3月26日以来，多只中概股集体“闪崩”。除海外基金爆仓引发强制清盘等“黑天鹅”事件影响外，SEC针对中概股的“新政”也成为笼罩在互联网龙头公司头上的“乌云”。这无疑将加快中概股回国上市的步伐，而这其中港股无疑是首选。从近期回港上市的百度等两家中概股来看，“打新”阶段均受到了市场的追捧，但上市首日收盘或盘中即“破发”。
天风证券研究所副所长、传媒互联网首席分析师文浩在接受《红周刊》专访时表示：“(这两家公司)港股上市后的表现，我认为更多受市场风格和市场情绪的影响，整个港股科技股春节后都在下跌，它们自然也很难独善其身。”在他看来，百度股价过去半年翻倍，主要在于百度核心业务修复超预期，以及在AI业务领域的前瞻布局，但未来能否重回BAT第一梯队仍需观察。此外，文浩认为，短视频领域未来将呈现“三足鼎立”的格局，腾讯去年以来发力的视频号，如果内容不断得到丰富，客户粘性增强，有望跻身其中。
中概股回港二次上市加速度
百度首日即“破发”短期或难回第一梯队
《红周刊》：近日，因海外基金爆仓而引发中概股频繁“闪崩”，叠加近期SEC落地对中概股会计审计法则，市场预期中概股回港上市速度将进一步加快。而从刚回港上市的百度和某二次元网站来看，上市前均溢价发行，但上市后都出现了破发。您怎么看这种现象？
文浩：这两家公司港股上市后的表现，我认为更多受市场风格和市场情绪的影响，整个港股科技股春节后都在下跌，它们自然也很难独善其身。
例如，就百度来说，其上市定价本身就是相对美股溢价发行，值得注意的是，百度美股过去半年累计涨幅已在一倍以上。其上市超额认购倍数也在100倍以上。这都说明，百度等回港中概股标的是受港股投资者追捧的，但火热的背后也可能意味着留给打新的红利不多。
《红周刊》：作为曾经BAT中的一员，处于AI风口上的百度，您认为其是否有能力能否重返互联网第一梯队？目前市场对于百度的投资价值似乎争议仍很大。
文浩：的确，但百度近半年来股价大幅上涨，很重要的逻辑是预期改善后的估值重估，市场对百度的业务布局预期正在逐步改善。在去年10月份之前，百度130美元/股的时候，市场当时很悲观，很多投资者看到的都是百度搜索等业务受到同行冲击，但其忽视了即使当时市值仅450亿美元的百度(约3000亿元人民币)，账上现金接近1000亿元。
从百度美股2020年度报告可以看到，从去年四季度到今年一季度，百度移动业务剔除爱奇艺后在持续的改善，业务增速不断加速。“双引擎”(搜索+信息流)与“三支柱”(百家号+智能小程序+托管页)的布局支撑其核心业务继续向前发展。
另外，随着2020年特斯拉、蔚来等新能源汽车公司股价在二级市场受到追捧，百度在AI领域多年的投入和布局的价值正逐步凸显，人们对百度AI布局的认知也有了改变。原来人工智能时代，或者说智能驾驶技术没有达到预期的时候，很多投资者并没有重视百度手握的技术和专利。随着汽车新能源化、智能化拐点的到来， AI驱动的智能驾驶大时代正在来临，而百度正是中国在人工智能领域技术储备最多、专利最多、最具有领先优势的公司之一。目前，百度已经在北京、广州以及美国加州等地试点智能驾驶。此外，从投入上看，根据财报披露的数据，百度在过去几年里研发费用率是几家头部互联网公司中最高的，2020年达到了18.22%，并在保持持续增长。当然，也需提醒投资者，当前汽车智能化仍处于技术演进的早期，产业链仍面临巨大变革，也将有新入局者，百度最终能否成为赢家还需持续观察。如果未来它的造车成果得到验证，那或将受到市场持续的追捧。
视频号要想突围仍需丰富内容
短视频未来大概率呈现“三足鼎立”格局
《红周刊》：某短视频龙头年初也登陆港股市场，其和抖音的崛起对腾讯等互联网龙头造成不少挑战。我们看到，腾讯去年开始大力布局视频号，并将其绑定到微信生态，您认为视频号能否突破目前的短视频双龙头格局呢？
文浩：视频号的核心优势是在于背靠微信，有超过12亿的用户作为基础，前面也有微信支付的成功推广经验。目前来看视频号不仅是在吸引现有的短视频存量用户，同时还会带来一定用户增量。我身边也有一些原来不是短视频用户的金融业人士，现在经常会通过朋友圈入口去看视频号。但是另一方面，微信视频号目前内容丰富度还不够，有很多生态建设留待解决。微信也只能提供一个社交入口，如果没有丰富的内容体系建设，用户的黏性也不能保证。
《红周刊》：在您看来，短视频行业目前进入存量竞争时代了吗？未来行业格局预期如何演绎？
文浩：从各种第三方数据以及上市公司财报披露，都清楚看到互联网的用户数红利在减弱，我们确实要接受这个事实。但是对短视频无需悲观，短视频未来将要渗透到的，应该是整个互联网用户群体。
首先，不要低估短视频对时间的吸纳力，存量用户的人均使用时间还会有更多的增长。未来视频可能会越来越多的替代文字，变成互联网更主流交互方式。其次，目前短视频两巨头覆盖到的用户群也只有大约6-7亿用户，渗透率还未达到电商或社交的水平，随着网络资费越来越便宜，短视频行业还有用户量提升空间。
