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来源：投资人记事
今年一季度，张坤除了要面对重仓股被疯狂追捧和疯狂“砸盘”，还有基民约750亿的大申购和逾500亿大赎回！
（注：该数据是小雅根据季报估算，并不精准，但差距不会太大。）
疯狂至极！除了面对，只能面对。
这不禁让小雅想起当年王亚伟退出公募前的伤感留言。（历史再重演？！回看王亚伟的“告别演讲”）
面对公募基金这样史无前例的大时代，张坤怎么办？
如果说，上市公司的内在价值是一张张有大小排序扑克牌。张坤今年一季度的扑克排序出现了明显变化。
以下是小雅对张坤管理四只基金的重仓股合计统计：
（注：受统计工具限制，易方达亚洲精选相对规模小，其重仓股与国内三只基金有重合时，做了叠加，未有重合的重仓股未列入）
由上可以看到，今年春节前，张坤的重仓股涨太快，春节后又出现大幅回调，加上一季度的大幅申购和大幅赎回，市场的急剧变化，让张坤对手上“王牌”做了排序调整。
不从单只基金，而是汇总来看，张坤前十大重仓股中，前五大顺序彻底变化了：
第一名从贵州茅台换成了五粮液！
洋河股份和泸州老窖退出了前五大！
前五大重仓股有三只港股：港交所、美团、腾讯。
金融行业的地位大大提升：招行以60.8亿的持有量，进入前十大重仓名单。
平安银行也以28亿的持仓，排名第十一位。
加上港交所的101.98亿，张坤的重仓股中，金融股的持股市值接近191亿。
简言之：白酒往后退，港股、金融向前走。
张坤在季报里也明确描述了自己一季报的配置思路：仓位基本保持稳定，并对结构进行了调整。
行业方面，降低了食品饮料等行业的配置，增加了银行等行业的配置。
逾750亿大申购和逾500亿大赎回！
今年一季度，张坤遭遇了什么？
1，重仓股被抢筹，又被集体“抛售”，净值出现大幅波动。
春节前，重仓股遭哄抢，持仓的估值直接被到历史高点。
春节后，各路资金“逃顶”，导致张坤重仓股过快下跌。
如下图，张坤的几只基金也出现了净值大幅上涨，又大幅回调，整个季度表现不好不坏。
这三只基金的最大回撤区间起点都是2月11日的春节后开始。但这轮短期的涨跌并没有影响张坤的长期收益。
到一季度的市场第一波震荡结束，这一轮优质资产的疯涨疯跌中，张坤的净值表现在全行业中等。
如果拉长时间，截至上周末（4月16日），从最近一年和最近两年的表现来看，易方达蓝筹精选近一年仍赚84.57%。近两年赚128.74%，排全行业前位。
易方达中小盘也大致如此。
2，基金遭遇逾750亿申购和约500亿赎回。
今年一季度，易方达蓝筹精选的总申购份额是195.44亿份，延续过去两年比全行业高的多得多的申购。
易方达蓝筹精选的总赎回份额是122.32亿份，也比全行业整体高得多。
小雅根据一季度最高单位净值和最低单位净值，简单计算一季度的平均单位净值。
用平均单位净值乘以申购份额和赎回份额，来大致推算张坤各基金一季度的申购金额和赎回金额，大致如下：
按照平均单位净值毛估估，尽管后来易方达蓝筹精选日限购2000，一季度的申购仍然超过600亿，易方达中小盘后来关闭了申购，申购金额也超过100亿。
赎回量也惊人，一季度易方达蓝筹精选赎回约380亿，中小盘赎回145亿。
如果仅仅用简单算术平均净值估算，四只基金的总申购金额高达751亿，总赎回金额高到537亿。
但小雅从一些销售渠道处了解到，基民申购更多是在高净值时（春节前）完成，赎回更多是在相对低净值时（春节后）进行，今年一季度，张坤基金的申购额可能比简单平均数计算出来的数据更高。
从最终规模来看，截今年一季度末，张坤管理的基金净资产达1331亿，较去年年末时的1197亿元，增加了大约134亿。
需要说明的是，一季度3只基金的微幅亏损，加上易方达中小盘还有分红，都会令基金规模增长没有估算的净申购额大。
白酒地位大降！金融地位上升
市场的快速上涨和快速调整，基民的疯狂申购和赎回，都让我们看到一个从未有过的基金大时代！
对此，张坤做了什么反应？
（1）降低白酒股权重！
今年一季度，张坤管理的四大基金持有茅台、五粮液、泸州老窖、洋河股份的总量377.24亿元，较去年年末的455.57亿元减了不少。
持仓市值下降是和管理规模大幅上涨同步进行的。
从持有比例来看，一季度四大白酒的持有比例占基金净资产的28.34%。
而去年年末，四大白酒占张坤管理净资产的38%。
白酒的持有比例降低了10%！
所以，再别说基金经理躺赢了！内在价值和潜在回报大幅调整的时候，基金经理会做反应，只是在内在价值没有出现激烈变动的时候，调整是局部的。
除了整体比例调整，张坤还调整个股的”牌序”，出厂价上涨的五粮液，牌序比不涨价的茅台高了，坐上第一宝座。
