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来源：宏赫臻财
作者：章圣冶
最近在系统性研究昔日明星企业的失败案例，但现在还没整理完成，以后再慢慢拿出来分享。
刚好这周腾讯的大股东南非报业集团公告要减持，引起了一阵波澜。这件事情，我觉得很值得说道，今天先展开来聊聊。
视巴菲特为偶像的今日资本徐新曾经说过：投资要有信仰，你可以分析一大堆理由不投它，但有那么一个理由要投它，就够了。
这句话用来形容2001年初次见到腾讯的Naspers，再准确不过。那时要投腾讯，确实需要极大的魄力，因为当年恰逢互联网泡沫破裂，外界融资环境急速恶化，更要命的是，OICQ不断暴涨的服务器成本，已经把公司本就不厚的家底给消耗殆尽了。
今天很多人会感叹：马化腾真是个有洞察力的商业天才，先通过OICQ（也就是后来的QQ）把用户养起来，再通过移动梦网、QQ秀、QQ游戏狠狠赚钱，如此前瞻性无人能敌！
然而当时的事实是，OICQ到底该怎么赚钱，就连马化腾自己都不知道。
在1999年年底，OICQ在上线仅仅9个月后注册用户就飞速增长到100万以上，远远超越了小马“第一年希望发展1000个客户，第二年争取3000-4000个，到第三年1万个，然后再想怎么办”的预期，也正因如此，巨额的服务器开支，让腾讯公司的账上只剩下1万块钱。
马化腾与IDG资本见面，被拷问了一个晚上OICQ该怎么赚钱，无果，答案依然是“不知道”。
摘自《腾讯传》，下同
好在IDG最终还是投了，它还拉上了李泽楷的盈科，各投了20%。
我自己曾参与过很多风险投资项目，也亲口问过数十家公司的创始人：“为什么公司估值定在XX亿？”
但我从没听到过哪一个回答，像当年马化腾面对IDG提问时这样：
从这番话中可见：第一，腾讯当时真的没办法估值，因为谁都不知道它未来怎么赚钱，能赚多少钱；第二，公司确实已经打光子弹、无力周转了，后来就连IDG这450万投资款都是找人先垫付的。
那到底是因为什么，仅仅过了一年，2001年初，Naspers在互联网泡沫破裂的绝望关口，在腾讯账上资金再度耗尽，找了搜狐张朝阳被拒绝，找了新浪王志东被拒绝，找了雅虎被拒绝，找了金蝶被拒绝，找了联想又被拒绝，彻底走投无路之时，毅然还是大手笔投资腾讯呢？
就像徐新说的，尽管有一大堆的理由不投它，但Naspers还是找到了一个投它的理由。
那就是：他们看到网吧每一台电脑的桌面都挂着OICQ程序，看到每一位接触的创业者名片上都印着OICQ号码。
正是看到这一点，让Naspers做了一笔人类历史上最伟大的投资，今天账面盈利达1.6万亿。
我相信，我们的每一笔投资，其实也都可以用简单一两句话来概括它的核心逻辑。在股价低迷时，支撑你信仰的其实就是这一两句话；在股价非理性飙升时，让你握紧不放的也是这一两句话。
今天腾讯的投资逻辑，用一句话来概括就是：人们生活行为线上化的占比、用户的平均游戏时长、线上化付费的意愿，三者都会不断增长，且持续几十年。
这真的很好理解，今天的6070后，极少会玩手机游戏，也不太愿意为看一个综艺节目去充值会员，面对朋友圈里那些制作精良的效果广告他们也都秉持“三不”态度——不点不看不转化。
而二十年后的8090后，则不一样了。他们肯定还会每周玩几把游戏，因为游戏就是他们这一代的社交生活方式，就像6070后聚餐打麻将一样。他们还会乐意为丰富的线上服务买单，为优质的版权内容买单，为更高一点的清晰度买单，而且到了那个时候，他们的支付能力会比现在强得多。
