【基金红人节|金麒麟基金大V评选 百位大咖入围→投票】
原标题 我采访了全市场资历最深的权益基金经理，可能没有之一
来源韭圈儿
我最近接到很多基金公司的邀约，希望一起参与拍摄探店视频，似乎随着信息传播的视频化，用这种方式拉进和投资者之间的距离，已经成为基金公司、销售机构的共同着力点。基金公司不再遥远，基金经理不再神秘，每一条业绩曲线背后，都是鲜活的、和你我他一样的普通人。这些新的变化，可以帮助投资者更好地选择适合自己的管理人。
最近探访的这家公司是位于深圳的一家老牌公司，而且我在这家公司一呆就是一整天，平时我拍东西基本都是一遍过，而这次他们请了专业的导演，让我感受到他们精益求精的态度。当然也是收获满满，我见到了投资总监、营销总监、渠道总监，还偶遇了其他部门的两个老朋友。当然，还有几位广大投资者耳熟能详的基金经理：比如全天候全市场投资名将、核物理博士何以广、去年在成长股上大放异彩的廖瀚博、医药投资很厉害的大美女谭小兵、管理“固收+”产品连续20个季度正收益的股债多面手马强。资深基民肯定知道我说的是哪家公司啦，见下图~
接待我的长城基金小吴同学
而我这次访谈的主咖是基金行业前辈中的前辈，长城基金的副总经理、投资总监杨建华。他1987年考入北京大学力学专业，是当年含金量极高的天之骄子。后来又先后分配到大庆油田工作，90年代自学考了注册会计师（CPA），毕业后来到深圳，加入已经初露锋芒的华为做财务工作，最终得以进入心心念念的证券行业。2001年，他又成为长城基金的筹备组成员，并在此后近20年里见证了长城基金从无到有、从小到大的全部历程。他应该是目前市场上担任基金经理时间最久的权益基金经理，可能没有之一。
初次结识长城基金副总经理杨建华
现在年轻的基金经理履历都比较简单，名校本硕、研究员、基金经理，成长路径非常清晰。而骨灰级大佬的经历就丰富得多，每次和他们聊天，时而听几段人生几度秋凉的奋斗往事，时而聊几句老夫聊发少年狂的战斗精神，总会令我有难以忘怀的感受。我最早了解杨建华，是在2015年参与他当时管理的长城品牌优选这只名基的南北车套利，我还把这个案例用大段的篇幅写到了科普著作《白话投资：基金入门与进阶》中，没想到这次有机会和他共同回忆很多当年的经典案例。当然，杨总还问了我两个常被问到的问题，“北落的师门是什么含义？”“你那些视频idea是怎么想出来的？”嗯嗯，有被夸奖到~
当然，最重要的还是聊公司，聊未来。关于投研文化，关于团队建设，关于投资理念，关于估值方法，这些都在视频里，一起看看吧：
韭圈儿
北落探店：带你拷问基金业骨灰级大佬#长城基金#基金@北落的师门@长城基金
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文字纪要可以点击阅读原文
附录：杨建华风格画像
-个人履历
杨建华，北京大学力学系理学学士，北京大学光华管理学院经济学硕士，注册会计师。曾就职于大庆石油管理局、华为技术有限公司、深圳市和君创业投资公司、长城证券有限责任公司投资银行部。2001年10月加入长城基金管理有限公司，现任公司副总经理兼投资总监。21年证券从业经验，近17年公募基金管理经验。
-投资理念
投资理念：赚企业成长的钱；
投资风格：价值成长风格，超长期持股、专注能力圈；
个人特点：80年代读北大、实业金融跨界、长城基金创司元老、全市场任职时间最长的权益基金经理（可能没有之一）、看遍20年牛熊起落；
-选股方法：
选股策略：自下而上选股为主，自上而下为辅。三个喜欢：发展模式透明、增长路径清晰、盈利可以预测；一个忌讳：靠融资外延扩张，缺乏内生增长；
选股标准：五大维度
商业模式简单，逻辑清晰；
财务指标好，ROE较高；
管理层优秀，有进取精神；
估值水平在可接受范围内；
有较强的行业竞争优势，一般选择细分行业龙头；
只买低估值？
答：我之前比较看重估值，对于估值高的股票比较谨慎。但是最近两年来，市场上便宜的股票不多了，相对来说，我的估值容忍度在提升。现在选股更看重公司本身的质地。投资是面向未来的，而未来具有很大的不确定性，在这巨大的不确定面前，只有最优质的公司才能做出最好的应对，才有可能最大限度克服这种不确定性，尽可能获取最大的收益。所以，寻找更具性价比的优秀公司作为长期投资标的，也成为市场越来越重要的理念之一。
啥是好公司？
答：我喜欢买看得见、摸得着、算得清楚的优质公司。优秀企业通常具有四大特征：一是专注主业，主营业务集中度高；二是具备较强的竞争优势，有较高的定价权；三是经营净现金流充足，对上下游的谈判能力强；四是管理层优秀，能力突出的管理团队专业性强、进取心强、管理效率高，能够把握行业发展趋势、发现行业发展机会、回避行业潜在风险。
如何不踩雷？
