来源：好买财富
摘要
›上周，沪深两市双双收跌。截止收盘，上证综指收于2808.53点，跌29.97点，跌幅为1.06%；深成指收于10423.46点，跌104.53点，跌幅为0.99%；沪深300收于3796.97点，跌42.51点，跌幅为1.11%；创业板收于2003.75点，跌17.02点，跌幅为0.84%。两市成交31683.54亿元。总体而言，大盘股强于小盘股。中证100下跌0.84%，中证500下跌0.84%。28个申万一级行业中有8个行业上涨。其中，休闲服务、农林牧渔、食品饮料表现居前，涨跌幅分别为3.68%、3.19%、2.86%，纺织服装、非银金融、电子表现居后，涨跌幅分别为-2.45%、-3.02%、-3.81%。
›上周，中债银行间债券总净价指数上涨0.24个百分点。
›上周，欧美主要市场普遍下跌，其中，道指下跌1.93%，标普500下跌1.32%；道琼斯欧洲50 下跌0.88%。亚太主要市场普遍下跌，其中，恒生指数下跌2.25%，日经225指数下跌3.19%。
›上周，国内基金普跌，其中QDII型基金跌幅最大为1.47%，其次是指数型和封闭式基金，跌幅分别为0.94%和0.90%。股票型基金平均跌幅为0.25%。债券型基金平均上涨0.18%。
›股票基金：A股本周小幅下跌，两市日均成交额基本持平，海外因素导致A股本周风险偏好明显下降，首先海外疫情仍快速蔓延，欧美部分地区预备解除限制可能增大疫情二次扩散风险，其次周中原油超跌引发市场对更多潜在风险的担忧，同时新兴市场债务违约压力加大，因此投资者在长假之前偏谨慎。基本面和盈利方面数据，仍旧是相对负面，虽目前披露率较低，但从已披露的情况来看，整体1季度盈利下滑的幅度仍较大，好在目前整体市场对一季度基本面的预期已经下调较多，在2季度整体经济是否能相对弱企稳影响较为关键，市场在经济数据走向与宽松政策力度缺少新信号的状态下，震荡状态预计仍将延续，仍需关注月底公布的4月份PMI以及后期可能召开的全国两会，关注两会是否会有更为明确和强力支持，届时或将给市场更多新的信号指示。另外，在流动性方面，市场一直是处于相对较为有利的状态，近期资金利率指标均处于历史低位，LPR，MLF，公开操作利率的下调均反应了市场资金面持续宽松的态势，整体货币政策相对宽松的态势大概率不会改变，叠加现在A股市场估值整体偏低，全球再配置资金对A股的青睐程度更高，我们认为中长期A股配置的性价比仍较高，短期建议逐步布局、保持耐心。
›债券型基金：近期银行间市场流动维持宽松，上周公开市场到期定向中期借贷便利（TMLF）2674亿元，央行实施561亿元缩量对冲操作，全周无逆回购资金投放，净回笼资金2113亿元。资金利率虽有所回升，但依然处于低位，债市收益率也继续下行。4月20日，最新的LPR报价，1年期贷款利率下降20BP至3.85%，5年期则下降10BP至4.65%，长端下行幅度相对较小，但总体符合市场预期。与此同时，近日召开的国务院常务会议提出将普惠金融在银行业金融机构分支行综合绩效考核指标中的权重提升至10%以上，并将中小银行拨备覆盖率监管要求阶段性下调20个百分点，以释放更多信贷资源，提高金融机构服务小微企业能力。无论从政治局会议强调“稳健的货币政策要更加灵活适度，运用降准、降息、再贷款等手段，保持流动性合理充裕，引导贷款市场利率下行”，还是从央行的货币政策和公开市场操作来看，货币宽松的主旋律短内发生逆转的可能性很小。虽然3月份国内经济数据有所回暖，但海外疫情扩散带来的负面影响依然不容忽视，综合来看债市行情仍有望延续。
›QDII基金：近期美股市场持续反弹反应的是政策支持和对疫情乐观预期，但面临的问题是估值偏高、盈利持续下修。3月23日之后货币和财政政策的持续加码对于缓解市场压力和反弹起到了很大的作用，同时对于疫情拐点甚至复工的乐观预期也提振了市场情绪。政策支持和乐观预期盖过了同期来自基本面的“坏消息”，虽然盈利持续下调，但估值的持续抬升起到了抵消效果，进而推动市场持续反弹。经过近期的反弹和盈利下调后，估值已经明显偏高。与此同时，随着一季度业绩期的开启，盈利的下调压力却在不断加大，而目前正在披露中的1Q20业绩期中分析师结合管理层更新的指引可能就会形成一个密集下修期。考虑到估值自身的特性，相对估值的高位在乐观预期和流动性支持下未必一定以大幅收缩的形式实现修正，我们认为仍需要注意的是，考虑到市场目前的动力主要是来自情绪和预期而非基本面，因此如果这一预期出现变数、或者市场流动性因为部分资管机构风险暴露再度紧张的话，都可能会叠加盈利下调给市场带来压力。
