不仅是新冠疫情，近年来资本市场飞出的各种“黑天鹅”，这让我们意识到，全球资本市场的崩塌不仅仅是疫情这个表面原因。
在整个产业链条上，任何关键零部件生产商因疫情停工，都会影响到整个产业链的高效运转，例如通讯和汽车行业。
低油价传导到美国，高成本的页岩油公司开始出现危机。美国的信用债市场又是很依赖这些能源企业，结果出现了信用债市场的整体暴跌，从而传导到了其他行业。
现在的市场环境还是充满了不确定性，但经验告诉我，不管何种市场环境，寻找伟大企业、低估值和在当前市场中谨慎一点，是必不可少的观点。
三个月前的达沃斯论坛上，各路大佬纷纷表示“短期未见风险”、“现金是垃圾”，没有人意识到一只“黑天鹅”已近在眼前。这有些像2007年美国次级房贷危机出现时，主流观点也都不相信这会演化为一场全球金融风暴。然而就在三月份，历史就让我们目睹了美国，全球最强大资本市场的史诗级崩塌。是什么原因，让看似强大的市场如此脆弱？
“新冠”病毒的传染性当然是表面上的原因。但联想到近年来资本市场飞出的各种“黑天鹅”，和带来的市场反应，让我们意识到其中还有更深层次的原因。
第一个深层次原因，是经济全球化。全球化带来各种资源最优配置的同时，也带来了各国经济之间、产业之间的相互依赖。拿通讯行业来说，上游芯片美国更先进，材料和装备制造商则分布在美国、日本、韩国，而下游整机的分工是在中国。在整个产业链条上，任何关键零部件生产商因疫情停工，都会影响到整个产业链的高效运转。同样的问题也存在于汽车行业。
第二个深层次原因，是复杂系统问题。全球经济不仅仅是一个个孤立的产业链条，而是所有这些链条所组成的，互相影响的复杂系统。比如，疫情让大家在家隔离，这直接影响了旅游和消费需求。需求的降低会拖累经济，导致原油价格下跌。经济比较脆弱的产油国于是为了增收而增产，结果导致原油价格战，油价进一步下跌。低油价传导到美国，高成本的页岩油公司开始出现危机。美国的信用债市场又是很依赖这些能源企业，结果出现了信用债市场的整体暴跌，从而传导到了其他行业。
这些传导因素，叠加市场暴跌带来的心理因素，让全球经济成了一个名副其实的“纸牌屋”。我19年的投资生涯，就是不断在“纸牌屋”中学习寻找确定性的过程。现在的市场环境还是充满了不确定性，但经验告诉我，不管何种市场环境，其中的很多逻辑是不会变的。
“纸牌屋”里的确定性一：伟大企业本身
时间回溯到2011年，华为成立一个总研究组织，叫2012实验室。任总说到：“哪怕（芯片）暂时没有用，也还是要继续做下去。一旦公司出现战略性的漏洞，我们不是几百亿美金的损失，而是几千亿美金的损失。”几年后，美国制裁了华为，这些当时看来没用的芯片成为了危机中最大的底气。
伟大的公司也不能预见风险，但变得更加强大就是他的基因。伟大的公司经营既具有前瞻性，也具有适应性。在这次疫情带来的危机中，我们也看到了很多公司快速应变，适应新的竞争环境，从对手手中抢得市场。在我们的投资理念中，伟大公司本身是投资中最重要的确定性。
“纸牌屋”里的确定性二：市场总是把握最关键的风险点
我经历过2000年的互联网泡沫破灭，也经历了2008年的全球金融危机。所以我知道，市场每次总是在最关键的风险点过去以后，才会出现反弹。比如在2008年的金融危机中，关键的风险点是次级贷的暴露，所以只有当次级贷问题被充分识别和解决以后，恐慌才逐渐退散。
在这次的全球性暴跌中，关键的因素是疫情。从这个角度讲，国内的疫情已经在三月初得到初步控制，企业大规模返工，直至4月8日武汉正式“解封”。所以各个行业都已经在恢复的过程中，上市公司业绩出现“V型”反转的概率大。只是在“V型”的深度和发展阶段上，不同行业有所不同。但整体出现长期经济衰退不太可能。相比较而言，海外的疫情仍然在发展过程中，“解封”时间一再拖延，对经济、行业产生的影响程度和时间都还无法估计。所以在现在的时间点，中国企业的业绩确定性更高。
“纸牌屋”里的确定性三：低估意味着安全边际
“低估”并不等同于低PE。在我的投资体系中，低估意味着超过市场一般水平的预期收益，更重要的是意味着一笔投资的不亏钱概率。同时，在决策买入时，也需要结合未来业绩的确定性去具体讨论是否低估。
就拿现在的港股市场来说，一方面是受到海外投资者恐慌抛售的影响，估值处于历史低位；另一方面是好公司的基本面恢复路径逐渐清晰。这种“价格错配”所带来的确定性投资机会，也是我所看好的。
投资是选择的比赛，认知的变现。达沃斯的大佬们无法看明白的短期风险，广大普通投资者们当然也无从把握。作为专业投资人，我也走在不断向市场学习、迭代认知的跋涉中。但希望投资者们能够认清不确定性中的确定性，谨慎对待短线交易，在价值投资中做时间的朋友。■
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