【基金红人节|金麒麟基金大V评选 百位大咖入围→投票】
来源：嘉实财富
在经历了股价一路飙升的2020年后，2021年至今，科技股的表现似乎有些令投资者们“雾里看花”，摸不着头脑。看好科技股却不知如何下手？听听老司机们如何说吧~
在近期的嘉实财富万里行活动中，嘉实财富总经理陶荣辉、嘉实基金成长风格投资总监姚志鹏、信达澳银联席投资总监、新能源基金经理冯明远、嘉实财富研究与投资者回报中心总经理张吉华博士分享了他们对近期市场和科技股投资的看法。
陶荣辉：近期的市场调整不会是全面熊市，优质的核心资产是稀缺资源
在陶荣辉看来，过去两年的基金赚钱效应对应的是A股的非典型“牛市”。Wind数据显示，2019-2020年个股中位数涨幅23.9%，而同期偏股基金指数中位数涨幅却高达117.77%，基金的赚钱效应显著。偏股基金指数大幅跑赢多数大盘指数，意味着机构的专业和投研能力在A股市场得到了肯定，体现了价值，这个趋势还会继续和不断强化。既然过去两年并非是全面牛市，则近期的市场调整也不会是全面熊市。
美国近10年龙头科技股的崛起，撑起了美国10年股市的慢牛，指数屡创新高。例如一个常被提到的数据，美国的前五大科技股的市值等于标普500指数后360家公司市值的总和。用历史数据测算，假设我们把五大科技股在标普500指数中拿掉，观察过去十年的数据会发现：标普500指数没涨，标普500指数的盈利也没有增长——也就是说，过去十年美国的慢牛实际上来自于五大科技股的盛宴。它们的盈利在不断增长，不断的摊薄高估值，与此同时，它们的股价在不断的上涨并且比重越来越高。
类比中国股市，这样的趋势也正在上演。随着国内经济的发展模式由增量经济模式向存量经济模式演进，经济发展从重速度变成了重质量，对应的将是科技领域的龙头崛起、强者恒强，“茅”企业或将掌握更强的定价权和资源获取能力。核心资产是稀缺资源，有持续性硬核现金流产生能力的企业少之又少，投资者应该抓紧机会“上车”成为优质企业的长期“股东”。
从历史经验来看，几乎每一次市场的波动都是权益类资产的一次“好机会”，优秀公司的股价下跌可被视为“黄金坑”，在公司基本面没有发生变化的情况下，核心资产价格出现接近腰斩的跌幅，意味着未来大概率拥有较大的反弹空间。但很多投资者在交易时缺少长远的战略定力，过于关注股价波动，热衷于赚战术差价，导致错过了从优质和稀缺资产中获取收益的机会。纠结于择时的后果往往是：既搞得辛苦，又不咋赚钱。与其花心思每天查看收益，不如选好资产管理人。选择管理人不仅是比较业绩，更重要的是了解管理人，洞察他的偏好、信仰、理念以及是否足够坚持。志同道合才能一起走下去，走得越久越有希望收获时间带来的复利回报。
冯明远：把握科技板块的投资机遇，选“股”不如选“基”
心目中的优秀公司标准是？
冯明远很关注自己管理基金的净值波动情况。如果基金净值波动太大，不光基金投资者焦虑，基金经理的心理压力也会很大。从这个出发点出发，他更希望投资这样的公司：
技术研发已经出现了比较好的势头，实现了某种突破，达到了可量产化、可验证化、可复制化的水平，而且公司的销售能力能够支撑其相应的研发生产能力。在冯明远看来，当一个公司的技术研发刚刚有所突破的时候，是投资它比较理想的状态。这意味着当公司的技术走向成熟后，大概率拥有非常较大的市场拓展空间。作为基金经理，他更愿意带着投资者一起参与这类公司的成长期。
