大消费按下“重启键” 蕴藏哪些投资机会？|投资情报站

美联储启动无限量QE之后，内需被反复提及，已成为当下最热的投资关键词之一。

大盘自3月24日展开反弹以来，截至4月15日，食品饮料、医药、农林牧渔行业扛起领涨大旗，Wind数据显示，申万食品饮料指数期间涨幅达16.09%，申万医药生物指数涨幅为14.99%。

大消费按下“重启键”，Miss摩邀请了大摩健康产业基金经理助理兼医药、食品饮料研究员赵伟捷来深入剖析大消费板块孕育着哪些投资机会。

赵伟捷

大摩健康产业（002708）基金经理助理兼医药、食品饮料行业研究员

中山大学、新加坡南洋理工大学联合培养财务与投资管理博士

曾任金鹰基金研究员

食品饮料行业供给格局可能生变

公共卫生体系投入或加大

新春假期期间，新冠疫情的蔓延使得探亲访友的消费支出受到了极大压制，同时疫情也影响了复工进程，人们对未来收入的不确定性增加，一定程度上也影响了大家的消费积极性。赵伟捷分析，长期来看，新冠疫情对人们的生活方式也可能带来深刻改变，例如 “宅经济”相关产业的长远需求可能会增加。

虽然中短期内疫情对消费产生了明显压制，但目前消费能力和消费欲望都在逐步恢复。赵伟捷指出，更重要的是需分析疫情对供给端产生的中长期影响。在原材料供应、复工、产品销售和现金流储备等方面，小微企业面临着更大的考验。如果需求持续得不到有效恢复，小微企业可能会加速退出市场，同时，大企业的市场份额可能得到明显提升。

而在医疗消费方面，疫情在短期内可能会压制病患到医院诊疗的需求，诊疗人数出现明显下滑。不过，赵伟捷指出，诊疗需求会被延后，随着国内疫情防控形势的明朗，医院诊疗人数也有望逐步恢复。

此外，本次疫情还暴露出公共卫生应急体系的不足。以“SARS”时期经验判断，疫情后两年，中国政府将加大公共卫生体系的投入。具体来说，针对疫情出现的医疗床位不足的问题，武汉快速建设了雷神山和火神山医院，而各地或将考虑陆续建立这类应急医院。

医疗器械板块有望受益 

肿瘤药销售放量确定性较强

医药行业研判中，需要重点观察的两个变量是医保基金支出和医药政策。其中，医保基金支出增速会影响到药品销售，进而影响企业的财务报表。赵伟捷分析，根据医保局数据，2019年医保基金收入稳健增长，2020年医保基金在支付方面也有望保持增长，结合国内疫情形势向好的背景下，今年医药行业的需求相对稳定。此外，在内外部环境存在不确定性的背景下，偏刚需属性的医疗支出可能得到更多关注。

另一方面，医药政策会影响药品的定价机制和产品研发，而这也将影响资本市场对企业的中长期估值。而医保局今年的政策重心为在全国推广仿制药带量采购，以及医疗耗材带量采购试点工作。对此，他指出，资本市场已有较充分预期，这系列政策对于医药行业产生的下行压力预计相对有限。

在疫情背景下，国家对公共卫生体系支出有望增加，他指出，医疗器械板块是最受益方向之一，主要品种包括呼吸机、监护仪、DR等。以ICU科室建设为例，根据临床指南，ICU每个床位建议配置1台监护仪和呼吸机，将为相关器械带来巨大增量空间，预计需求将在未来几年陆续释放。

与美国相比，中国医保基金对于创新药的支付比例仍有很大提升空间。创新药对很多患者来说是重大福音，加大创新药的扶持力度也符合中国医药改革的政策方向。在创新药领域内，肿瘤药消费刚需属性强，并且在国家医保谈判的驱动下，很多药品都有明显的价格降幅。因此预计今年肿瘤药的销售放量确定性较强，有望成为资本市场的避风港。

白酒行业需关注茅台一批价 

大众品行业集中度或提升

对白酒行业而言，需要重点关注的变量之一为茅台一批价（一级经销商批发价），其受宏观流动性和投资影响较大。赵伟捷指出，目前经济短期承压，货币政策偏宽松，“新基建”及“旧基建”投资力度均有望加大，茅台一批价或有上行动力。

在大众消费品行业，由于疫情影响，相关公司的一季报或者中报存在一定压力。但同时，赵伟捷认为，本次疫情带来供给端的出清会给行业的中长期竞争格局带来深刻影响。另外，相对外需而言，国内需求相对确定。如果国内经济下半年有所恢复，头部企业可能会迎来快速增长的时间窗口。

从细分行业看，看好调味品、乳制品和啤酒行业的投资机会。调味品和乳制品的头部企业竞争优势明显，有望在本次危机中快速调整，加快渠道布局，在经济恢复期迎来更快速增长。

目前啤酒行业量增的空间较小，在不同区域的市场竞争格局比较固定，行业竞争压力趋缓，头部企业有动机通过结构升级来提升盈利能力。

另外，中国的啤酒吨价在世界范围内相对较低，不仅与欧美国家相比有较大差距，即使在亚洲范围内也处于较低水平。在中国长期消费升级趋势下，啤酒吨价增长空间较大。从费用管控端来看，啤酒行业现金流高，头部企业控费空间也比较大。

因此啤酒行业无论从盈利的改善还是估值角度来说，都有比较好的行业属性。虽然短期内受到的影响比较大，但是应不影响行业长期良好增长前景。