预计波动行情延续，受海外资金影响更小的国内市场会相对稳定

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（主笔：海外与组合投资部基金经理 王佳卉 / 公募固收投资部基金经理 杨严）

一、宏观快评

1、2021年4月新增社融1.85万亿元，社融存量增速11.7%，新增人民币贷款1.28万亿元。

点评：整体来看，4月社融数据反映信用压缩开始显现。表外融资继续压降，表内融资也有所下滑。从企业端而言，贷款仍然不弱，但有边际走弱。往后看，货币端或相机抉择，不会大开大合。虽然近期大宗及PPI加速上行，但从一季度货币政策执行报告来看，货币端或不会受阶段性PPI读数走高的扰动而出现趋紧调整。

2、美国4月未季调CPI同比升4.2%，创2008年9月来新高，大幅超越市场预期。

点评：尽管美联储去年提出了“平均通胀目标”，允许通胀在相当长时间内高于2%的目标，但如此高企的通胀，市场不免担心货币政策会提前收紧。目前联储点阵图显示大概率在明年底前完成首次加息，由于退出QE大概率会早于加息，市场对今年6月或9月议息会议中美联储提出“有条件”调整QE规模的时间表的预期也会升温。此次通胀大幅上行，主要由于美国经济复苏带动油价及大宗商品价格上行，我们预计五六月的通胀会维持高位，这对美债等资产并不友好。但另一方面，经济复苏，通胀上行，也意味着企业盈利向好，市场需求扩张，向国内传导就会拉动相关的出口产业链。权益类资产仍是现阶段可能表现较佳的资产，可重点关注盈利确定性较高，充分受益当前宏观环境的行业。

二、流动性分析

1、公开市场操作及资金面

上周，央行公开市场逆回购投放500亿元，逆回购到期200亿元，国库现金定存到期700亿元，公开市场净回笼400亿元。相比于前一周，上周资金利率有所上移，具体来说，R001加权上行13BP至1.84%，R007上行7BP至2.03%；DR001加权上行15BP至1.81%，DR007上行15BP至1.99%。

单位：% DR001 DR007 DR014 R001 R007 R014

2021/5/14 1.81 1.99 2.06 1.84 2.03 2.22

2021/5/10 1.66 1.85 1.94 1.70 1.95 2.19

周变化BP 14.6 14.6 12.1 13.8 7.3 2.9

数据来源：Wind，截至2021/5/14。

2、同业存单发行

今年同业存单累计净融资规模为12，758.20亿元。上周，同业存单净融资规模为248.80亿元。其中，发行总额达2，215.40亿元，平均发行利率为2.7898%，到期量为1，966.60亿元。上周，同业存单净融资规模为665.10亿元，发行总额达5，548.40亿元，平均发行利率为2.8011%，到期量为4，883.30亿元。

单位：%/周变化BP 1M 3M 6M 9M 12M

国有 -/- 2.40/-5 -/- 2.76/-6 2.89/-1

股份制 2.0/- 2.53/-2 2.38/-7 2.80/0 2.89/-3

城商 2.27/-3 2.60/-7 2.78/-7 2.90/-9 3.01/-10

数据来源：Wind，截至2021/5/14。

三、债券投资策略

1、市场分析

上周公布的数据较多，其中，4月社融数据略低于预期，新增社融1.85万亿元，社融存量增速11.7%，新增人民币贷款1.28万亿元，信用压缩开始显现，表外融资继续压降，表内融资略有下滑，或与加强消费贷、经营贷入楼市监管、房贷利率上行有关。4月CPI同比增0.9%，基本符合预期，PPI同比增6.8%，略高于预期，后期CPI上行压力有限，PPI或将继续维持高位运行。

上周央行发布《2021年第一季度中国货币政策执行报告》。《报告》认为，我国经济基本面长期向好，但恢复不均衡、基础不稳固，不存在长期通胀或通缩的基础。下一阶段货币政策，应继续稳字当头，保持连续性、稳定性、可持续性，坚持跨周期设计和精准实施，强化对实体经济、重点领域和薄弱环节的支持，以适度的货币增长支持经济高质量发展。

2、投资策略

新增信息基本在预期之内，收益率走势整体对经济数据和政策报告反应有限，市场继续窄幅波动。后续还需继续关注大宗商品和PPI走势及传导、地方债发行节奏、月内MLF续作和LPR报价情况等重要因素，如无超预期变化，短期债市仍将保持震荡格局。

四、股票投资策略

资本市场在上周延续震荡行情，截止上周五，沪指周涨幅2.09%，深成指周涨幅达1.97%，创业板指数周反弹逾3%。板块上看，钢铁、有色等周期性板块回撤较大，消费、医药、军工及非银板块有较好收益。港股市场上周表现则落后于A股市场，恒生指数周跌幅2.04%，板块结构上与A股趋同，军工、医药和消费有较好表现，周期性板块出现更大幅度回撤。

近期国内相对稳定的货币政策预期下，A股表现相对稳定。港股市场则主要受外盘市场影响，走势相对较弱。海外市场受通胀、疫情、地缘政治等影响近期出现波动，美股上周更是在通胀预期和非农数据的双重影响下大幅波动。美联储虽表态宽松政策将延续，但高企的商品价格下资金情绪会相对谨慎，顺周期大幅获利后的主流趋势尚未形成，近期市场伴随经济数据预计仍会有较大幅度的波动。

由此，我们判断近期资本市场的波动行情仍会持续，受海外资金影响更小的国内市场会相对稳定。结构上，我们看好偏防御的基本面改善、价值低估的通讯、基建和非银等板块，同时看好估值合理，业绩有超预期可能的消费、医药和科技龙头的布局机会。

风险提示：文中观点将随各因素变化而动态调整，我们已力求观点内容的客观、公正，但相关观点、结论和建议仅供参考，不构成投资建议或承诺。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。