A股企稳，欧美日韩股市大幅反弹
本周一（3月23日）A股大幅下跌之后，周二、周三快速反弹，周四周五窄幅震荡。全周基本走平。上证综指上涨0.97%，沪深300指数上涨1.56%，上证50指数上涨2.78%，创业板指下跌0.58%。黄金、医药生物、食品饮料、水泥、银行、房地产、保险等行业领涨；电子、休闲服务、计算机、稀有金属、电气设备、国防军工、石油开采、通信等领跌。
整体来说，A股大市企稳，但行业分化显现，“内需”概念股上涨，受外围影响较明显的行业下跌。
本周日韩股市反弹力度更大，日经225指数上涨17.14%，韩国综合指数上涨9.68%。
欧美方面，受美国政府出台2万亿美元经济刺激计划的鼓舞，美股在周一（3月23日）下跌后，周二至周四连续三天大涨。周一至周四，道琼斯工业平均指数上涨17.62%，标普500指数上涨14.11%，纳斯达克指数上涨13.34%。欧洲主要股票指数出现了类似的走势。
伦敦金现全周反弹8%左右，从1490美元/盎司左右反弹至1620美元/盎司以上。美元指数则出现大幅回落，3月23日在102.44点，3月27日下午回落至99点左右。全周ICE布油在29美元/桶上下基本走平。
后续密切关注欧美抗疫效果
我们在3月20日的点评《A股大概率进入底部区域，结构性投资机会显现》中认为，欧美股市尚未到底，未来分为两个阶段：
第一个阶段，欧美各国普遍采取更加严格的防疫措施，但感染人数快速增加，投资者依然有恐慌情绪，股市跌势趋缓，不排除偶尔出现3月12日、16日那样的暴跌。
第二个阶段，欧美感染人数接近拐点，在此之前，欧美股市会触底。
截止目前，全球（除中国）确诊人数已经超过45万人，但目前美国、英国、法国、意大利、西班牙、德国等每日新增确诊人数还没有到拐点的迹象。我们预期欧美感染人数在未来两周会快速上升，进一步对欧美经济造成负面影响。因此继续维持上述观点不变。
A股方面，我们在3月20日的点评中，将A股的走势分为三个阶段，其中3月17日至3月底是第二个阶段，A股企稳，行业分化，这些预判在本周已经得到验证。我们预期短期内A股将继续企稳。后续是否反弹、反弹力度有多大，很大程度上取决于欧美抗疫的效果。
如何理解近期美元指数的走势？
近期美元指数出现了大幅的波动。如何理解这种波动？我们将其分为三个阶段：
第一阶段：2月下旬至3月8日。
从2月下旬开始，随着疫情在欧美蔓延，市场开始担忧美国经济增速下降，美元指数开始下跌（即美元对其他主要货币贬值）。3月3日美联储突然降息50BP，加剧了美元指数的下跌。
第二阶段：3月9日至19日。
3月9日国际原油价格暴跌叠加疫情蔓延，使投资者感到恐慌，开始抛售一切风险资产，当日美股暴跌熔断。这种恐慌情绪不断蔓延。投资者出于避险、补仓等原因争夺现金，并且流入美元避险，导致美元突然开始升值，美元指数很快从3月9日的94点反弹至3月19日的102点。3月12、13日，纽约联储通过回购向市场投放1.5万亿美元流动性；3月17日再度投放0.5万亿。3月16日美联储宣布降息至0并重启QE，缓解了流动性紧张局面，安抚了投资者情绪。
第三阶段：3月20日以来。
随着美联储极度扩张货币，投资者情绪逐渐平复，避险需求下降，资金开始流出美元。同时，投资者开始思考未来美元走势。从理论上说，美联储采取如此宽松的货币政策，长期内美元一定会贬值。从历史来看，QE1（2008年12月至2010年3月）、QE2（2010年11月至2011年6月）、QE3（2012年9月至2014年11月）期间，美元指数都出现了趋势性的下跌。因此投资者开始做空美元，导致美元指数下降。
我们认为，目前美国疫情还不明朗。未来一段时间美元指数的走势既取决于美联储的政策，还取决于欧日与美国谁的经济受疫情打击更严重（谁的经济相对更强劲）。长期内，如果疫情消退，则美元指数有望走低。
图1 美元指数的走势
资料来源：Wind
如何理解近期黄金价格的走势？
近期黄金价格也剧烈波动，导致A股市场上黄金股随之上蹿下跳。如何理解金价的大幅波动并进行预判？
我们将2020年1月以来黄金价格走势也分为三个阶段：
第一阶段：1月至3月8日。
1月国内爆发疫情之后，全球避险情绪上升，黄金价格快速反弹。2月份疫情蔓延至欧美，黄金涨幅扩大。3月3日美联储降低联邦基金利率50BP，对黄金价格起了推波助澜的作用。3月8日伦敦黄金现货价格涨至1700美元/盎司附近。
第二阶段：3月9日至3月19日。
3月9日黄金价格触及1703美元/盎司的高点，随后突然连续暴跌。原因是，3月9日国际原油价格暴跌叠加疫情蔓延，使投资者感到恐慌，开始抛售一切风险资产，当日美股暴跌熔断。这种恐慌情绪不断蔓延。投资者出于避险、补仓等原因争夺现金，甚至为此抛售黄金，导致金价急跌。
第三阶段：3月20日以来。
在美联储一系列极度宽松的政策的安抚下，3月20日之后，投资者情绪逐渐平复，开始反思美联储极度扩张的货币政策对金价的影响。从逻辑上说，美联储大量投放货币，长期内必定导致金价上涨。从历史上也很容易找到先例。2008年11月25日，美联储宣布从2008年12月开始实施QE1，随后黄金价格短期下跌。但随后很快就进入了长期上涨通道，从2008年12月1日的769美元/盎司一直上涨到2011年9月初的1921美元/盎司。想明白了这一点，大批资金涌入黄金市场做多，金价开始上涨。3月23日美联储宣布QE是“开放性的”之后，金价上涨加剧。
从上述逻辑出发，我们预期未来金价很可能会继续上涨。
图2 伦敦黄金现货的走势
资料来源：Wind
图3 2008年的QE1对黄金价格的影响
资料来源：Wind
风险提示：本资料中的数据来自于公开信息，内容与评述仅供参考，并不构成任何操作建议或推荐。投资有风险，投资者应根据自身风险承受能力与产品的适配性谨慎投资。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资人购买基金时应详细阅读本基金的基金合同和招募说明书等法律文件，了解本基金的具体情况。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，也不构成基金业绩表现的保证。