如果一个公司的技术研发还处于初级阶段，等待其技术达到可量产、可复制水平的时间可能会很长，其中蕴含较大的不确定性；而如果一个公司的技术已经过了成熟期很久且创新研发遇到瓶颈，即使公司大概率是某一领域的龙头，该占有的市场份额差不多都占上了，但主业的中短期成长空间可能比较有限，价值挖掘难度较大。
如何看待新能源产业的发展趋势？
作为信达澳银联席投资总监、新能源基金经理，“理工男”冯明远对新能源板块的研究颇深。在他看来，这一阶段的芯片产业，可以被类比于2000年之前的钢筋、水泥行业。2000年前，由于中国存在巨大的基础设施建设需要，钢筋、水泥等基础元件产业迎来了爆发式增长。但2011年以后，高速公路、机场、建筑物的兴建态势有所减弱，新能源汽车、通信网络等进入快速发展期，而这些产业的基础元件就是芯片。
所以，曾经钢筋、水泥行业表现出的周期波动性，现在就在芯片等电子元器件产业上演。由于需求在持续快速扩张，很多芯片厂往往来不及迅速增加产能，导致供需状态较为紧张。再加上去年的疫情打乱了很多厂商的供应链部署，在海运、空运都不畅的情况下，整个供应链面临较大挑战，芯片的扩产其实非常不容易。冯明远认为，这种情况下，想要马上解决芯片的产能问题或许还是比较困难的，很难预测供需的紧张状态何时会缓解，可能需要等待新的产能出现。
不想错过科技板块的投资机遇，选股票还是基金？
科技行业的发展速度较快，变化也较为剧烈，技术研发充满变数，产品的更新迭代层出不穷。所以对普通的投资者来说，把握科技板块的投资机遇，难度很大。与此同时，不同的细分产业拥有不同的发展周期，冯明远举例称，新能源汽车的产品创新周期可能超过5年，通信产业的技术创新周期也可能是5-10年，对个人投资者来说，很难长期持续跟踪研究这些产业的发展。
因此他认为，如果是进行股票投资，个人投资者较容易在科技股上“看走眼”，若不想错过科技行业的投资机遇，建议投资者可选择基金投资。专注科技板块投资的基金经理，更有能力帮助投资者寻觅良好标的。
姚志鹏：我和其他成长型选手的区别在于对产业趋势的把控
解码A股：顺势而为才能穿越波动
在姚志鹏看来，A股市场上企业经营的盈利弹性较大，呈现出“波动率大于收益率”的特点。与发达国家不同，中国的经济增速较高，因此处于成长期的行业较多，身处其中的企业业绩增速的波动也就比较大，企业的经营杠杆也会有比较大的波动。
波动率大于收益率的市场往往具有什么特点呢？比如在一段时期内，某一企业的盈利可能只涨了三倍，但由于市场看好其所在行业的成长性，则其估值就会被拉高，股价可能涨了十倍。相反，也有一些企业，可能市场预期的利润增长率能够达到20%，实际利润增长率10%左右，但由于行业成长性不被看好，股价反而一直在跌。
波动的市场会放大企业盈利的弹性，况且如果想要对一个企业的盈利进行预测，需要大量结合宏观、微观、上下游产业链等等信息，并做出综合判断，而且企业发展的过程中不确定性也非常巨大。因此姚志鹏认为，产业趋势的研究，有助于更好的帮助优秀企业盈利上行，顺应产业大趋势的投资更有可能穿越波动，对抗市场的不确定性。
震荡行情下的选股思路？
姚志鹏认为，年初以来市场出现的震荡行情，预示着过往资产结构的瓦解和新资产结构的重构。在这个过程中，基金经理的任务就是寻找那些代表新的产业发展方向的资产。
作为嘉实基金成长风格投资总监，姚志鹏认为自己和其他成长型选手的区别在于，他是一个产业趋势的投资者。“我和团队更倾向于研究产业的长期、中期发展趋势，选股时会更关注那些有望从底部往上抬升的行业，同时我们也会注重投资组合的均衡性，不会在单一行业投注过高的比重。分散风险是进行成长风格投资中比较重要的一点，因为即使再专业的投资者，认知也存在着局限性。”