市场回顾
一、基础市场
›上周，沪深两市双双收跌。截止收盘，上证综指收于2808.53点，跌29.97点，跌幅为1.06%；深成指收于10423.46点，跌104.53点，跌幅为0.99%；沪深300收于3796.97点，跌42.51点，跌幅为1.11%；创业板收于2003.75点，跌17.02点，跌幅为0.84%。两市成交31683.54亿元。总体而言，大盘股强于小盘股。中证100下跌0.84%，中证500下跌0.84%。28个申万一级行业中有8个行业上涨。其中，休闲服务、农林牧渔、食品饮料表现居前，涨跌幅分别为3.68%、3.19%、2.86%，纺织服装、非银金融、电子表现居后，涨跌幅分别为-2.45%、-3.02%、-3.81%。
›上周，中债银行间债券总净价指数上涨0.24个百分点。
›上周，欧美主要市场普遍下跌，其中，道指下跌1.93%，标普500下跌1.32%；道琼斯欧洲50 下跌0.88%。亚太主要市场普遍下跌，其中，恒生指数下跌2.25%，日经225指数下跌3.19%。
数据来源：好买基金研究中心
数据截止2020-4-24
数据来源：好买基金研究中心
数据截止2020-4-24
二、基金市场
›上周，国内基金普跌，其中QDII型基金跌幅最大为1.47%，其次是指数型和封闭式基金，跌幅分别为0.94%和0.90%。股票型基金平均跌幅为0.25%。债券型基金平均上涨0.18%。
数据来源：好买基研究中心
数据截止2020-4-24
›上周，权益类基金表现较好的嘉实农业产业和民生加银优选等；混合型基金表现较好的是诺德新旺和博时汇智回报等；封闭式基金表现较好的是南方新兴消费进取，鹏华中证酒B等；QDII式基金表现较好的是华宝标普油气人民币和广发道琼斯美国石油A等；指数型表现较好的是华夏上证主要消费ETF和鹏华中证酒等；债券型表现较好的是长城久信和广发集裕C等；货币型表现较好的是兴银双月理财B和国金及第七天理财等。
›上周，好买牛基组合业绩为-0.20%，2020年以来收益为4.21%。
数据来源：好买基金研究中心
数据时间2020-4-20至2020-4-24
上周焦点
1、LPR继续下调
4月20日，全国银行间同业拆借中心公布新版LPR第九次报价：1年期品种报3.85%，上月为4.05%，5年期以上品种报4.65%，上月为4.75%。这是2月持平后，1年期LPR报价再度恢复下行；而5年期品种则是自去年8月新LPR亮相以来第三次下调。
此前央行 7 天期逆回购利率及 MLF 利率接连下调，本次 LPR 报价下行符合市场预期。3 月 30 日，央行下调 7 天期逆回购中标利率 20 个基点至 2.20%；4 月 15 日，央行宣布开展 1 年期中期借贷便利（MLF）操作 1000 亿元，中标利率为 2.95%，较上期下降 20 个基点。去年 8 月，新版 LPR 改按公开市场操作利率加点形成的方式报价，其中公开市场操作利率主要指 MLF 利率，加点幅度则受各银行自身资金成本等因素影响。由此，15 日 MLF 利率下调意味着本次 LPR 报价基础已经下行，而且央行逆回购利率下调后，银行在货币市场的边际资金成本也在下降，因此本月 LPR 报价随之下行顺理成章。本次主要针对居民房贷的 5年期以上品种下调也符合市场预期。本次 1 年期 LPR 报价下行幅度达到 20 个基点，比2 月的上次下调加大 10 个基点，与 MLF 降息幅度相同。这意味着加码后的货币政策力度已全部向贷款市场传导。鉴于当前新发放贷款已主要转向以 LPR 为参考基础定价，预计贷款利率也将出现加速下行态势，贷款成本下降将有助于激发企业信贷需求，贯彻货币政策逆周期调节力度加大意图，也预计了信贷数据再未来一段时间偏强的状态大概率还会延续。
2、公募一季报全部披露
据Wind统计今年一季度公募基金的总资产规模已经上升至17.8万亿元，相较去年年底提升了16%，这也创下了2015年以来的最快规模增速。从资产类别来看，受一季度国内外疫情因素影响A股市场较为低迷，上证综指单季下跌9.8%，在此背景下公募基金全部股票类资产占比相较去年年底有所下降，由16.7%降至15.1%，但是绝对规模不降反升，由去年年底的2.56万亿元上升至2.69万亿元；同期债券类资产提升幅度更快，单季提升19%至8.76万亿元。公募基金持有A股市值在全部A股市场的占比延续了2016年以来的持续提升趋势，目前占自由流通市值的比例已经上升至11%。
