来源：华宝财富魔方
分析师：王合绪（执业证书编号：S0890510120008）
研究助理：张锦
1. 日均耗煤量徘徊不上，下游需求持续改善或将告一段落
日均耗煤量小幅波动、并趋稳：4月6日六大发电集团日均耗煤量达到51.72万吨，相当于去年同期84%的水平。从近期的平均数据来看，耗煤量徘徊在84%左右的水平，进入了一个小幅波动、趋稳的形态。上周水泥价格有企稳见底的趋势，截止4月3日，全国水泥价格指数147.4元/吨，环比下降1.21元/吨，有见底的趋势。
制造业出厂价格延续趋弱：3月31日中国采购联合会发布的制造业PMI综合指数为52，环比大幅改善，回到枯荣线上方。但从分项指标来看，其中新出口订单、在手订单、产成品库存、进口、出厂价格、主要原材料价格、原材料库存等仍在枯荣线下，其中出厂价格指数低于2月，延续趋弱趋势。
受制于购地和房价下滑的影响，短期房地产新开工将整体偏弱：4月6日中国房地产协会提供的数据显示：全国有121个城市3月份二手房价环比2月份下跌。从土地成交来看，截止3月第四周，全年国内百城土地成交10432万平米，同比下滑24%。受制于购地面积下滑和房价偏弱的影响，短期房地产新开工将整体偏弱。
居民收入面临下滑，将导致全年购房需求减少。前期国内疫情对部分服务行业就业人员收入有较大影响，如外贸性行业从业人员收入再遭遇下滑，将引发国内居民整体收入下滑。加上前几年持续加杠杆，居民负债水平整体位居高位；收入的大幅下滑，将导致购房需求下降，由此也传导到房地产投资，引发投资下滑。
汽车同比降幅收窄、环比改善。截止4月3日，中国汽车流通协会调查全国经销商综合复工效率达到72.5%。乘用车联合会发布的数据，3月第三周日均零售量25842辆，同比-40%；整体降幅收窄，根据经销商复工趋势，预计3月乘用车零售同比-40%。3月重卡销量11.3万辆，同比-24%。
相关产业就业人员收入预期减少，影响全年汽车、家电消费需求。据统计我国将近有1.9亿人从事外贸相关产业；近期外贸企业订单减少，从业人员收入下降将冲击未来一段时间的国内消费；从2008年的情况来看，当时居民收入增速放缓了5个百分点，就引发消费支出的大幅削减，最多的月份社会零售品增速下降30%，汽车、家电等产品销量增速下降20%。相关产业就业人员收入预期减少，将影响全年对汽车、家电消费需求。
日均耗煤量徘徊不上，下游需求持续改善或将告一段落：从近20日均耗煤量来看，整体徘徊不上，持续维持在去年同期84%的水平，从水泥价格指数和制造业PMI分项指标指数来看，国内复工复产或将告一段落，一方面受到海外需求下滑、外贸企业订单减少，外需减少；另一方面受国内居民收入预期的转差影响，内需也面临下滑，包括居民购房需求、购车需求等。
2. 疫情对海外钢铁需求的冲击扩大
海外疫情对经济的影响逐步体现：截止4月6日，海外疫情累计确诊人数达到126.4万人，当日新增人数7.13万人，疫情整体形势未见拐点。受海外疫情蔓延的影响，部分重要经济体制造业PMI指数大幅回落，其中日本、意大利、法国、韩国以及欧元区整体PMI指数创新低，海外疫情对经济的影响逐步显现。
疫情对钢铁的冲击扩大：进入3月后，包括安米、日本制铁、印度JSW等公司都启动部分高炉的关停，应对需求下降，削减产量、确保价格稳定；但从上周来看，部分国家钢铁产品价格周环比出现大幅下滑，截止3月27日，日本冷轧价格环比下跌32元/吨；欧盟中板下跌58元/吨，日本中板下跌33元/吨；出现大幅下滑。整体说明，通过供给收缩支撑价格的方式逐步失效，疫情对钢铁需求的冲击扩大。
3. 国内钢铁供给增加，库存下降速度放缓
供给持续增加，其中长材增、板材减：截止4月3日，上周螺纹钢产量305.38万吨，环比增加15.28万吨；热轧板产量296.46万吨，环比减少1.22万吨。五大品种合计产量936.23万吨，环比增加22万吨，连续三周增产。上周高炉产能利用率81.98%，环比增加0.48个百分点。全国71家电弧炉钢厂，平均开工率为41.45%，环比上升5.84%。