姚志鹏对市场整体走势保持乐观态度：“虽然前期的市场不均衡带来了震荡行情，但总体来看，这波市场调整还是一轮比较健康的调整，按照市场的以往套路，往往会出现核心资产的高位震荡甚至再涨一波，然后带动市场进入全面牛市，同时市场的整体集中性风险也会有所提升。经过大量的调研，我们认为A股中还蕴藏着大量的结构性机会，投资者需要做的就是去其中挑选持续周期更久的机会。”
更看好科技板块中的哪些细分领域？
细数人类历史上给市场带来巨大投资机遇的产业革命，姚志鹏认为有三次：头两次是第一次和第二次工业革命，第三次则发生在上世纪50年代，信息技术和核能技术在以美国为代表的欧美国家迅速发展，由此催生出一大批新兴产业的诞生。可以说，目前美股市场上的巨无霸科技股如谷歌、亚马逊等，其发展均得益于这一次信息技术革命。
那么，未来新一代的技术革命的重点在哪里？由此又会带来哪些投资机会？姚志鹏认为，人工智能是一个重要的科技发展方向。其中，自动驾驶、智能汽车是他较为看好的细分领域。在姚志鹏看来，通过让机器模拟人类的学习，把人类从很多劳动中解放出来，将成为未来的一大趋势。同时，汽车的智能化也会带动新能源汽车的发展，因为新能源汽车可以实现更低成本的自动驾驶。
除此之外，由于人工智能的底层是机器学习，而机器学习一定伴随着巨大量级的数据处理，因此姚志鹏认为，大数据也是一个值得关注的领域，目前，消费互联网的发展已经进入存量流量博弈阶段，而产业互联网的发展才刚刚开始，这也就意味着今后企业端层面会产生更大量级的数据，能够对这些数据进行挖掘和记录的公司，大概率会成为未来比较值钱的公司。
张吉华：布局科技板块，投资者更需要一个细节控的基金经理
最近2-3年，全球的新能源汽车产业、半导体产业的产业链都处在一个供需较为不平衡的阶段。张吉华认为，产生供需不平衡的原因是以上产业本来受益于5G等技术更新处于扩产周期，但由于疫情的冲击，人流和物流被限制，扩产周期内产能的提升变得非常缓慢，上游的供给和下游的需求之间实际上出现了较大的错配。
在这种情况下，他不建议投资者自行进行新能源汽车、半导体等板块的投资，建议投资者选择一个特别专注于科技板块的基金经理，跟着他进行长期投资。每一个科技公司往往具有复杂的技术水准和盈利状况，未来是否具有发展空间，普通投资者很难读懂个中逻辑。以半导体板块为例，深耕其中的企业可能有好几百家，投资者更需要的是一个认真、专注、细节控的基金经理，让这样的基金经理帮助自己完成投资组合的底层筛选。
在张吉华看来，投资是一件“始于专业、终于人性”的事，嘉实财富研究与投资者回报中心一直致力于投资者心理与行为研究，并关注上述因素如何影响投资者回报，同时积极实践多资产、跨种类的资产配置方案并以“专业买手”的标准构建系统、科学的管理人优选机制，为不同的财富家庭需求匹配一篮子解决方案。对普通投资者而言，选到优秀的基金管理人后更需要的是长期陪伴而不是基于短期判断的反复择时操作。立足当下来看，A股权益投资正处于一个第二理想的布局位：经济复苏、盈利反弹、没有滞涨，新一轮的经济衰退也没有到来，此刻前期错过上一轮牛市节奏的投资者，此时更不应盲目离场，应守住权益类投资，守住2月快速下跌之后的“黄金坑”，布局优质核心资产，守住专业、优质的资产管理人。
