每周市场观察 2021.4.26|整体偏震荡，存在结构性机会

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来源：银华市场

【行业配置】依旧建议均衡配置。重点关注保险、银行等低估值行业；自动化、汽车零部件、工程机械等偏中游制造类行业；中长期看好新能源车、面板及军工等行业。

【风险提示】经济复苏后需观察全球经济复苏力度，若不及预期，可能对市场带来冲击。

【事件点评】“上周，国家能源局印发《2021年能源工作指导意见》。当前，2030年碳排放达峰，2060年碳中和的大目标逐步细化，显示国家完成目标的决心。”

我们认为，这种决心将对各行业会产生深远的影响。重点关注供给端的有色、化工、造纸、煤炭、钢铁等以及需求端的光伏、风电、新能源车等。

【宏观经济】我们判断企业盈利持续修复，今年或有较高增长。预计2021年全A业绩增速在20%左右。

【流动性观察】2021年确定性收紧但节奏较为平缓，社融增速逐步向下是大概率事件。上周央行公开市场操作净投放0亿元。南下资金净流入210.25亿元，北上资金净流出201.13亿元。产业资本净减持44.93亿元。

【港股观察】上周国内知名在线旅游服务公司登陆港交所，中国免税龙头拟于港交所上市。当前时点我们依旧看好港股市场中长期投资机会，需警惕部分热门板块估值已经较高。

【海外观察】全球股票型基金流入回落至146亿美元（vs. 上上周流入256亿美元）。北向资金上周一单日净流入163亿元，创下1月初以来新高。南向资金上周保持流入趋势且规模大幅上升。

上周复盘

上证综指上周上涨1.39%，报收3474.17点，深成指上涨4.60%，报收14351.86点，创业板指上涨7.58%，报收2994.49点。两市日均成交额7846亿元，上上周为6816亿元，成交额较上上周上升。周表现较好的行业为医药、电力设备及新能源、食品饮料、电子。

近期观点

3月工业增加值数据环比提升0.6%，低于历史上季节性表现。这一现象可能是“就地过年效应”导致复工提前、生产前置，利好2月数据影响了3月份的环比表现。但也需持续跟踪社融同比少增1.8万亿，以及原材料价格上涨对生产是否出现压制。

近期，10年期国债和美债利率持续下行，显示市场对全球货币政策收紧的预期有所释放。但由于PPI仍处于高位，经济企稳，流动性放宽的预期不强。我国在“不急转弯”政策基调下，当前货币政策处于温和阶段。短期看，我们认为高估值面临的压力有所缓解， A股后市仍会呈现典型的盈利扩张和估值收缩，整体偏震荡，存在结构性机会。

短期行业配置以景气度、政策导向为主：第一，从景气度角度，全球通胀预期上行和国内供给收缩将继续推升顺周期板块的盈利改善预期，3 月 PMI、美国非农数据较强继续验证该逻辑；此外，前期受疫情影响的线下消费服务和出行值得关注，清明出行数据较好，后续五一有望进一步加强，旅游酒店、航空值得关注。第二，从政策导向角度，碳中和框架下供给端的有色、化工、造纸、煤炭、钢铁等以及需求端的光伏、风电、新能源车等行业值得关注；科创方面预计以 5G 网络为代表的新基建、人工智能等板块具有配置价值。

中长期观点

结合最新公布的宏观数据，当前经济仍在恢复中，且复苏力度超此前预期。我们认为当前风险已逐步释放，对后市维持乐观。

一是当前基本面表现情况不错，宏观经济仍在持续恢复，2021年全A增速预计会较高。二是市场当前结构化较为明显，仍有部分行业估值维持较低水平。但对全年流动性我们依旧维持谨慎，从历史看，流动性收缩会对估值产生较大压力。当前估值有所消化但整体仍偏高，我们更加关注公司估值与长期业绩增速匹配度。

行业配置

依旧建议均衡配置。

当前经济复苏已逐步强劲，宏观周期仍处于向上趋势，叠加2021年疫苗全球复苏共振在望，建议在组合中适当增加宏观风险因子的暴露度，此类型行业大概率维持超额受益，配置保险、银行、地产、自动化、汽车零部件、工程机械等偏中游制造类行业。

政策导向角度，十四五规划的行业导向重点是碳中和以及中和科创，碳框架下高碳排放行业或迎新一轮供给侧改革，供给端的交运、有色、化工、造纸、煤炭、钢铁等以及需求端的光伏、风电、新能源车等行业值得关注。

中期看好受益于行业格局以及景气度仍较好的成长类子行业，如光伏、新能车、面板及军工等行业。

风险提示

经济复苏后续需观察疫苗带来的刺激作用以及海外疫情发展情况，若全球经济复苏力度不及预期，可能对市场带来冲击。

事件点评

上周，国家能源局印发《2021年能源工作指导意见》，今年主要预期目标如下：煤炭消费比重下降到56%以下。新增电能替代电量2000亿千瓦时左右，电能占终端能源消费比重力争达到28%左右。单位国内生产总值能耗降低3%左右。能源资源配置更加合理、利用效率大幅提高，风电、光伏发电等可再生能源利用率保持较高水平，跨区输电通道平均利用小时数提升至4100小时左右。

