2020.4.20-4.24
上周市场焦点在于收益率曲线的形状。一方面，上周处于4月下旬的数据真空期，经济基本面方面的信息较少，因此市场关注点更多集中在收益率本身的走势博弈方面；另一方面，前周末政治局会议提到运用降息、降准手段，使得市场对货币政策进一步降息的预期增强。
在前期已经积累较多降息幅度的情况下，进一步降息到底会使得整个收益率曲线下移，还是由于会增加未来经济回升的确定性而推升长端收益率，市场对此分歧较大。从结果来看，上周政金债收益率曲线仍然是呈现陡峭化形变，后续曲线是否有可能平坦化，或将受到近期即将公布的4月份各项经济统计数据的较大影响，若经济环比回升的逻辑得到兑现，则后续平坦化的难度或将较大。
上周已进入4月下旬的统计数据真空期，市场博弈焦点在货币政策“降息”预期的落地方面，从实际情况来看，上周LPR报价1Y期下行20BP，符合预期；而TMLF降息20BP，下调后1Y期TMLF与MLF利率相同，本轮中TMLF的下行速度已经慢于MLF，降息未超预期。另外，在前期深圳等地房产市场热度回升后，上周中央和地方金融当局 再次重申“房住不炒”，长端收益率小幅下行。
上周20国开05收益率下行至2.79%。
新冠疫情发生以来，货币政策加码逆周期力度，通过降息、降准等多种途径推动市场利率下行。在宽松的流动性环境下，债市中短端明显下行，多头认为在流动性宽松的环境下，配置压力迟早会导致中长端收益率渐次蔓延下行，从而压低收益率曲线。
不过，曲线平坦化也一直存在着阻力，其中最重要的一条就是下半年经济回升的可能性。在资金面宽松的下拉和经济回升预期的上托之间，利率债长端收益率已经维持了一段时间区间震荡格局，市场多空双方在长端暂时打成了平局。但近期一些不利于收益率平坦化的增量信息开始引起关注。
在新一期经济统计数据尚未披露之前，市场对收益率曲线到底能否平坦化下行的争议难以分出胜负；虽然近期新出现了部分不利于曲线平坦化的信息，但境外机构和境内基金的潜在购买力仍然不容忽视；后续高度关注即将于5月初公布的经济数据，观察期待中的景气环比回升能否兑现。
上周以来，境外机构进入国内债市的活跃度有所提升，后续仍有可能成为推动国内收益率下行的潜在力量；虽然资金面保持宽松，但中长端收益率春节以来累计下行幅度也已经较大，在新一期宏观统计数据落地之前，长端收益率或暂时处于横盘整理状态。
虽然目前信用债绝对收益率处在历史较低位置，但是信用利差仍处在历史35%左右分位数，有一定支撑力量。同时信用债长端利率下行幅度不如短端导致利率曲线陡峭化，期限利差处在偏高水平，短端利率再往下概率不大，目前的配置价值将逐渐向中长端偏移。高等级短久期品种收益率已有较大的下行幅度，后续下行空间有限，可考虑适当拉长信用债久期。目前城投债融资环境较好，可关注新老基建等保增长政策发力的领域。
可转债市场整体弱势仍在震荡整理，疫情带来的总需求萎缩仍然在传导，配置低价转债防守是主要策略。基建类股票大幅上涨后，复工复产带来的预期变化在空间上涨后有所兑现；具备经营持续性的优质必选消费、独立于疫情的军工类公司仍有配置价值；同时新三板精选层、创业板注册制的推出标志着股票市场改革序幕已拉开，可关注金融类转债。
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