格林研究部 | 2020年4月第二周策略周报

2020年4月第二周策略周报

美欧流动性危机缓解和国内政策加码驱动市场阶段性反弹，海外疫情仍严峻，整体还是区间震荡。

（1）美国及欧洲大量政策出台后，流动性危机开始缓解。标普500指数从3月23日最低点至今已累计反弹8%；大类资产也回到了正常的避险组合表现，即黄金涨、美元跌、美债涨，COMEX黄金从3月19日的最低点至今累计上涨12%，美元指数3月20日至今累计下跌2%，10年期美债期货同期上涨4%。对应的，北上资金3月23日也开始回流A股，至今回流接近200亿元。全球流动性恢复促成了这一次A股的反弹。

（2）阶段性反弹的另一个催化剂是国内政策加码。3月27日中央政治局会议提出“努力完成全年经济社会发展目标任务，确保实现决胜全面建成小康社会”，未来“积极的财政政策要更加积极有为，稳健的货币政策要更加灵活适度”。货币政策方面，3月30日央行一次性下调7天期逆回购中标利率20个bp至2.20%；4月3日央行决定对部分中小银行定向下调存款准备金率1个百分点，并且自08年时隔12年后再次调整了超额存款准备金率，即自4月7日起将金融机构在央行超额存款准备金利率从0.72%下调至0.35%。财政政策方面，3月31日国常会表示将再次下达一定规模的地方政府专项债，并争取二季度发行完毕。

市场进入趋势性上涨还需等待：一是海外疫情出现拐点，二是国内基本面数据重新回升。

（1）等疫情拐点以明确外需影响。目前来看，近几日全球每日新增病例8万例以上，其中超过3万例出现在美国，其每日新增人数还在不断创新高，美国显然已经成为了疫情新的震中。欧洲方面，意大利和西班牙每日新增人数绝对值虽然还很高，但是意大利每日增量已经从最高的6000例缓步下降到目前的4000多例，西班牙增量也从8000多例下降到现在的7000例，显示疫情在这两国可能得到的一定的控制。相比之下英、法、德三国每日新增确诊人数还在上升中，尚未看到明显的拐点。

（2）等国内复工后数据重新回升。目前来看工业生产有所恢复，截至3月28日，全国规上工业企业平均开工率达到了98.6%，人员平均复岗率达到了89.9%；中小企业复工率已经达到了76%，3月份以来日均升幅在1个百分点以上。从发电耗煤来看，目前六大电厂日均耗煤已经超过19年同期80%的水平。需求端上，乘联会公布的周度乘用车厂家批发、零售销量同比增速已从2月最低点恢复至最近一周的-53%、-44%，30大中城市地产销售面积最近一周也恢复至19年同期82%的水平。整体来看现在复工复产已经接近正常化，但是如果海外疫情进一步恶化，当前复工复产的状态可能再次受到影响，所以还需进一步跟踪。

行业配置：现阶段消费与科技均衡，全年科技+券商是主线。

（1）现阶段科技和消费可以做均衡配置。本次扩内需、稳投资中新基建将发挥重要作用，新基建投资规模虽然相比老基建较小，我们测算新基建投资占2020年固定资产投资比重为3.8%，但是增速很高，今年5G资本开支规模预计同比增速超过300%，特高压建设规模同比增速也接近200%。消费方面，3月27日中央政治局会议提出要扩大居民消费，合理增加公共消费，启动实体商店消费，保持线上新型消费热度不减；3月31日国常会表示新能源汽车购置补贴和免征购置税政策将延长2年；4月2日商务部表示将支持、引导各地制定奖补政策，促进绿色节能家电、家具等产品消费。此外，白马股3月以来回调较多，盈利估值匹配度目前已经具有明显吸引力。

（2）中期视角看，疫情过后基本面重新回升，市场终将进入牛市3浪。借鉴历史，3浪期间行业表现分化源自利润增速分化，符合时代背景特征的主导产业盈利更好。新时代产业方向是信息化服务化，科技+券商将是这次牛市的主导产业。科技方面，5G代表的新一轮科技周期才刚刚开始，同时疫情对冲政策中新基建正在发力，科技产业基本面有望进一步回升。券商方面，在金融供给侧改革深入推进背景下，未来券商将助力新兴产业发展，我国直接融资占比将提升，这将助力券商业绩改善。与此同时，未来市场进入牛市3浪，成交量放大也将助推券商业绩。