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数据来源：Wind，截至2020.4.30

生产维持高位。与我们跟踪的复工复产情况一致，4月生产指数小幅回落0.4个百分点至53.7%，仍保持较高水平，当前疫情防控对于工业生产过程的影响或基本接近尾声。

外需压力显现。新订单指数回落1.8个百分点至50.2%。进口指数从3月的48.4%显著下降至43.9%。同时，4月在手订单指数下降2.7个百分点至43.6%。

往后看，内需回暖的确定性较强，但修复速度与逆周期政策的力度和节奏密切相关。5月份两会召开在即，我们认为整体逆周期政策仍然有较大的发力空间。

4月M2、社融增速超预期

逆周期调控政策已取得一定成效

4月M2同比增长11%，社融同比增长12%，均超出市场预期。从3月份开始社融数据同比增速就开始超预期。4月份数据继续超出预期，表明逆周期调控政策已取得一定成效。由于金融数据往往是实体经济的领先指标，因此表明宏观经济整体趋势正在向好。

但是从增速来看，M2增速从前期的8%左右提升到11%一线，社融增速从10%左右上升到12%一线，上升幅度都比较有限。显示宏观放松的力度仍比较克制，有别于以往的大水漫灌，此次宏观逆周期调控的力度更可控。因此我们认为货币政策放松较难传导至下游行业，并使其出现周期性行情。但是政策支持使得基建链条持续发力，投资者可以适度把握这方面的机会。

目前来看，新基建是政策的方向，但是总体占比仍比较有限，在相关经济数据中较难体现；而老基建由于体量较大，对于经济的贡献依然较多。总体来看，老基建能够为经济托底，新基建则可以为经济增长提供弹性，两者是政策支持的方向，也都有可以捕捉的机会。

股市展望

积极因素累积

市场有望延续修复

4月份市场演绎的两条主逻辑，是海外疫情进入平台期、国内逆周期政策这两个积极因素。目前，我们认为这两个积极因素仍在累积。

站在当前位置，欧洲疫情或已经进入右侧阶段，开始逐步复工复产。部分发展中国家目前检测人群覆盖率远不如发达经济体，新增病例可能存在一段时间的爬坡期。目前评估的欧洲经济活动指数只有同期的40%左右，按照我们国家的复工复产进度，接下来一个月或可以从数据上看到欧洲生产活动和需求的逐步恢复。

国内逆周期政策依然在加码。5月份会有两会的召开，我们认为货币政策基调大概率继续保持宽松，财政政策也会开始逐渐发力。现在我们已经看到了3月、4月份信贷和社融连续超预期，债券融资的节奏明显加快。

对于市场而言，在调低2020年盈利预期的前提下，市场的预期收益率依然比较可观。当前位置我们会继续超配权益。行业层面我们建议关注3个思路：受益于海外复工复产之后的风险偏好提升、逆周期政策、国内复工复产的部分可选消费行业。

4月债市回顾

整体收益率在短期货币资金利率

带动下进一步下行

2020年4月债市整体收益率在短期货币资金利率的带动下进一步下行，但是下降幅度有所趋缓，期限利差大幅走阔，长端利率债从年初至今已经下行约60-70个基点。

4月整体来看，收益率变化主要受到央行货币政策以及资金利率下降的影响。4月上旬公布的CPI（消费者物价指数，Consumer Price Index）数据显示食品和非食品价格同比增幅都有所下降，猪肉同比涨幅下降。受到此利好影响，收益率略有下降。四月下旬公布的经济数据较3月下旬有较大幅度的改善，加之海外地区疫情平稳并开始复工，以及美元流动性得到改善，长端收益率在月内保持平稳。

4月央行宽松力度加码，主要政策包括逆回购利率降20基点、超储利率降至0.35%、定向降准、增加再贷款再贴现额度。其中超储利率降息超出市场预期，也打开了货币利率走廊下限。

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货币利率方面，4月隔夜回购利率R001月均值为1.06%，月均值下行32基点；7天回购利率R007月均值为1.57%，下行47基点；隔夜质押式回购利率DR001月均值0.99%，下行31基点；7天质押式回购利率DR007月均值为1.46%，下行38基点。

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二级市场方面，截至4月末，1年期国债收于1.15%，较3月末下行54基点；10年期国债收于2.54%，较3月末下行5基点。1年期国开债收于1.19%，较3月末下行66基点；10年期国开债收于2.82%，较3月末下行13基点。

债市展望

短期利率下行动能明显减弱

国债相对收益较高，保持长期乐观

从4月的债市表现来看，随着央行大力度维护市场流动性，以及引导短端利率下行，整体利率虽然仍然下行，但是动能减弱。尤其值得注意的是在短端利率不断下行的过程中，长短端期限利差扩大较为明显，收益率曲线呈现牛陡，显示出市场对于密集出台的货币政策和财政政策对经济的托底效果较有信心。另外，前期对市场影响较大的海外疫情也逐步趋于平稳，使得市场对于外需走低的程度出现可见的预期。

上个月提到，中国10年期国债已经触及2002年低点，市场资金利率也在较低水平波动，市场进入了一个观察期。短期展望来看，在4月市场对于超储利率调降的反应后，利率下行动能明显减弱。另外，短期地方政府债的发行也可能从供给层面对债券市场有所冲击。

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目前来看，央行在货币政策上仍然以维护流动性和降低利率为主，在一季度工作报告中也指出主要是调整结构，因此不排除未来还有进一步定向宽松的空间，而非出台普惠型政策。5月下旬的两会将是国内市场的主要影响因素，可能出台的积极财政政策包括提高赤字率，发行抗疫特别国债，增加地方专项债规模。

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中期来看，海外发达国家疫情虽然逐步趋稳，但是好转速度慢于预期。且海外央行都表态在近期将维持目前较为宽松的货币政策，不会考虑退出，因此宽松的格局将继续保持。从市场情况来看，海外的权益资产恢复较快，目前大宗商品价格也有较大程度的恢复，市场逐渐开始显现对于经济恢复的信心。

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从国内以及全球的经济趋势来看，海外宽松的货币政策和较低的利率水平将在未来一段时间内维持，而目前的中国国债相对收益仍然较高，我们对于债市仍然保持长期乐观。在债券配置方面，我们仍然建议配置长久期债券，以及使用高等级信用债配置提高票息收益。

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