从竞争格局上来讲，我个人认为未来将会是三强甚至多强长期并存且各有特色。以中国14亿人口的基数，它们只要都能保持自身的独特性，就能抓到各自的安身之本。接下来肯定是会有一段时间的“混战”，在这个过程中各公司的执行力会起到很大的决定作用。而且百度的搜索视频化、网易的内容视频化、阿里的电商视频化(比如直播电商)都会丰富整个格局。
除了刚刚提到的视频号，抖音的优势在于用户基数大，内容覆盖面广，娱乐内容传播更广泛，一二线用户对抖音的喜爱也更明显。快手的优势是在于社区黏性，这也可以解释它带货电商业务的成功。
《红周刊》：短视频内容大多来自用户，在内容方面也始终面临着版权侵权、内容价值观偏失等困扰，是否有一些行之有效的机制来解决相关问题？
文浩：我觉得这个问题要分几个方面来看。第一，中国的互联网发展到这个阶段，所有的公司都知道社会责任感是必须要去担负的，一旦面对问题积极整改而绝非容忍不理。对投资者或者是用户来说，我们可以从日常判断公司的言行。
第二，对公司做相关监管的不仅是主管单位和媒体，还有广大用户。在这种情况下，有意识的公司就会加大技术审核，辅之以人工审核。但目前来说，光靠监控技术是无法100%保证内容合规的，难度主要是在于并发量大，数据量大，以及识别技术准确度。当然可以期待区块链技术或其他新技术可以带来一些解决方案。
参考游戏版号限制对腾讯的中短期影响
反垄断对阿里等中长期可能是利好而非利空
《红周刊》：您评估互联网公司比较常用SOPT估值法，能够结合具体案例来分享下？
文浩：以百度为例吧，考虑到百度业务形态及持股公司，我认为百度是可以用SOPT估值法来分部分估值。具体来看，第一部分是核心的在线营销业务。对这一部分的预测增速比较稳健，毕竟百度的搜索业务确实在一定程度上面临外部影响。目前百度已经意识到这个问题，它也在积极发展 “好看视频”，又公告拟收购YY直播，搜索视频化的战略不断落地。实际上经过去年这一轮估值修复，以当前将近20倍的动态PE来看，百度核心业务还不算贵。接下来是要继续观察搜索的视频化战略执行效果，包括用户的使用时长，商业模式包括付费的延生等。
第二部分是云服务、智能驾驶和智能硬件等新兴业务。智能化仍处于商业化变现初期，未来发展过程中确实存在很多不确定性，不排除未来还会有更多参与者入局的这种可能性，所以公司这部分业务估值会更具波动性，受市场情绪影响更强烈。但是智能化市场空间还很大，近似可以参考新能源板块——特斯拉、蔚来等公司的估值水平去做判断。
第三部分是其他的持股公司，按照市值×百度持股比例的方式进行估值。以爱奇艺为例，尽管这家公司本身处于亏损状态，并在一定程度上拖累了母公司净利润，但它本身是一家独立的上市公司，有资本市场清晰的独立市值表现。
《红周刊》：您刚提到爱奇艺，但梳理来看，目前几乎国内所有长视频平台目前都仍处于“烧钱”的状态，未来该如何破局呢？
文浩：长视频这个业务本身是没有问题的，尽管短视频内容的崛起带来了一定的时间抢夺，但短视频内容还是偏向娱乐化、碎片化。在海外也有像奈飞这样的成功案例，甚至亚马逊、苹果这些大公司都在涉足自制剧集领域，原因就在于长视频OGV内容存在长期内在价值，且不可替代。
目前国内长视频平台面临亏损的这种窘境，主要是短时间内用户付费规模和广告收入可能也很难有较大提升，加上国内长视频多家巨头并存。奈飞市值的表现离不开海外的竞争格局更好，同时全球英语人口基数更大。所以国内长视频平台未来大概率还需要整合，通过并购方式解决困局的概率会比较大，但是这也需要看企业的主观意愿，以及反垄断政策的相关界定。
《红周刊》：最近有消息称，阿里巴巴将被处以高达9.75亿美元的创记录金额的罚款，您如何看待反垄断法对互联网龙头公司的长期投资影响呢？
文浩：过去无论是公司还是投资者，可能都会对互联网公司应面对的社会责任思考不足。现在监管层正是通过一系列举措，在向社会各界传递：互联网公司大了也要担负起自己应尽的社会责任，而不是一味追求规模成长。
可以参考一下2018年的游戏版号限制政策。政策的监管是为了让行业更加规范(比如保护未成年人)，而非一味地打击行业。作为有责任心的大型互联网公司，在这种强监管下，确实是可以兼顾好自己的社会责任与商业效益。2018年11月相关政策浮出水面的时候，对腾讯代表的头部公司短期损益也产生过比较大的影响，但看到在腾讯妥善解决未成年保护等问题后，版号收紧政策也为市场清除掉了一些不正规参与者，腾讯很快就又重新获得了二级市场青睐，最后变成了中长期的利好。
那么回到当下阿里巴巴面临的处罚传言，具体需要我们等待国家主管部门的权威结果。参考游戏行业前面经验，我认为如果阿里巴巴等大型公司按照国家的要求去整改，而且注意到要把自己纳入到金融监管中，尽管它当期会损失一定短期利润，但是中长期反而可能获得健康的、可持续的发展。只要头部公司做好自己该做的事，从更长的维度来讲是非常好的，不仅是游戏、金融相关的这些监管，还有最近在线教育方面的呼声，都是相同的道理。
延伸阅读：
中金：料中概股香港交易部份占整体市值逾16% 阿里在港交易占比升至21%
中概股回归 香港今年首季新股融资额升逾8倍
（文章来源：红刊财经）
