震荡市下“固收+”成理财关键词博时“双王”组合再出新品

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在权益市场大幅震荡的行情下，做相对稳健的投资成为了众多基民的首选，契合这类需求的“固收+”策略基金因此备受市场青睐，前4月规模增长超过50%。（数据来源：Wind，“固收+”策略基金数据为二级债基以及投资范围中权益资产投资比例在40%以下、固收资产投资比例在60%以上的偏债混合基金数据，不含FOF）

博时基金旗下的“双王”基金经理王申和王衍胜，是当下市场上非常具有代表性的“固收+”股债双基金经理组合，二人现共同搭配管理多只优质“固收+”策略基金，在近两年的震荡市下为投资者创造了优秀的投资体验。

深耕“固收+”领域：股债搭配策略到位

“固收+”策略基金是指通过主投较低风险的债券等固定收益类资产构建一定的基础收益，同时辅以小部分权益资产来增强收益，并满足一定回撤控制要求的基金。“固收+”基金一般以绝对收益为目标，适合希望获得高一点的收益但是又难以承受股市较大波动的投资者。

博时固收+“双王”组合王申和王衍胜目前共同管理了博时宏观回报债券（A：050016；B：051016；C：050116）及博时天颐债券（A：050023；C：050123）等优质“固收+”策略基金，其中王申负责固收部分的投资，王衍胜负责权益部分的投资，通过专业分工、股债合理搭配，达到更精准实现“固收+”投资策略的目的。

王申是博时基金固定收益总部研究组负责人、研究组总监，博士学历的他拥有近十年宏观固收投研经验，对自上而下的宏观利率和大类资产配置有资深的研究经验，管理过多类公募基金产品。在投资过程中会以基本面自上而下驱动的大类资产配置视角为主，辅助对各类资产收益波动周期位置的量化分析，通过基本面和资产量化分析结合来实现绝对收益。

权益投资基金经理王衍胜则拥有七年大型公募基金投研经验，擅长自下而上获取绝对收益，持股相对集中，喜欢从安全边际和预期差中找机会。

两人共同管理的代表性“固收+”基金是博时宏观回报债券，该基金A类份额自2018年3月19日“双王”共同管理以来，在上证综指下跌超过12%的市场环境下实现了28.11%的累计回报，年化回报达12.39%，过去两年业绩在银河证券同类排名5/197，2018年业绩在银行证券同类基金中排名第一。凭借这样优秀的业绩，博时宏观回报债券荣获了证券时报“2018年度一年积极债券型明星基金奖”，目前银河证券、晨星三年期评级均为五星级。

博时天颐债券则是“双王”目前在共同管理的另外一只经典“固收+”基金，该基金在王衍胜任职期间（2018年3年19日至今，与其他基金经理共管）实现收益25.89%，年化回报11.47%，过去两年业绩在银河证券同类排名9/197。今年2月，王申再度与王衍胜联手深耕“固收+”，开始共同管理该基金。

王申、王衍胜在管“固收+”产品业绩表现

（数据来源：博时基金、银河证券、Wind，数据截至20200430，银河证券同类是指债券基金-普通债券型基金-普通债券型基金（二级）（A类），基金经理管理的基金过往业绩不代表未来表现）

值得一提的是，“双王”组合即将开始他们在“固收+”领域的第三次合作，5月8日起，二人拟任基金经理的博时恒裕6个月持有期混合基金（A：009332；C：009333）正式发行，该基金投资于股票资产的比例不高于基金资产的30%，在“固收+”的投资策略上叠加了6个月持有期模式，对每份基金份额确认设置六个月的最短持有期，最短持有期期满后（含最短持有期到期日当日）投资者可以根据需求继续持有或随时赎回，方便灵活，或将进一步提升投资者在震荡市下的投资体验。

展望后市：债券投资坚守票息为王股票投资精选高安全边际个股

“固收+”的投资简单来说是用专业的判断帮投资者做大类资产配置，需要综合考虑宏观经济基本面、企业盈利状况、股票市场情绪、估值等多重因素，根据市场情况对资产配置比例做出对应的调整，因此基金经理对市场的综合判断非常重要，这也是股债双基金经理搭配管理在“固收+”投资上的优势所在。

今年一季度，在新冠疫情的冲击下，GDP增速大幅下行，1季度实际GDP同比大幅下降-6.8%，名义GDP增速降至-5.3%。

王申认为，从历史上看，利率是和名义GDP增速高度正相关的。1季度经济处于“冰冻”状态，随着复工复产和政府刺激政策的推进，预计二季度GDP增速降有所修复。但也要看到，由于全球供应链中的核心经济体美国和欧洲，目前尚未全面复工复产，外需在二季度将依然疲软，二季度GDP增速即便反弹，其反弹幅度也较为有限，但经济增长反弹的方向是较为明确的。

他认为，经济增长压力最大的时期可能已经过去了，名义利率目前正处于底部区间，其短期大幅下行的概率不大。而从中长期来看，随着名义增速中枢的进一步下行，利率依然存在进一步的下行空间。

在当前的宏观环境下，王申表示“固收+”组合的债券投资部分比较适合以信用债为底仓，适度通过长久期利率债进行波段操作，坚守票息为王的策略。在具体的信用债细分类别上，他认为，在疫情的冲击下，预计产业债将继续承压，在目前的违约企业中，产业债的占比最高；在政府加杠杆稳增长的政策背景下，城投平台或将成为稳增长的重要抓手，其系统重要性显著增强，城投债目前依然具有一定的票息优势；而随着地产销售的回暖，地产融资政策的放松，房地产企业整体的信用风险将显著下降，虽然当前地产债的性价比已经显著下降，但依然能贡献一定的绝对收益。

展望国内股市的后续走向，王衍胜则表示，决定2020年全年市场表现的两大因素分别是市场流动性和经济基本面；一季度市场流动性对国内股市起到了决定性作用，预计二季度经济基本面对市场的作用会逐步增强，A股市场走势预计窄幅震荡，指数性机会相对不明显，但行业表现差异仍然突出。

具体来说，王衍胜认为，首先从全球宏观环境来看，全球新冠疫情尤其是海外目前仍然处于相对严重阶段，虽然边际上有改善的迹象，但未来发展态势仍无定论；海外市场在经历前期集中下跌后近期出现较好反弹，显示短期流动性危机初步缓解，但未来的信用风险难言解除。

其次，从国内股市微观生态来看，考虑到国内抗击疫情已取得初步的胜利，同时宏观流动性层面政府也采取了较好的对冲措施，A股投资者情绪相对稳定且相比海外市场更为乐观；目前A股估值水平整体处于历史中低水平，但压制未来市场趋势性上涨的因素主要来自基本面的二季度企业盈利相对不佳。市场未来潜在利好的政策因素包括自上而下对内改革步伐的加速及深化，同时国内巨大内需市场的缓慢复苏及政府对经济刺激政策的实施带来经济阶段性景气度的较快提升。市场未来所面临的潜在风险仍然是全球政经环境巨大的不确定性以及国内地产等主导行业的发展能否保持相对稳定。

投资层面，王衍胜表示对于自己而言，正在发行的博时恒裕的权益投资将以绝对收益为目标，通过深度研究和持续跟踪上市公司及相关产业，买入具有高安全边际的个股并长期持有，选股的方向集中在医药TMT高端制造等新兴成长性行业。

博时恒裕产品风险等级：中

基金有风险投资需谨慎