当前，2030年碳排放达峰，2060年碳中和的大目标逐步细化，显示国家完成目标的决心，对各行业会产生深远的影响。重点关注供给端的有色、化工、造纸、煤炭、钢铁等以及需求端的光伏、风电、新能源车等。

宏观经济

国家统计局发布2021年一季度经济数据，一季度国民经济开局良好。初步核算，一季度国内生产总值249310亿元，按可比价格计算，同比增长18.3%，比2020年四季度环比增长0.6%；比2019年一季度增长10.3%，两年平均增长5.0%。显示经济修复态势良好。

我们仍维持企业盈利持续修复，今年或有较高增长的判断。目前高频数据的走势较好，部分大宗品价格呈现淡季不淡的状态。预计2021年全A业绩增速在20%左右。

流动性观察

上周央行公开市场操作货币净投放0亿。本周短端利率普遍下行，其中1天回购利率下降184.22bp至1.96%，7天回购利率下降216.1bp至2.1%；长端利率普遍下行，其中5年期国债利率下降295.74bp至2.97%，10年期国债利率下降315.54bp至3.17%。融资余额较上期增加26.28亿元，存量上升至15159.59亿元。沪股通资金净流入67.92亿元，深股通净流入142.33亿元，港股通资金净流出201.13亿元。产业资本净减持44.93亿元，其中化工、综合净增持较多，而计算机、医药生物净减持较多。

从宏观角度看，2021年确定性收紧但节奏较为平缓。此前央行已边际收紧资金利率，目前超额续作货币维持资金利率平稳。今年经济将持续向上，整体累计增速或大幅快于2020年，在这种情况下央行或逐步收紧流动性，叠加今年社融基数较高，社融增速大概率逐步向下。历史看这类环境并不利于市场估值表现，整体估值向下压力较大。

港股观察

上周恒生指数周涨1.12%。行业指数方面，恒生医疗保健业（+8.6%）、原材料业（+2.4%）、工业（+2.0%）指数涨幅居前；恒生能源业（-3.6%）、公用事业（-0.7%）、地产建筑业（-0.6%）跌幅居前。

本周国内知名在线旅游服务公司正式登陆港交所，此外，中国免税龙头公司拟于港交所上市。当前时点我们看好港股市场中长期投资机会。核心在于一是当前港股估值水位全球比较仍然具备吸引力，二是港交所年内优质IPO和回港二次上市的公司较多，从长期维度看港股市场资产的质量、成长性得到改善。风险方面，需警惕部分热门板块估值已经较高，在流动性边际收紧的背景下可能面临一定压力。

海外观察

上周标普500指数周跌0.13%，欧洲斯托克600周跌0.78%，日经指数周跌2.23%。

宏观数据方面，美国4月Markit制造业PMI初值60.6，高于预期的60.5；4月Markit服务业PMI初值63.1，高于预期的61.9；3月成屋销售总数年化为601万户，低于预期的619万户；新屋销售总数年化为102.1万户，高于预期的88.6万户。欧元区4月制造业PMI初值63.3，高于预期的62。英国3月失业率为7.3%，低于前值的7.5%；3月CPI环比0.3%，符合预期；3月零售销售环比5.4%，高于预期的1.5%；4月制造业PMI为60.7，高于预期的59；4月服务业PMI为60.1，高于预期的59。

全球疫情方面，印度继续恶化，巴西高位回落，欧洲喜忧参半。上周，印度每日新增确诊病例数已经突破33万人，为疫情以来新高，而且无改善迹象。美国、法国与意大利的新增确诊病例数边际回落，但德国与西班牙小幅上升。巴西疫情有所改善，每日新增确诊人数相比前一周下降近5万人。死亡人数方面，印度上周的环比涨幅超过了70%，死亡人数是一个月前的10倍，情况令人担忧。巴西的情况有所改观，新增死亡病例下降至每日约2600人。除法国以外，其他欧洲国家死亡人数都有所下降。疫苗接种方面，美国仍接种情况好于欧洲，目前美国接种两针的人口比例已接近27%，而德国、法国该比例仍不足8%。

资金流向方面，全球股票型基金流入回落至146亿美元（vs.上上周流入256亿美元）。分市场看，新兴市场股票上周流出5亿美元，较上上周大幅下降（vs.上上周净流入58亿美元）。美股持续流入，但规模下降至74亿美元（vs.上上周净流入125亿美元）。发达欧洲流入加速至44亿美元（vs.上上周流入37亿美元）。日本市场股市上周流入基本保持稳定，录得17亿美元（vs.上上周净流入20亿美元）。共计9.5亿美元的海外资金流入海外中资股市场（包括H股和美国中概股），是连续第34周流入，但相比上上周的17.3亿美元下降明显。北向资金上周日均流入规模为42亿元（vs.上上周日均流入49亿元），特别是周一单日净流入163亿元，创下1月初以来新高。南向资金上周保持流入趋势且规模大幅上升，日均净流入规模为48亿港币（vs.上上周日均流入9亿港币）。

影响市场的主要指标跟踪

图1 | 各主要指数相对上证综指超额收益

图5|利率水平