1）2020年一季度市场基金份额及资产净值大幅上升，且新发基金只数及份额环比有所下滑，但同比明显回暖。2）偏股型主动管理基金（普通股票型基金+混合型开放基金中的偏股混合型、平衡混合型、灵活配置型）股票仓位略有下滑，但当期仍处历史高点。3）行业配置上，医药、计算机布局加强，大金融板块占比回落。4）从集中度的角度看，一季度基金持仓的行业集中度小幅提升，但基金重仓个股的集中度明显回落，自2019年二季度达到阶段性高点后已经连续三个季度持续回落。
3、全球景气度仍处下滑区间
美国 4 月 Markit 制造业 PMI 初值为 36.9，创 11 年多新低，预期为 38，前值为 48.5；服务业 PMI 初值为 27，预期为 31.5，前值为 39.8；综合 PMI 初值为 27.4，前值为 40.9。
英国 4 月制造业 PMI 降至 32.9，预期 42，前值 47.8；英国 4 月服务业 PMI 降至 12.3，预期 29，前值 34.5；英国 4 月综合 PMI 为 12.9，预期 31.4，前值 36。上述三项数据均得纪录低位。
欧元区 4 月制造业 PMI 初值 33.6，创 2009 年 2 月以来新低，预期 39.2，前值 44.5；4月服务业 PMI 初值 11.7，创历史新低，预期 23.8，前值 26.4；4 月综合 PMI 初值 13.5，创历史新低，预期 25.7，前值 29.7。美国至 4 月 18 日当周初请失业金人数达 442.7 万人，预期为 420 万人，前值由 524.5 万人修正为 523.7 万人；至 4 月 18 日当周初请失业金人数四周均值为 578.65 万人，前值为550.85 万人。美国上周初请失业金人数录得连续第三周下降，但五周累计领取失业金人数达到 2650 万人。
好买观点
一、股票型基金投资策略
A股本周小幅下跌，两市日均成交额基本持平，海外因素导致A股本周风险偏好明显下降，首先海外疫情仍快速蔓延，欧美部分地区预备解除限制可能增大疫情二次扩散风险，其次周中原油超跌引发市场对更多潜在风险的担忧，同时新兴市场债务违约压力加大，因此投资者在长假之前偏谨慎。基本面和盈利方面数据，仍旧是相对负面，虽目前披露率较低，但从已披露的情况来看，整体1季度盈利下滑的幅度仍较大，好在目前整体市场对一季度基本面的预期已经下调较多，在2季度整体经济是否能相对弱企稳影响较为关键，市场在经济数据走向与宽松政策力度缺少新信号的状态下，震荡状态预计仍将延续，仍需关注月底公布的4月份PMI以及后期可能召开的全国两会，关注两会是否会有更为明确和强力支持，届时或将给市场更多新的信号指示。另外，在流动性方面，市场一直是处于相对较为有利的状态，近期资金利率指标均处于历史低位，LPR，MLF，公开操作利率的下调均反应了市场资金面持续宽松的态势，整体货币政策相对宽松的态势大概率不会改变，叠加现在A股市场估值整体偏低，全球再配置资金对A股的青睐程度更高，我们认为中长期A股配置的性价比仍较高，短期建议逐步布局、保持耐心。
二、债券型基金投资策略
上周中债总财富指数收于201.8672，较前周上涨0.37%；中债国债总财富指数收于200.0053较前周上涨0.45%,中债金融债总财富指数收于205.2321,较前周上涨0.30%；中债企业债总财富指数收于195.9302，较前周上涨0.19%；中债短融总财富指数收于179.2387，较前周上涨0.05%。（数据来源：Wind）
中债银行间固定利率国债到期收益率曲线显示，一年期国债收益率为1.13%,下行9.78个基点，十年期国债收益率为2.51%，下行4.90个基点；银行间一年期AAA级企业债收益率下行5.2个基点，银行间三年期AAA级企业债收益率下行13.12个基点，5年期AAA级企业债收益率下行15.03个基点，分别为1.79%、2.32%和2.88%,一年期AA级企业债收益率下行4.20个基点，三年期AA级企业债收益率下行11.12个基点，5年期AA级企业债收益率下行8.03个基点，分别为2.41%、3.04%和3.69%。（数据来源：Wind）
