原标题：中国对冲基金困境！李蓓“家族基金”猛赚80%，高收益品种却少人认可，为何？
来源：资事堂
半夏投资李蓓的一只宏观策略基金，年内收益已超过80%，其净值走势图近期在各大微信群热传。
李蓓透露称这是一只自营基金，投资者只有她和她母亲两人，并强调不会对外部投资者开放。
从她的“拒绝”可延伸出一个问题，宏观对冲基金出现阶段性回撤后，投资者往往难以坚守。
而对比之下，相同净值回撤，股票多头基金却有一群投资者能够追随，这与投资策略的风险收益定位紧密相关。
更为重要的是，投资者对宏观策略的认知不足，也是中国宏观对冲私募刚刚起步的一个缩影。
年内收益超80%
截至4月3日，李蓓管理的半夏稳健混合宏观对冲（以下简称“半夏稳健”），年内收益为84.65%。
如上图所示，半夏稳健成立于2018年5月，此后净值一直横盘。直至2019年7月，净值结束“休眠”。
2019年11月净值曾回到1元面值以上，2020年1月份开始迅速“上蹿”。
根据私募排排网，半夏稳健历史最大回撤为-15.43%，出现于今年1月17日。
相比之下，李蓓管理的另外三只宏观对冲基金，年内收益仅有28%左右。
对此，李蓓专门进行了解释：半夏稳健的策略跟旗下其他基金一样，但半夏稳健使用一定的杠杆，仓位是半夏其他产品的2.5-3倍。所以，它的涨幅是半夏其他宏观策略产品的2.5-3倍。
以李蓓的首只私募产品“半夏宏观对冲”为例，今年最大回撤出现在1月17日——与半夏稳健一样，但净值回撤仅为-7.47%。
这也可以验证李蓓的解释。
“不会对外部投资者开放”
值得注意的是，李蓓强调，年内涨幅超80%的半夏稳健，不会对外部投资者开放。
她解释称，2018年半夏稳健成立时，不止一家机构投资者有意向参与，但最终没有进来。产品的客户最终只有两个人——李蓓和她母亲。2019年下半年，李蓓又投入了一些钱，将其变为杠杆基金，仓位系数是主基金的2.5-3倍。
之所以能加杠杆，并获得80%的收益，这均与产品风险收益定位、投资者风险承受能力相关。
换言之，加杠杆需要高风险承受能力。
半夏的宏观对冲基金，属于中低风险基金。而股票多头私募的基金属于中高风险基金，面向风险承受能力更高的投资者。
实际上，投资者不能仅看阶段性收益，还要关注历史净值回撤。
李蓓指出，接近10年的基金管理经历中，2011-2016年管理国内第一只宏观对冲基金（泓湖重域基金），以及2017年以来管理半夏投资的产品，累计最大回撤均不超过15%。
在李蓓看来，投资者很少关注到，基金经理能够在近10年时间，控制最大回撤低于15%，这是非常困难的。但她经历过两个阶段性10%-15%回撤，但投资者却不能理解，并大量赎回。
她认为，在股票多头策略回撤20-30%以后，投资者依然选择坚持，这并非是相信管理人的能力，而是“赌国运，相信股票市场会反弹或反转。”
李蓓总结道：“我们不是不希望你多赚钱，而是我知道如果基金阶段性的出现20%到30%的回撤，绝大部分的投资人都会扛不住，会以各种方式骂管理人，且会在最底部赎回。”
宏观策略私募走到哪了？
在李蓓看来，投资者更“信任”股票多头私募，侧面反应了宏观策略基金的发展局限。
从国内投资者认知上，股票私募的接受度甚广，这与“王亚伟”、“徐翔”等投资神话效应有关。
目前，证券私募圈仍以纯股票多头私募为主，宏观类、债券类仍属“少数派”。
相比而言，华尔街的私募基金多以宏观对冲策略为主，比如索罗斯的量子基金、达利欧的桥水基金等。
实际上，宏观对冲策略是基金经理通过宏观研究，识别金融资产价格的失衡错配现象，集中资金对相关品种的预判趋势进行操作。投资标的众多，包括股票、债券、期货、大宗商品、贵金属等，并以多空仓结合。
相比股票多头，宏观对冲策略投资品种广泛，可以综合配置弱相关的资产，分散风险，且资金容量会更高。
值得注意的是，宏观对冲基金的策略定位是中风险/中低风险，低于纯股票多头策略。
以李蓓的半夏投资为例，基金定位中低风险，回撤水平是股票基金平均水平的1/2左右。半夏内部风控目标是：以每月末开放日计算，净值从最高点到最低点的累计最大回撤不超过15%。
纵观国内的其他宏观策略私募，彼此定位各不同，这可以从净值最大回撤中观察。
中国目前百亿宏观策略私募中，有凯丰投资、永安国富、敦和资管三家机构。
凯丰更强调“三轮驱动”，辐射股票、债券和商品三类资产，这与其投研团队的期货基因相关。他们更擅长从大宗商品产业链相关的期货标的和上市公司中，挖掘投资机会。
据私募排排网，凯丰的代表产品“宏观对冲9号”，历史最大回撤为-19.75%；永安国富的“永富优选1号”最大回撤为-13.76%，上述回撤均出现在今年3月份。
对比两家百亿多头私募，淡水泉和景林资产代表产品历史最大回撤均超过30%。
可见，国内百亿宏观私募的基金风险定位，明显低于百亿股票私募。
然而，国内也有标榜宏观策略的私募，净值回撤与股票私募相当。
比如，昔日百亿私募从容投资，旗下代表产品为“从容全天候系列”。所谓全天候策略取自桥水基金，根据经济活动水平（增长、衰退）和价格水平（通胀、通缩），配置不同资产，这是一种典型的宏观策略。
据私募排排网，2018年8月以来，从容全天候产品出现三次30%的净值回撤。
再如，上海泊通投资旗下的一只宏观策略基金，2019年1月和2020年3月净值回撤分别达27%和23%。
由此推断，从容投资和泊通投资可能在择时操作股票上，仓位过重，策略上与纯多头股票策略定位相似。