钢材消费环比减少，板材连续两周消费下降。上周螺纹钢消费423.24万吨，环比减少12.51万吨，在螺纹钢连续四周消费上升后，环比出现回落，但整体消费仍维持在历史高位水平。在3月24日的周报，我们研判螺纹环比大幅攀升主要受当时复工环比改善、下游提前备库影响，后续消费能否持续高消费有待观察；上周的螺纹消费环比减少，也印证了之前的判断。上周热轧板消费308.77万吨，环比减少0.16万吨，连续两周下滑。上周五大品种合计消费1101.27万吨，环比减少29.98万吨。从各细分品种来看，上周消费均出现环比下降，一方面与上上周下游开工回升提前备库有关。但整体来看，下游需求的基础仍然并不牢靠；这点在板材上尤为明显，上周热轧和冷轧连续两周消费环比减少。
受消费回落的影响，钢厂降库速度放缓：上周螺纹钢社会库存1807.52万吨，环比减少75.4万吨；热轧板社会库存397.08万吨，环比减少5.12万吨。螺纹钢钢厂库存574.69万吨，环比减少42.46万吨；热轧板钢厂库存140.86万吨，环比减少7.19万吨。五大品种社会库存2878.73万吨，环比减少98.88万吨；五大品种钢厂库存1021.16万吨，环比减少66.16万吨。整体来看，上周无论是螺纹钢、还是热轧板，社会库存和钢厂库存下降幅度都出现一定程度趋缓；其中热轧板社会降库趋缓尤为明显。
4. 铁矿港口库存下滑，焦炭供给释放放缓
铁矿发货量环比减少、港口库存持续下降。上周澳洲、巴西合计铁矿石发货量2078.8万吨，环比减少149.6万吨。中国北方港口到港量851万吨，环比减少58万吨。上周国内港口合计铁矿库存11536.3万吨，环比减少158.59万吨；日均疏港量303.23万吨，同比减少7.34万吨。整体来看，受到高炉产能利用率持续上升的拉动，消费较好，港口库存持续下行。但随着海外疫情对经济的影响持续发酵，海外钢企减产、对铁矿需求的减少，铁矿价格整体面临下行的压力。
焦炭供给释放放缓，焦煤库存下降。上周独立焦化厂日均产量62.93万吨，环比增加0.11万吨；焦化厂库存92.58万吨，环比减少2.17万吨；焦炭港口库存321万吨，环比增加1.4万吨；钢厂焦炭库存488.27万吨，环比增加12.13万吨。国内焦煤整体库存2272.95万吨，环比减少52.91万吨，连续两周下降。整体来看，焦炭供给释放放缓，焦煤库存下降。
5. 热轧板和废钢领跌黑色产业链
截止4月3日，螺纹钢现货价格3420元/吨，环比下跌100元/吨。热轧板现货价格3270元/吨，环比下跌150元/吨。青岛港现货价格638元/吨，环比下跌12元/吨；铁矿石普氏指数82.65美元/吨，环比下跌3.25美元/吨。张家港废钢价格2150元/吨，环比下跌110元/吨。天津准一焦炭价格1850元/吨，持平；吕梁主焦煤价格1300元/吨，环比下跌100元/吨。从价格下跌幅度来看，热轧板下跌幅度最大、废钢次之，整体领跌黑色产业链。
6. 板材系列产品面临亏损，长材维持低盈利
截止4月3日，上周螺纹钢模拟毛利332元/吨，环比下跌88元/吨；热轧板毛利25元/吨，环比下跌138元/吨；冷轧板-6元/吨，环比下跌242元/吨。板材系列产品面临亏损，长材螺纹钢尽管环比毛利下降，但仍维持在低盈利状态。
上周7家上市公司发布年度业绩公告，除久立特材实现归母净利润增长后，其他6家上市公司归母净利润下降。
上周申万钢铁下跌0.92%，跑输沪深300（0.09%）。我们跟踪的32家上市公司中：7家上涨，25家下跌。
7. 投资建议及风险提示
投资建议：受高库存和内、外需下降的影响，钢材现货价格面临承压，短期行业整体盈利很难有大幅改善。二季度随着海外疫情的蔓延，海外经济的大幅下滑推动全球铁矿供需走向宽松、同时叠加国内焦炭供给的改善，钢材成本端下行压力加大。今年是十三五末年，保就业、稳增长是首要任务；如果海外经济大幅下滑，国内逆周期稳增长加码，受此影响部分以内需为主的长材产品需求有保障，成本端价格的下降，将促使长材企业盈利会有所改观。建议关注海外冲击和国内对冲带来的钢材需求的结构性机会。重点关注高分红、低估值、且未来资本性支出较少的长材类上市公司：三钢闽光、方大特钢。
风险提示：疫情影响时间较长，宏观经济持续走低，钢材库存处于持续高位，房地产、基建、汽车、家电等下游需求大幅下降。