资金面：央行4月24日根据金融机构需求情况，对当日到期的2674亿元定向中期借贷便利（TMLF）进行了续做，续做金额为561亿元，中标利率2.95%，上次3.15%。当日无逆回购操作。Wind数据显示，当日有2674亿元TMLF到期，无逆回购到期。本周央行公开市场未进行逆回购操作，只进行了561亿元TMLF操作，而本周无正回购、逆回购和央票等到期，有2674亿元定向中期借贷便利（TMLF）到期，因此本周央行公开市场净回笼2113亿元。资金面，4月24日R001加权平均利率为0.9184%，较上周涨13.48个基点；R007加权平均利率为1.5601%，较上周涨15.76个基点；R014加权平均利率为1.6230%，较上周涨10.31个基点；R1M加权平均利率为1.6742%，较上周涨1.9个基点。4月24日shibor隔夜为0.91%，较上周涨19.60个基点；shibor1周为1.72%，较上周跌1.90个基点；shibor2周为1.32%，较上周涨1个基点；shibor3月为1.40%，较上周跌0.70个基点。本期内银行间质押式回购日均成交量为49823.12亿元；较上周增加10945.30亿元。本期内银行间质押式回购利率为1.2%,较上周涨36.31个基点。（数据来源：Wind）
经济面/政策面：随着国内疫情得到控制，复工复产加快，房地产投资增速回升较为明显，1-3月房地产开发投资完成额累计同比回升8.6个百分点，从前值-16.3%收窄至-7.7%。从房屋销售情况来看，1-3月份商品房销售面积、销售金额累计同比增速分别为-26.3%和-24.7%，较前值收窄幅度均超过10个百分点。房价走势上看，3月70大中城市新建商品住宅和二手住宅价格环比涨幅均有所反弹，一、二、三线城市新建商品住宅价格环比涨幅分别为0.2%、0.3%和0.2%（前值0.0%、0.1%和0.1%），二手房住宅价格环比分别回升至0.5%、0.2%和0.1%（前值0.2%、0.2%和-0.1%）。近期深圳等地房价由于上涨较快也被央行点名，被要求严查低息贷款流向，遏制市场乱象。而4月17日政治局会议强调，要以更大的宏观政策力度对冲疫情影响，提出“降息”的同时继续强调“房住不炒”，表明即使在疫情的冲击下，中央对于房地产调控的基调依然没有动摇。4月20日，最新的LPR报价，1年期贷款利率下降20BP至3.85%，5年期则下降10BP至4.65%，主要目的依然是引导企业贷款利率下行，而非放松房贷利率。
债市观点：近期银行间市场流动维持宽松，上周公开市场到期定向中期借贷便利（TMLF）2674亿元，央行实施561亿元缩量对冲操作，全周无逆回购资金投放，净回笼资金2113亿元。资金利率虽有所回升，但依然处于低位，债市收益率也继续下行。4月20日，最新的LPR报价，1年期贷款利率下降20BP至3.85%，5年期则下降10BP至4.65%，长端下行幅度相对较小，但总体符合市场预期。与此同时，近日召开的国务院常务会议提出将普惠金融在银行业金融机构分支行综合绩效考核指标中的权重提升至10%以上，并将中小银行拨备覆盖率监管要求阶段性下调20个百分点，以释放更多信贷资源，提高金融机构服务小微企业能力。无论从政治局会议强调“稳健的货币政策要更加灵活适度，运用降准、降息、再贷款等手段，保持流动性合理充裕，引导贷款市场利率下行”，还是从央行的货币政策和公开市场操作来看，货币宽松的主旋律短内发生逆转的可能性很小。虽然3月份国内经济数据有所回暖，但海外疫情扩散带来的负面影响依然不容忽视，综合来看债市行情仍有望延续。
三、QDII基金投资策略
近期美股市场持续反弹反应的是政策支持和对疫情乐观预期，但面临的问题是估值偏高、盈利持续下修。3月23日之后货币和财政政策的持续加码对于缓解市场压力和反弹起到了很大的作用，同时对于疫情拐点甚至复工的乐观预期也提振了市场情绪。政策支持和乐观预期盖过了同期来自基本面的“坏消息”，虽然盈利持续下调，但估值的持续抬升起到了抵消效果，进而推动市场持续反弹。经过近期的反弹和盈利下调后，估值已经明显偏高。与此同时，随着一季度业绩期的开启，盈利的下调压力却在不断加大，而目前正在披露中的1Q20业绩期中分析师结合管理层更新的指引可能就会形成一个密集下修期。考虑到估值自身的特性，相对估值的高位在乐观预期和流动性支持下未必一定以大幅收缩的形式实现修正，我们认为仍需要注意的是，考虑到市场目前的动力主要是来自情绪和预期而非基本面，因此如果这一预期出现变数、或者市场流动性因为部分资管机构风险暴露再度紧张的话，都可能会叠加盈利下调给市场带来压力。
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