洋河股份的市值大大减少了，减了近68亿！
（2）增加港股的地位
除了降低白酒持仓比例，一季度张坤还将、港股、金融的扑克牌给了更高牌位。
回到第一张图，港交所持股市值101.98亿，较去年末的75亿增加了27亿。
美团持股市值98亿，较去年末的76亿增加22亿。
腾讯持股市值96亿，较去年末的75亿增加21亿。
前五大重仓股中，三只港股持股市值近300亿，较去年年底增加约70亿。
其实单看可以投资美股和港股的易方达亚洲精选也可以看出来，不仅跟国内基金相比，港股的持仓增加了，跟美股相比，港股的分量也更重了。
港股63.91%的比重，是易方达亚洲精选2017年中报以来的新高。
（3）金融股的牌位提升。
在张坤重仓股中，可能最受关注的是招商银行和平安银行的出现。
如果算上金融服务机构恒生电子，张坤持有的金融股市值超过200亿。
其中，港交所并非普通意义的金融股，其业务相当于“桥梁收费”（过路者都要收费），这是张坤一惯喜欢的模式。
但易方达蓝筹精选在A股买了招行和平安银行，又在港股买了招行。
张坤之前在接受小雅访谈时提到，不喜欢包括金融股在内的周期股。
理由是：金融行业大都带很高杠杆，任何时候它都要特别警惕，一旦出现任何不想出现的情况，这个杠杆会杀死它。
市场对于张坤买入金融股一直有比较大的争议。张坤在这次基金一季报时强调：我们着眼于企业内在价值和长期表现优中选优，力求组合中企业内在价值的总和长期看近似于一条逐步增长的曲线。
那样的话，相当于企业的价值每天都以很小的幅度提升。
简单理解，做投资不能刻舟求剑，不能教条主义，关键还是公司的内在价值，而且内在价值总和是要逐步增长的。
当一些公司增长过快，内在价值总和的增长不如招行、平安银行时，在张坤手上计算反复每张牌的排序时，为何持有银行股，答案自然而然。
（声明：小雅从不推崇个人投资者自己投资股票，所有基金季报、年报分析，意在去了解我们投资基金的基金经理，跟着去观察分析基金经理是否在实践中的行为与其理念保持一致，以及尽可能多了解他们的思考、进化过程。）
附：张坤2021年一季报市场回顾和展望
2021年一季度，A股市场震荡下跌，沪深300指数下跌3.13%，上证指数下跌0.90%，创业板指数下跌7.00%；
港股市场震荡上涨，恒生指数上涨4.21%，恒生中国企业指数上涨2.18%。
年初虽有偶发的新型冠状病毒肺炎案例，但国内的生产和生活基本恢复正常。
全球来看，随着疫苗的接种，各国的疫情整体没有再次加剧，企业的经营活动也开始缓慢恢复。
各国政府积极应对，保持了较宽松的货币政策和积极的财政政策。
股票市场方面，一季度分化较为明显，钢铁、公用事业、银行、休闲服务等行业表现较好，而国防军工、非银金融、通信等行业表现相对落后。
本基金在一季度股票仓位基本保持稳定，并对结构进行了调整。
行业方面，降低了食品饮料等行业的配置，增加了银行等行业的配置。
个股方面，我们依然长期持有商业模式出色、行业格局清晰、竞争力强的优质公司。
我们着眼于企业内在价值和长期表现优中选优，力求组合中企业内在价值的总和长期看近似于一条逐步增长的曲线。那样的话，相当于企业的价值每天都以很小的幅度提升。
但实际上，股价的波动幅度远超于此。原因在于：
第一，不同投资者会对企业价值积累的速度甚至方向产生分歧，比如企业遇到经营困难时，有投资人认为是短期困难能够克服，而有投资者认为是长期衰落的开始；
第二，不同投资者的机会成本不同，因此对未来收益率的要求不同，当预期20%收益率的投资者认为股价太高收益率不够时，预期10%收益率的投资者或许认为股价仍然是有吸引力的；
第三，情绪会放大影响。而市场的魅力在于，一旦价格远离了企业的内在价值，迟早会激发出负反馈机制，产生对冲的买卖力量，把价格重新拉回企业的内在价值线，甚至经常会阶段性拉过头，股价就在周而复始中波动运行。
判断周期性的顶部和底部几乎是不可能的，而相对可行的是，不断审视我们组合中的公司长期创造自由现金流的能力有没有受损，如果没有，只要内在价值能够稳步提升，股价运行中枢提升就是迟早的事情。
如果不了解这条内在价值提升曲线的形状和斜率，就很容易用股价曲线来替代内在价值曲线作为指示指标。
而股价的波动是剧烈的，有时一天都能达到20%，如果心中没有企业内在价值的“锚”，投资就很容易陷入追涨杀跌中。
长期来看，我们认为股票市场类似幅度的波动在未来仍会不断出现，而且事先难以预测。但只要企业的内在价值提升，这样的波动就终归是波动，不会造成本金的永久性损失。
而作为管理人，我们唯有通过每天不断的研究和积累，不断提高判断企业长期创造自由现金流能力的准确率。
附二 张坤重仓股明细
（1）易方达蓝筹精选重仓股
（2）易方达中小盘重仓股
（3）易方达优质企业持有三年基金重仓股
