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01
本周债券市场回顾
本周（5月6日至5月8日）仅3个交易日，纯债市场反转，各品种利率多数上行，十年期国债上行约8BP至2.61%附近，回到4月初下调超额存款准备金利率之前的水平。信用债上行较少，期限利差走扩，等级利差基本维持，较4月初水平仍有较大幅度下行。本周表现最好的是短久期信用债，中长久期品种表现均较差。
02
宏观经济的变化因素
工业生产：4月份高频数据显示多项工业生产指标环比改善，接近且部分超过去年同期水平，弱复苏的态势基本确立。经济活动的正面因素主要来自基建的确定性修复，负面因素来自新签外贸订单的下滑。目前全国范围内重大项目建设已陆续开工，从工业生产数据看，施工强度在陆续恢复到往年正常水平，展望未来工业生产还将持续改善。
消费：社会消费品零售数据显著修复，但速度不及工业生产和基建投资。疫情对消费的影响依然较大，且一季度企业利润下降及失业率上升等因素将影响居民的消费能力和消费意愿。另一方面，近期高频数据显示乘用车零售端有所回暖。一季度被压制的需求集中释放，叠加汽车消费刺激政策，判断汽车消费2季度有显著修复，关注持续性。
进出口：4月美元计价出口同比增速大幅好于预期（3.5%，前值-6.6%）。自动数据处理设备及零件、纺织及制品、塑料制品的出口同比大增，是出口改善的主要来源。
推测出口改善的原因：
第一，4月国内继续复产，消化前期积压订单（如：加工贸易、自动数据处理设备及零件出口同比大增）；第二，欧美主要国家居家隔离、生产停滞以及对我国防疫物资需求增加（如：纺织及制品（含口罩）出口同比大增）；此外，去年同期出口基数偏低也形成贡献。后续关注持续性，以及欧美放松疫情管控后是否发生变化。
03
后市研判
全国两会定于5月22日在京召开，届时对于今年经济工作整体安排、经济增长目标、稳就业政策目标、财政政策和货币政策空间等，市场都可能有更明确的认知。从最近一次政治局会议看，预判五月份的刺激政策大概率是财政为主货币为辅，可能对利率有一定扰动。海外疫情管控放松，预计对全球的总需求将有深远影响，对我国进出口的负面影响须重新评估。
债市短期震荡，之后将重新选择方向。短期须关注5月份财政政策的落地情况，中期重点关注海外疫情对我国进出口的影响以及服务行业的恢复情况。判断短期选择中短久期加杠杆的策略相对更稳妥，把握利率债交易性机会时须关注深度和仓位。
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