4月22日，贵州茅台股价在盘中一度冲上1249.50元的历史新高度，收盘价也创历史新高达到1244.50元。
在股价创新高背后，是贵州茅台4月21日晚发布2019年年报的“利好刺激”。年报显示，公司2019年营业总收入（合并报表）为888.54亿元，同比增长15.09%，净利润（合并报表）为439.7亿元，同比增长16.23%，高于市场之前对茅台的业绩预期。对此，近期判断茅台“创新高不会等太久”的深圳市林园投资管理公司董事长林园向《红周刊》记者表示，“业绩增速没有超过我的预期，因为茅台从来都是做的多、说的少，从来不会让投资者吃亏。他们不说‘漂亮话’，公告的都是最低增长线。”独立投资人任俊杰也向《红周刊》记者表示，没有超出预期，因为茅台每年的实际产量基本上都会超过计划量。
从估值来看，招商证券食品饮料行业分析师杨胜勇在4月21日的研报中预测，茅台目标价1295-1519元。香港博文基金董事长王文也向《红周刊》记者表示，“茅台股价会再上涨15%，但何时实现不知道。”
投资人点赞2019年“成绩单”
全球资产放水时，茅台成了靠谱的“锚”
对于茅台2019年的财报，许多投资人表示,“这是一个好的开始。”王文向《红周刊》记者表示，“茅台2019年业绩略超预期，这是茅台之前换帅后一个非常好的开始。” 深圳榕树投资董事长翟敬勇也认为，“今年新换了领导以后，茅台将重新进入以企业发展为主导的正确方向。”
附图：茅台2014-2019年营业总收入（合并报表）和净利润（合并报表）走势
对于这份成绩单，林园表示没有超出预期，但稳健的业绩增长能看出茅台是一家靠得住的企业。独立投资人王俊也看好茅台的前景，“茅台还在高速发展期，2019年的业绩和我预期的差不多。五粮液等很多品牌都在调整销售策略，今后高端白酒领域的竞争会愈发激烈，但现在还没进入拐点，茅台的市场热度还很高。”
财经博主@乐趣转发了李迅雷的博文：“有人问我，要不要去换美元？担心人民币贬值，又有人说美联储无限量宽松，美元必贬无疑；还有一个日本公司工作的同学问我，他老板看到日本政府滥发货币，担心日元贬值，让我推荐十亿人民币规模的中国资产做配置。突然发现，这个世界上已经没有一种货币靠谱了，而靠谱的‘锚’是什么呢？”@乐趣在转发这条微博后评论，“靠谱的锚是什么？是能给货币定价的资产。”宝鼎资产董事长张亮也认为，从历史来看，茅台的售价随着人均工资和通胀上升，在中长期茅台酒价值向好的背景下，可以说有着一定“锚定”效应。
相反，上海砥俊资产总经理梁瑞安不太关注茅台年报，他认为看年报更多是一种短期行为，茅台属于“必然如此”的公司，不需要看年报也知道业绩会保持稳定增长。
直销收入大增6成依靠渠道改善，
终于实现了价增>量增
从销售渠道来看，2019年直销收入72.49亿元，同比大涨65.65%，批发代理收入780.96亿元，同比增长12.87%。对此，宝鼎投资董事长张亮向《红周刊》记者分析称，“直销收入大增，和茅台的策略有关。2019年茅台加大了直销的力度，而直销的出厂价格高于969元，相当于以另一种形式提高了出厂价，也直接提高了出厂均价。”
“我们对茅台提高出厂价一直有预期，也提出过相关的建议。但茅台管理层对于提高出厂价有很多考虑，也包括一些顾虑。在疫情的影响下，海底捞、西贝的提价引发了消费者的负面反馈，在这种情况下，茅台管理层对于出厂价的提高会更加谨慎，很可能今年都没有这种可能。而结构性的提高直销比例，相当于变相提高了出厂价。同时提高直销比例，消费者也拿到了价格较低的茅台酒。直销渠道也通过茅台酒吸引了更多、更好的客群，相当于三方受益。唯一被挤压的是经销商的利益，我们知道经销商的利益远超行业平均利润空间，这个空间是不可持续的，提高直销比例就是茅台公司拿回利润空间的举措，从数据上看也是很有效的。2020年茅台换了新的董事长，新班子的策略值得关注，我认为扩大直营店的策略应该不会改变，或许还会陆续推出一些个性化的产品，作为茅台调整产品结构的重要表现。”
