【嘉实观点】海外疫情对中国经济的影响

来源：嘉实财富

出口方面，因为海外需求骤降，中国相关出口下降，外贸企业面临收入下降的问题。随着时间持续，现金流耗尽则有可能出现违约、破产和失业问题。

图2 海外需求冲击影响经济的链条

进口方面，主要担心的是重要核心物品因为海外停工出现断供的现象。一旦断供，如果国内无法短时间替代，则相关商品就有可能出现涨价现象。

图3 海外供给收缩影响经济的链条

图4 自海外重点疫情国的进出口额占中国进出口额的比重35%左右

图5 中国外贸依赖度已经明显低于2008年，和2003年接近

数据来源：Wind.

海外经济停摆通过进出口对中国经济的影响仍然会很大，但应该会低于2008年。一方面来自重点疫情国的进出口占比一直下降，大约只占中国进出口总额的35%左右，中国的贸易多元化取得了效果。另一方面，我们的外贸依赖度已经明显低于2008年。但出口大约目前占中国GDP的17%。2009年中国出口同比下降了18%，最低达到了下降26%。如果按最保守的估计，因海外经济陷入衰退，中国二季度出口下滑26%，那么大约拖累二季度GDP增速4.4个百分点。这意味着中国经济在二季度虽有反弹但也很难回到3%以上的GDP增速。

尽管对整体经济的影响很大，但很显然，由于不同行业的进口、出口依赖度不同，海外疫情对中国经济的影响也是不均衡的。最终行业所受影响依赖于以下几个因素：

➣行业的进出口依赖度，依赖度越高，影响越大

➣行业的库存情况，库存越高，影响越小

➣贸易伙伴国的疫情情况，疫情越严重，影响越大

下面的分析基本围绕这三个方面进行。

进出口影响比较大的行业

图6 中国向情严重国出口产品占比较高的行业

图7 中国出口到美国的不同行业商品的占比

图6、图7可知，中国部分行业比较明显的依赖对疫情较为严重的国家的出口。按照依赖度排序，这些行业分别为纺织品、半导体、集成电路、空调家具，还有电机电气设备、玩具等。

接下来我们看看进口。

图8 中国自疫情严重国进口产品占比较高的行业

图9 中国自美国进口产品占比较高的行业

综合图8、图9，中国在光学、空调机、集成电路、半导体、大豆、航空飞行器等行业对海外有较大的依赖。

概括一下，海外疫情冲击下，中国的纺织服装、电子计算机、家具、空调等受到的需求冲击较大，而光学、空调机、集成电路、半导体、大豆等行业可能会受到供给冲击。如果把出口下降带来的需求冲击和进口带来的供给冲击综合来看，电子计算机行业有可能受到供求两个方面的负面影响：需求面临萎缩，而上游的半导体集成电路可能面临供给短缺的威胁。

做简单的排除法，排除这些受影响比较大行业，哪些行业受影响小呢？对进出口依赖比较低的行业包括纯内需的行业，或者是能够在短期实现进口替代的行业受到的影响要小。这些行业包括农业、医药、食品饮料、地产、汽车等。

疫情冲击与粮食安全

说到大豆和农业，很多朋友担心，因为海外疫情，其他国家纷纷禁止粮食出口，中国的粮食安全怎么样？我们一直强调，包括粮食消费在内的食品饮料是必需消费，不管疫情怎么样，老百姓是要吃饭喝酒的。所以疫情对这些行业的需求冲击不大，反而要担心的是供给冲击。我们统计了中国主要农产品的进口依赖度（图10）。大米和小麦这两种主粮的进口依赖度很低，都低于5%。猪肉的进口占比也不到8%。唯一需要担心的是大豆。我们每年从海外进口大豆的量占全国消费量的85%。与大豆相关的豆粕、豆油都有可能面临这种冲击。担忧大豆不仅仅因为进口依赖度较高，更关键的是，给我们供应大豆的国家都有比较严重的疫情。