产生中和抗体，因为中和抗体测试更耗时，且需要在3级生物安全实验室中进行。但是，目前一阶段的数据也仅为部分，并非全部，不能以偏概全证明疫苗的安全性和有效性。
质疑2. 抗体的持久性
接种疫苗的受试者中和抗体的报告来自他们第二次接种疫苗两周后抽取的血液。抗体在人体能否持久，产生长时间的保护？
Moderna表示，所观察到的抗体水平与从Covid-19感染中恢复的人所观察到的抗体水平相当，甚至更高（在100微克剂量的情况下）。5月3日发表在《细胞》子刊Immunity杂志上的一项研究表明，从这种疾病中康复的人中的抗体水平差异很大。
那么问题来了，这个“相当”意味什么？疫苗所带来的抗体到底水平如何？美国医疗新闻网站STAT要求Moderna提供有关其用作比较的抗体水平信息。该公司回应称，这将在NIAID的最终期刊文章中披露。这种含糊其辞的回应令人不得不质疑。
质疑3. 关于mRNA疫苗本身
mRNA疫苗是疫苗研发的新技术，相比传统疫苗，其研发和生产更快。它将编码抗原蛋白的基因序列递送至人体内，利用人体细胞生产病毒抗原，并引起机体的特异性免疫反应。但由于技术不太成熟，在临床实验中有患者出现不良反应。
mRNA疫苗相当于把抗原的生产地从体外搬到了体内，虽然从各个方面来说都是可控的，但是在体内持续生产抗原，对免疫系统是否会产生负面影响，不得而知。
目前mRNA疫苗在动物防疫领域有应用，但目前全球尚无任何核酸疫苗获批上市用于人类防疫，所以可以安全有效用于人体的证据尚不充分。
质疑4. 一边融资，一边减仓？
从2010年成立到2018年上市前夕，Moderna已从战略合作伙伴和投资者手中获得了超过26亿美元的资金。Moderna于2018年12月上市，是有记录以来规模最大的生物技术公司，当时筹集了约6.04亿美元的资金，以发行价计算的估值约为73亿美元。
对于投资者来说，一家公司最老生常谈的还是盈利问题。而Moderna成立10年一直处于亏损状态。过去4年，税前利润皆为负，合计-13.6亿美元。
最新公布的一季度财报显示，Moderna的应收仅为0.08亿美元，净利润为-1.24亿美元，亏损呈扩大之势。
2020年1季度Moderna主要财务数据
今年以来，Moderna股价涨了3倍有余，在这个过程中，公司高管却一直在减仓。
Moderna重要股东持仓情况
资料来源：Wind，云锋金融整理。Tal Zaks首席医务官、Stephane Bancel首席执行官、Stephen Hoge主席、Juan Andres首席技术及质量官
质疑5. 一路筹钱，疫苗会带来新的营收增长？
2020年5月18日，Moderna股价因疫苗进展暴涨后，这家公司充分利用了股票上涨的优势，准备二次发行价值约13亿美元的股票，为其前景看好的Covid-19疫苗（mRNA-1273）生产提供资金。Moderna宣布计划以每股76美元的价格发行1,760万股，预计将于周四左右完成。
成功研制Covid-19疫苗将带来多少收入？
摩根士丹利在上周末的一份报告中估计，在大流行期间，Covid-19疫苗的平均价格为每剂5至10美元，到2023年后将在13至30美元之间。在大流行期间，整个市场的规模将在100亿至300亿美元之间，从长远来看，每年将在20亿至250亿美元之间。
Moderna的目标是每年生产10亿剂，如果以每剂10美元的价格定价，到2021年，仅Covid-19疫苗一项就可以带来100亿美元的收入。
但在2020年1季度Moderna业绩会上，专注医疗的投资银行SVB leerink的分析师提出了疑问：“因为很多项目受到政府资助，Moderna很多竞争者表示会将疫苗免费赠予，那么Moderna如何盈利？” CEO没有正面回答。
风险——远没有到谈胜利的时候
尽管人们周一对Moderna公司的疫苗表现出了极大的热情，但该疫苗仍远未获得成功。
首先，新冠疫苗研发的赛道竞争非常激烈。截至5月16日，全球共有8款疫苗进入临床，中国占了4个席位，分别是：军事科学院军事医学研究院陈薇院士和康希诺生物联合研发的重组新冠病毒（腺病毒载体）疫苗、北京科兴中维生物技术有限公司研制的新型冠状病毒灭活疫苗、国药集团旗下武汉生物制品研究所以及北京生物制品研究所分别研制的新冠灭活疫苗。
8款新冠疫苗进入临床
来源：GoodPx，云锋金融整理
即使Moderna的疫苗上市，它是否会成为届时市场上唯一的疫苗？前路还有许多未知。
第二，正如历史上很多致命性病毒一样，新冠病毒也面临着两种可能的结局：被彻底遏制，或反复长期存在。前者如2003年的SARS，后者如西班牙大流感，短时间内在全球迅速蔓延，现在仍与人类共生。
美国国家卫生研究院临床信息库显示，仅有三项SARS病毒疫苗试验记录。其中两项都被收回，未能开展；另一项在2007年才完成临床一期试验，随后就戛然而止，既因为临床病人招募困难，也因为随着SARS病毒销声匿迹，相关疫苗的市场不复存在，商业和科研动力随之消失。
在5月13日的世卫组织新冠疫情例行媒体会上，世卫组织的突发事件主管Mike Ryan指出，新冠病毒可能会成为人类社会中又一种常见流行病，不会消失。对于Moderna来说，这一风险仍需要被考虑。如果病毒突然消失，对人类社会来说是好事，却可能意味Moderna研发疫苗投入付之东流。
第三，病毒存在变异的可能。新冠病毒的基因组由单链RNA组成，病毒在复制时存在变异可能，这对于疫苗研究来说也是一种风险。当病毒出现变异，尤其是关键的变异后，可能导致疫苗失效。
第四，即便前三个风险都得到控制，也不一定意味着脱离财务困境。
例如，H1N1流感疫苗研发公司科兴生物虽成功研制了疫苗，财务上却起起伏伏。该公司研发的Panflu.1是全球首个获批上市的H1N1疫苗，获批后的2009年第4季度，便为公司带来了2970万美元的销售收入。但好景不长，次年疫情得到控制，H1N1疫苗全年销售额降至720万美元，仅为前一年的1/4左右。疫苗暴涨的毛利润跌入谷底，只有前一年的1/4左右。
科兴生物2010年总利润
来源：科兴生物2010年财报
