来源：富荣基金
策略概要
策略组成
同时买入行权价为K的认购期权、认沽期权
后市判断
方向无预判
波动率判断
预判大幅波动
最大收益
无限
最大损失
期权费净支出
优势
亏损有限
劣势
市场小幅震荡
投资者类别
资深高级交易员
买入跨式组合这个策略是指投资者同时买入同等数量的认购期权和认沽期权，买入的认购期权和认沽期权有相同的到期日和相同的行权价，如果认购期权的行权价比认沽期权的行权价高，那么这个组合称为宽跨式组合。
买入跨式组合
根据买入跨式组合的构成来看，投资者对后市的判断是市场将要出现大幅度波动，但是对于标的价格具体运动方向并不明确。从这个组合的损益图来看（图1），标的波动率需要达到一定程度策略才能获利，一般有某些重大事件即将发生的时候这个策略具有一定的作用，对于指数来说通常是系统性的事件，对于个股来看通常是上市公司公布重大数据之前。这个组合是由认购和认沽期权多头构成，成本可能就是最大的亏损，因此权利金越低越有吸引力。我们知道波动率比较低的时候权利金比较低，但是波动率比较低的时候标的价格又比较难在投资者预计的时间内出现大到足以使得组合盈利的运动幅度，因此构建跨式组合的时点通常是认为有大事件发生的时候。由于投资者担心长假（如国庆、春节等）外盘有较大幅度震荡，或者假期发生影响较大的宏观事件，会选择在假期买入跨式组合。还有一种情况是快到期使用，比如3月24日，3月合约到期，市场经过大幅度下跌后暂时企稳寻找下一步运动方向，市场大幅震荡下波动率又跌到异常低位，此时买入跨式组合无论沪深300是要大幅度反弹，还是进一步下跌，持有这个组合的投资者都会获得巨大收益，当然亏损的概率也很大。
买入跨式组合的最大亏损大概率不会发生，在设定的时间内投资者如果判断冲击事件不发生或者发生的事件冲击力度并没有超过市场预期，投资者可以选择卖出持有的跨式组合减少损失，甚至可能有小幅度盈利。买入跨式组合的盈利从理论上来说是无限的，最理想的状态是标的价格大幅度波动，大幅度高于行权价或低于行权价，利润非常高，组合的盈亏平衡点上行方向是行权价加上认购期权费净支出，下行方向是行权价减去认沽期权费净支出。
买入跨式组合虽然不用对标的价格方向做出判断，但是需要对市场的震荡幅度做出预判，这个难度并不低于预判标的价格运动方向，因此我们认为这个策略还是适用于资深高级交易员。
图 1：买入跨式组合
图：富荣基金量化组组合风险特点
从收益结构图来看，买入跨式组合风险收益比较简单，投资者在构造这个组合的时候可以从我们之前介绍的买入认购期权策略和买入认沽期权策略的方法进行分析，我们建议投资者对标的价格在预定时间内具备发生一定波动幅度具有成熟的判断标准，然后具有分析标的价格运动过程中认购期权和认沽期权价格变动的能力，最后再分析整个组合在标的价格运动过程中的风险收益。
从希腊字母来看，买入跨式组合的时候Delta处于相对中性，也就是对标的价格运动没有特别的预判。这个组合暴露正向的Gamma和Vega，因此价格大幅度震荡对组合非常有利，Theta为负向，所以对于预定时间内标的价格是否能发生预期的震荡非常重要，否则随着时间流逝组合价值会亏损。从希腊字母的角度来看，该策略具有以下特征：
表1：买入跨式组合的希腊字母特征
风险度量
备注
+Delta
构建时偏中性
Gamma
+
Vega
+
Theta
-
注：Gamm、Vega、Theta的方向和合约的选择有关
数据来源：富荣基金量化组整理
后续动作
买入跨式组合暴露负Theta，随着时间流逝组合价值在不断损耗，因此如果标的价格在预定时间内相对无变化的时候产生的收益很小。我们在买入跨式组合的时候，通常是在假期前或预期有大事件发生，因此构建组合后标的价格确实有可能在事件冲击下有一个强势脉冲。但是组合就要盈利的时候，标的价格可能在短时内迅速往反方向运动，如果在一段时间内标的价格脉冲很快结束，波动率并不会发生很大变化，随着时间流逝，这个组合可能面临亏损。买入跨式组合是一个亏损有限，盈利无限的组合，因此我们建议投资者如果预期市场在未来要发生大幅波动时，应该保持一定的耐心，在这个过程中出现的小亏损或者小盈利应该保持一定定力，因为过度限制盈利无限的策略而只获取有限盈利是不太恰当的做法。当然如果投资者具备比较高级的交易能力，在标的价格不断向上运动时可以选将认沽期权向上挪仓，或者标的价格不断向下运动可以将认购期权向下挪仓，这样可以获取更高的收益。
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