答：从财务指标上看，我比较偏好买ROE比较高，或者预期会不断提升的公司，不喜欢经常靠融资来扩张的公司。我也注重流动性，对100亿元以下市值的股票比较审慎。按照我的选股标准，全市场筛选出来的股票不超过200只，大多偏下游、偏消费及制造业。做投资不要相信奇迹，永远不要想着去捡个金元宝，这是不可能的。所有的投资标的，第一要符合逻辑，第二要符合常识。这也是我这么多年以来基本上没踩过雷的秘诀。
北落评价：我从自身经验分享一下他说的这五个维度：
（1）商业模式：彼得林奇说，如果你不能在1分钟之内向一个10岁孩子解释清楚你买入的理由，那就不要买；
（2）财务指标：这类公司通常只看两个，ROE和自由现金流；也只有这种到了稳定期的公司，才可以用DCF方法估值。
（3）管理层：投资就是投人，有的大股东是奔着割韭菜来的，一次恶行永远拉黑；
（4）估值：从只买低估值，到慢慢提升自己对估值的容忍度，我们看到了一个老投资人的进化。买东西是先看价格还是先看东西喜不喜欢？这个问题值得每个投资者思考。就我个人经验而言，一定是东西喜不喜欢放第一位，再看自己是不是买得起。
（5）竞争优势：细分行业龙头没问题，但是需要注意这个不能单纯以市值论，有很多隐形冠军也是值得关注的，举个不一定恰当的例子：ASML的光刻机，细分领域独一份。
韭圈儿
一要相信常识，二要相信逻辑#基金#长城基金@长城基金 @北落的师门
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-行业配置
看好哪些行业？
答：消费升级是值得长期持续看好的大主题，在消费品中，我看好白酒，这个行业成本低、销售额高，而且产业链简单，空间比较大。长远来看，那些很容易就扩张产能的行业，不会有长期的超额收益。
会专门做行业分散吗？
答：我是自下而上选股型选手，在组合构建中不太注重行业配置。我认为把握个股机会比配置行业更重要。
如何看待风格切换？
答：我们不太关注所谓市场风格的转换。市场风格其实是从估值、性价比、风险回报等多个方面综合衡量下的投资机会所形成的结果，而不是投资的前提。
北落评价：杨建华的行业配置，完全是自下而上选股自然形成的结果，而并非说就是一定要买白酒。但不可否认，要说能力圈，消费行业的确是他最为关注的，这大概是老基金经理的共同点，因为看过太多潮起潮落的热点和概念，结果发现还是消费香。采访中我也问到对于一些互联网新兴消费他是否会因为自己年纪大了就不关注，他给了否定的答案。而且他完全理解，有可能在和我们的平行世界中，有另一个消费人群是我们不懂的，对于这种机会，他并不会完全排斥，但需要年轻研究员进行强力的支持。
-操作风格
持股思路：
倾向于长期持有、偏低换手，实际持有周期根据个股情况而定
前十大重仓股集中度在40~70%之间浮动，看好的股票敢于重仓
较少做仓位择时，仓位水平比较稳定。
喜欢长期重仓吗？
答：买不同股票的动机不一样。有些股票是长期看好，有些股票是为了防御。对于后者，买股票不是为了赚钱，而是为了不亏。我倾向于买入符合自己选择标准的股票，尽可能做长期投资，整体上持有的时间会比较长；同时，对于看好的品种，持仓比例可能会比较高。
会参与热点投资吗？
答：对于市场热点应保持密切关注。对于那些有基本面支持的市场热点，在了解比较充分的情况下，可以考虑积极参与。对于那些纯粹的主题炒作热点，需要保持警惕。
-风险控制
回撤控制思路：
如果发现公司基本面恶化或不达预期，就会及时减少部分持仓
降低回撤的方法：聚焦优质个股；优选景气行业；减仓预判；防御性、进攻性股票合理组合
投资中最大的风险是什么？
答：回撤波动不是风险，选错个股才是最大的风险。
北落评价：股票分为两种，一种是时间的朋友，一种是时间的敌人。投资最大的风险是，买错个股成为时间的敌人，而只要是时间的朋友，它们早晚会创新高，回撤只是这条路上必经的经历，甚至是机会。也是基于这个逻辑，杨建华在选股时尽量规避靠外延增长、靠短期产能和价格变化带来的机会，而尽量选择这些能够靠内生增长和时间做朋友的公司。当然，这也并不是说可以完全不考虑估值了，只不过当这些公司回撤时，更能拿的住。
后记：长城基金是2001年成立的五家基金公司之一，今年是成立20周年。这家公司大部分时间比较低调，很少做宣传，发展中规中矩。我自己曾经参与投资过长城基金旗下的保本产品、分级债产品、长城品牌优选等几个产品，其他时候就真的记忆不多了。
但是最近两年，我们可以明显感受到这家公司突然在各个条线都冒出了一批优秀选手，像何以广、马强，都是我很早就调研过并十分关注的基金经理。在他们办公室，我最大的感受就是氛围轻松，杨总有自己的办公室，但基本都在大开间里和大家讨论问题，我听到谭小兵在和他讨论医药股的某个技术细节，我还碰到两个老朋友来和我打招呼，访谈结束后营销部门的朋友和我热烈讨论行业里的新变化，到处都透露着一股且将新火试新茶的干劲儿。
祝愿这家公司能做得更好，为基民带来更好的回报。
拟由杨建华管理的长城消费30股票基金（A类代码：011013；C类代码：011014）正在发行中，有兴趣的朋友可以关注一下。
