大咖论道| 对话鹏扬首席投资官卢安平

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对话鹏扬基金副总经理兼首席投资官卢安平

巴菲特的价值投资精髓在于长期持有，但多数人是不愿意慢慢变富有，如何解决这个矛盾？

多数人不愿意慢慢变富的原因，一是人性中存在当期享受胜于延迟享受的天性，二是市场上存在少数以内幕信息和操纵市场等手段短期暴富的“成功案例”，但更重要的原因是，投资者没能理解投资收益的真正来源。

解决这个矛盾的主要方法就是真正理解投资回报的来源。如果明白频繁择时、追涨杀跌这种短期投机长期下来是不可能赢的，如果明白投资回报的真正来源是上市公司的价值创造、公司的估值是其未来几十年自由现金流的折现值，那么投资者就会集中投资于“好生意、好管理、好价格”的优秀公司。优秀公司是时间的朋友，平庸公司是时间的敌人，投资者自然而然将比较长时期持有优秀公司“慢慢变富”，而不愿意持有平庸或者劣质公司，哪怕是很短的时间。

净值总有起伏波动，作为基金管理者，如何缓解持有人承受的痛苦和焦虑？

A对于价值投资而言，股价波动不是真正的风险，永久损失的可能才是风险。资产管理人方应该和持有人充分沟通，阐明持有标的的“内在价值”，股价短期波动但中长期将回归其内在价值。另外，缓解持有人焦虑比较好的方法是设置至少两年以上不能赎回的封闭期，投资者眼不见心不烦，避免低位赎回、产生永久损失。Q投资组合的管理上，秉持了什么方法论？A组合管理上，最重要的是买入每一个投资标的，就打算至少持有两三年，并且其未来两三年的期望回报要足够高，比如年均15%以上。在这个基础上，考虑行业、风格等方面分散化。Q

巴菲特看重一个行业能否形成护城河，在您看来，好生意的标准是什么？

A一般的理解，品牌、转换成本、规模效应、专利、供给审批制等是公司的护城河。但这样的理解是静态的、偏后视镜的。好生意没有统一的标准，它随着时代的变化而变化，投资者必须具有达尔文意义上的适者生存能力，去适应技术、人口、社会、国际化等诸多变化，动态地思考好生意的标准。Q

您认为以下消费品中：酱油、白酒、可乐和咖啡，哪一门生意的护城河最高？

A这些日常消费品，它们护城河的来源跟一个TMT公司或者制造业公司没什么大的区别。欧洲那些顶级奢侈品品牌，历史上由于管理失当，起起伏伏甚至破产重组都是常有的事，没有什么公司的护城河是绝对的、永恒的。护城河的来源，根本上都来自于优秀的管理和极强的企业家精神，只不过，有的公司在吃前任优秀企业家造就的护城河的老本，而有的公司通过当下的优秀的经营管理在继续加宽其护城河，以及每个行业其护城河着重的方面有所不同而已。前瞻性地看，公司治理结构合理、企业家精神和组织管理能力强、具有良好企业文化的公司，护城河最高。Q

回看过去数十年，大消费赛道贡献了最多的净值增长来源，下个十年，增长的来源来自于哪些行业？

A下一个十年，大消费以外，科技、教育、文娱、卫生、体育等“科教文卫体”行业，投资机会很大。但好的投资机会也远不止这些行业，正如《商界局外人》一书中诸多案例所揭示的，那些能够打破常规、善于资本配置的传统行业公司，也能够给投资者带来巨大回报。