想明白这个道理，以后再看到什么“微信活跃用户数已见顶，增长遇到瓶颈”之类的鬼话，只要笑笑就好了。
我再举一个茅台的例子，茅台的投资逻辑其实都不用一句话来概括，只需要五个字就够了：高端消费品。
我个人对于中国经济，怀抱着坚定的信仰。每到情人节圣诞夜等节日，我都很喜欢干一件事，就是跑到附近的商场里，看着奢侈品店门口因为限流排起的长队，看着苹果店、乐高店、潮玩店里窜动的人头，看着进口水果的货架被全部扫空，看着人们提着大号购物袋穿梭进出。
这一幕幕令人心潮澎湃又无限感动的画面，都被我存进了大脑深处，每当股市被悲观情绪笼罩跌跌不休时，正是这些画面给我提供了逆势加仓的力量。
同时，这样的底层信念也决定了，在我漫长的投资生涯中，高端消费品将一直会是我的绝对重仓。
那么接下来要做的，就是到A股或H股里，去寻找具有护城河的高端消费品公司，但这样的公司，多吗？
其实真不多。中国公司想要做一个奢侈品包包，很难，因为已经有香奈儿爱马仕了；中国公司想要做一块顶尖腕表，很难，因为已经有劳力士欧米茄了；中国公司想要做一件高级西装，很难，因为它本来就叫“西”装，即使再怎么努力，也不可能成为国人消费升级的终极选择；中国公司想要做一款最火的鞋，也很难，因为已经有耐克了，虽然最近几年国潮风起李宁安踏确实卖得很好，可是在看过《鞋狗》、研究过申洲国际，再了解到耐克的签约明星阵容之后，我还是不得不承认，确实差距还很大。
看来看去，中国的高端消费品类里，最好的代表，我认为就是酱香白酒了。
首先它的价格没有对标物，国外那些洋酒，像威士忌伏特加，和我们的纯粮食酒完全不是一种工艺，就着中餐喝也不舒适，而红酒又度数太低，气氛不容易搞起来。因此酱香白酒在定价时，尽可以无视洋酒红酒。
更重要的是，酱香酒近年的消费升级速度非常非常快，茅台、习酒、金沙、国台等酱酒的涨价势头不仅盖过了高端浓香酒，甚至超过那些奢侈品包包、腕表、豪华汽车的增速。
我想，这也许是因为人们逢年过节宴请送礼，以及附带的回请、回礼，酒的档次一定都只会加码不会降级，来来去去几次后就又要升级了。而其他奢侈品由于不具有这样的快速重消性和价值外在性，升级的速度就达不到这么快。另外，这几年订制酱酒在很多上流圈层中开始流行，酱香酒与高端这两个词，在越来越多的社会领袖意识中被勾连起来，这还导致了大范围的味觉喜好转化。
上周三，茅台发布了2020年报，在这茅台酒销售量负增长的一年，归母净利润依然实现了13.3%的增长，点评文章也已出了无数。
但很多人没有注意到的是，这是茅台在1998年有审计财务报表以来，连续第22年实现利润正增长——办过企业的朋友就知道这是多么不易，市场上的那些明星公司，五粮液没做到，万科没做到，格力没做到，伊利没做到，平安没做到，长江电力也没做到。
考虑到茅台的高端消费品属性和公司的经营风格，在下一个22年，继续实现连续正增长，且保持在10%左右的复合增速，我认为都是没有问题的。
最后还是那句话，要找出一大堆不投它的理由很容易，要坚持那一个投它的理由很难。同样的，说正确的话也很容易，但拥有自己的洞见很难。
共勉。
风险提示：本文仅代表作者立场，投资决策需要建立在独立思考之上，投资者还需自行思考研究。本文中所提任何资产和证券，仅限于学术案例的交流，不作为任何推荐交易的理由。
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