安信证券食品饮料分析师苏铖也在最新发布的研报中指出，茅台酒均价提升了8.72%，系列酒均价提升了16.93%，这和渠道结构和产品结构优化有很大关系。直销比例前三季度为5.09%，全年为8.49%，说明四季度出现了向上的拐点，“据我们了解，2019年四季度产品均价也明显高于1-9月。2019年，茅台依靠渠道改善，实现了价增>量增的局面。”
苏铖进一步指出，茅台加强开拓电商、商超卖场等新（直销）渠道，加强开发个性化产品，提质增效。这是渠道和产品两个维度的指导思想，贡献了均价收入和利润。
2020年一季度不必过于悲观
35倍估值可否继续上行存分歧
苏铖预判茅台“2020超预期，2021开门红”：2020一季度，既会看到直销比例较高，也会看到均价的快速提升。按照营业税金率模型分析，2019年四季度销售成品酒1.13万吨，占当年销量近1/5，对2020年一季度销量贡献很大，整个十四五期间，茅台会实现又好又快的发展。
同样认为2020年一季度不必悲观的还有太平洋证券食品饮料分析师黄付生，他在4月19日发表的一篇题为《茅台批价上涨，白酒继续修复》的研报中指出，4月13日-4月17日，飞天茅台酒的价格上涨至 2200-2300元，个别地区报价超过2300元。随着各地消费逐步恢复，较往年同样为淡季而言，茅台需求率先恢复正常，当前经销商库存偏低。
另外，国家统计局4月17日公布的一季度消费数据显示，1-3月份居民人均消费支出5082元，比上年同期下降了12.5%，但人均食品烟酒消费支出为1708元，反而增长了2.1%。黄付生在研报中分析，当前，很多龙头企业在下修盈利预期和估值预期，但业绩从中长期来看还是有保证的，疫情带来的只是一次性冲击，预计这些龙头企业的估值在2021年之前都会是有吸引力的，而基建的投入也在利好高端白酒的需求恢复。
张亮向《红周刊》记者表示，“在2019年底、2020年初，茅台提前大幅降低了业绩预期，散户和机构对茅台2019年和2020年的增速有一定的心理准备。虽然受到疫情的影响，但我认为2020年完成目标是一定的，超预期也是可能的，股价的强劲走势也验证了持续超预期的可能性。”
同花顺数据显示，截至4月21日茅台的动态估值为36倍，对于茅台估值的争议也越来越多。招商证券食品饮料分析师杨勇胜在4月22日上午发布的研报中表示，茅台品牌壁垒依然在强化，A股市场中的长线资金定价权也在提升，所以预判茅台估值有进一步提升的基础。从2020年来看，渠道价差充当业绩安全垫，经营节奏和报表业绩的确定性很突出，有望催化估值中枢进一步上移。预测2020-2022年EPS分别为37.0元、43.4元和48.8元（分别对应增长13%、17%、13%），给予2020-2021年35倍PE的估值，目标价为1295-1519元。
对于茅台的估值，任俊杰则认为提升的空间不大，他在3月29日接受《红周刊》采访时指出，茅台未来5年收益可以算两笔帐——一笔是股息率、一笔是业绩增长，而估值不会有太大提升空间。“如果投资者年化复合回报预期为20%，茅台就不是一个合适的标的，但若以12%作为年化回报预期，茅台是可以实现的。”
王文在采访中向记者表示，“我预期茅台股价能上涨15%，但何时实现不知道。”苏铖则认为，茅台在2020-2024年收入端复合增长率达到12%以上是具有确定性的，而这也是茅台的价值所在。■
（文章提及个股只做举例分析，不做买入推荐。）
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