本期周评执笔：
金鹰基金研究部研究员 梁梓颖（本期权益·宏观·研究随笔）
固定收益研究部副总经理 邹卫（本期债券·流动性分析）
01
市场表现
指数
周涨跌
上证综指
-1.06%
创业板指
-0.84%
纳斯达克
-0.18%
道琼斯工业指数
-1.93%
WTI原油期货收盘价格
-9.69%
COMEX黄金
3.25%
人民币汇率
-0.09%
10年期国债收益率
-4.9BP
10年期国开债收益率
-3.76BP
02
重要资讯
1、政治局会议未提及经济社会发展和全面建成小康社会的目标任务，对总量增长目标的表述有所淡化。
反映稳增长思路在于托底而非刺激，更着重壮大新动能，释放中长期发展潜力。从结构上看，政策向5G、超高清视频、在线教育等新型消费，稳定汽车和文旅餐饮消费，着重在基建层面发力，继续保持房住不炒的政策定力。
2、4月23日，财政部发文公布新能源汽车免征车辆购置税政策。
自2021年1月1日至2022年12月31日，对购置的新能源汽车免征车辆购置税。
3、欧元区4月份初值PMI13.5，低于预期的25.7，创历史新低。
美国4月Markit制造业PMI36.9，欧盟委员会表示可能会推出2万亿元的欧盟经济复苏计划。
03
宏观数据
本周国内高频经济数据进一步改善，反映生产端继续修复。本周高炉开工率68.65%，继上周改善；周度耗煤量同比-6%，较上周大幅改善；动力煤电厂库存回落。六大电厂动力煤可用天数回落至29天，比疫情结束初期的40天大幅下降。反映内需相关的复工复产进度恢复到疫情前水平。
04
流动性分析
本周央行公开市场未进行逆回购操作，只进行了561亿元TMLF操作，中标利率2.95%（下调20BP），而本周无正回购、逆回购和央票等到期，有2674亿TMLF到期，因此本周央行公开市场净回笼2113亿元。下周央行公开市场无正回购、逆回购和央票等到期。
本周市场流动性略有收敛，但整体仍然宽松，R001加权平均利率为0.9184%，较上周涨13.48个基点；R007加权平均利率为1.5601%，较上周涨15.76个基点；shibor隔夜为0.91%，较上周涨19.60个基点；shibor1周为1.72%，较上周跌1.90个基点；本期内银行间质押式回购利率为1.2%,较上周涨36.31个基点。从目前全球疫情严峻态势和国内经济慢复苏进程来看，央行短期内仍然会维持流动性宽松。
05
债券投资策略
虽然本周TMLF续作量价均略低于预期，国内政策面也较为平静，但鉴于国际疫情仍未有明确好转，叠加疫苗研发进程反复，国内债市在外资大量买盘推动下做多热情不减，利率继续探底。全周来看，各期限利率进一步下行，债市牛陡延续。在宽裕的市场流动性推动下，期限利差持续扩大，1年期国债下行9.78bp，10年期国债下行4.9bp；债市仍然保持“牛陡”格局。
短端利率的下行很大程度上是受到充裕的市场流动性影响，央行宽货币释放的流动性客观上造成了“资产荒”，短端利率更容易受到“交易冲击”。从历史情况来看，1年期国债利率最低到过1%以下，且目前超储利率已下调到历史新低，未来短端利率仍有较大下行空间，近期中短端操作更为确定。
相对于短端利率，长端利率走势则较为纠结，体现在利率持续的平台震荡，只有在超预期事件冲击时才能推动利率下台阶。展望后市，全球经济衰退基本已成定局，出口受到的影响也愈发严重，经济复苏艰难，CPI进入下行通道，PPI下行表明企业盈利恶化，至少在上半年国内货币政策发生转向的概率低。现在市场较为纠结的是利率的下行空间，即目前利率水平已经price-in了多少基本面和政策面的变化。
虽然最近两个交易日期限利差有所走平，但在全球新冠疫情未取得实质好转之前，国内债市“牛陡”仍将是主要趋势，短端利率将继续下行甚至下破1%；长端利率则暂时在2.4%-2.6%平台区间震荡，未来是否能下破这个平台，取决于国际疫情恶化程度和货币政策是否能超预期宽松（比如短期内降低基础存款利率等）。
转债方面，本周可转债指数下行0.48%，表现略好于权益市场。目前转债板块估值仍无优势，未来反弹力度可能持续弱于正股，特别是部分低评级小流通盘的转债价格已完全脱离基本面，过高的转股溢价率蕴含了极大的回撤风险。大方向上转债走向依然依赖权益市场表现，建议后续更关注结构性机会。择券方向上，低溢价率是首选，积极布局逆周期主线，方向以大消费、新基建为主。
信用债方面，本周AAA短融收益率整体下行0.66BP，3年期AA+级企业债下行12.12bp，5年期AAA级中票下行15.02bp，各期限信用利差涨跌互现。需要特别注意的是，根据已发布的1季度数据来看，盈利下滑甚至亏损的发债主体占比在不断扩大，预计信用利差后续仍有走阔的趋势，特别要注意受疫情影响严重产业和相关发债主体的信用风险。在今年经济增速大幅下滑的特殊背景下，基建重要性凸显，政策整体利好城投，关注利差相对较高地区的短久期城投债投资机会。
06
A股投资策略
国内疫情目前已经进入到尾声，复工复产已恢复至疫情前水平，消费和社交活动预计会有所复苏，而地方政府专项债扩容以及新旧基建、新能源汽车补贴等稳增长政策会持续释放。预计国内经济会比海外市场更早得到修复。
流动性方面，货币政策继续宽松，利率维持历史低位水平，宽松的市场利率有助稳定股票估值。
海外疫情进入平稳阶段，海外经济数据逐步反映疫情对经济带来的负面冲击。后续，随着欧美央行开始购买垃圾债以稳定金融市场流动性和平抑信用风险，欧美企业逐步开始复工复产，跟踪美国高收益债信用利差、失业人数和美国消费数据。
政策决定股市底部，外需决定股市启动时点。全球疫情大概率短期接近顶部，外需也大概率在二季度见底，短期不确定性主要来自于美国企业部门是否能如期复苏。
行业配置上，全年维持对成长类个股的看好。短期建议配置业绩确定性强的内需品种：食品饮料、医药、游戏、计算机、社服。受益于疫情或者政策刺激导致的局部领域通胀：化工、黄金、造纸、水泥。稳增长受益领域：建材、机械、通信和地产。
若外需复苏迹象出现，建议增持消费电子和新能源汽车。
研究随笔： 关注欧美头部企业复产进度
一季度国内经济数据显示出经济弱，资金宽松的态势，反映出疫情使经济出现短暂衰退而政策对冲力度加大的特征。3-4月高频数据显示国内复工复产逐步改善，而外需方面，在补充安全库存后，在三月下旬开始出现较大幅度下滑。4月下旬开始，欧美各国疫情稳定，陆续复工，对冲政策力度加大。二季度仍需观察欧美头部企业复产进度，从而判断全球产业链相关的细分行业景气度是否有所恢复。
在海外复产持续性证实之前，国内投资、消费等内需仍然是确定性较强的方向。关注食品饮料、医药、游戏、计算机、社服、建材、机械、通信和地产行业。
流动性和估值方面，目前估值分位数和风险溢价显示指数位置具备性价比，且宽货币宽财政的政策基调下，流动性仍然保持宽松态势，以对冲外需疲软对小微企业和制造业就业带来的冲击和现金流风险。中长期看，指数大幅下跌风险不大，需要关注海外经济复苏的措施和迹象。
