来源：中庚基金
中庚基金旗下公募产品2020年年报已于今天（3月25日）披露。根据法律法规，基金年报是公募基金每年要向投资者交出的定期报告之一。相对于日常的基金信息披露，基金年报揭示的信息更加全面和系统，对基金产品的投资更有参考价值。
从信息获取的时间差来看，基金年报虽然有将近1个季度的延后，但其中的“报告期内基金投资策略和运作分析”以及“管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望”等章节内容对于基金未来有着紧密的影响，这是因为：
这部分内容是基金经理与投资人分享其投资理念和投资决策的陈述，体现了基金经理对投资人的尊重；另一方面也是投资人判断基金投资风格与自身投资需求契合度的重要依据。
今天深耕君专门就这部分内容摘取出来，供大家参考。
以下内容摘取自中庚价值领航混合型基金（006551）、中庚小盘价值股票型基金（007130）、中庚价值灵动灵活配置混合型基金（A类007497）的2020年年报，为便于阅读，对相关内容进行了段落切分。
（一）报告期内基金
投资策略和运作分析
2020年新冠疫情主导了经济、市场的走势。疫情扩散初始，经济预期悲观，市场大幅下跌，随着严格防疫措施的落实，疫情传播快速得到控制，强有力的货币财政政策刺激，给予经济和市场最有力的信心，权益市场快速收复失地。在分析各项因素后，我们认为权益资产处于高性价比的状态，应积极配置权益资产，做多中国A股。此后，虽然海外疫情扩散，但随着国内疫情防控常态化和疫后经济活动的重启，前期强有力的刺激政策起效，国内投资（基建、地产）保障了经济的韧性，国内企业复产复工加速推进，工业生产景气度逐步攀升，经济明显回升。三四季度国内外经济共振，中国产能优势凸显，出口数据持续超预期。总结来看，中国经济走了一个漂亮的V字，同样权益指数也基本创出了2019年初以来的新高。多因素叠加影响，权益市场演绎分化的结构性牛市，创业板指跑赢大多数股指，疫情受益行业（医药）、高确定性核心资产（白酒）、赛道股（免税、新能源、新能源汽车）、成长板块（军工）均表现突出。
估值方面，一季度货币政策持续放松、利率水平至历史低位，无风险资产回报较差，但A股隐含风险补偿处于高位。随着A股持续上行，整体估值从历史低位逐步抬升至历史中性水平以上，以中证800指数为代表的股权风险溢价水平也降至低位。背后反映的是经济基本面持续改善、以及货币政策提前收缩宽松预期。但值得关注的是，权益资产内部估值分化极致，偏周期、金融地产等行业仍处于估值底部，而市场偏好的医药、消费、科技等行业估值甚至高于2015年，这意味着需要审慎对待估值结构的分化和构建高性价比的投资组合。
中庚价值领航基金：本基金报告期内保持了对权益资产较高的配置比例，同时进一步动态调整持仓组合，加大了对具备低估值和基本面改善特性行业的暴露。在权益资产配置中，自下而上积极配置低风险、低估值、持续成长的行业和公司，同时行业风险和风格风险相对分散，随着市场上涨，逐步降低医药、科技等行业的权重，逐步切换到性价比更高、估值更低、基本面更扎实的广义制造业（基本面具有成长性、有竞争力、估值低）、及银行、地产、保险等板块中的个股。
中庚小盘价值基金：2020年，基于产品的定位和投资目标，本基金本报告期内，维持了较高的股票仓位，结合对估值、企业竞争力、成长的持续性和确定性以及基本面风险的综合评估，自下而上积极配置低风险、低估值、持续成长的行业和公司，同时行业风险和风格风险相对分散，随着市场上涨，逐步降低医药、科技等行业的权重，逐步切换到性价比更高、估值更低、基本面更扎实的广义制造业（基本面具有成长性、有竞争力、估值低）、军工（增长确定性较强、基本面风险小、估值低、隐含回报高）等板块中的个股。
中庚价值灵动基金：2020年，本基金在资产配置方面，基于股权风险溢价策略进行股票仓位调整，在风险溢价水平处于-0.5倍标准差上方时保持中高股票仓位；反之，降低股票仓位。三季度，随着股权风险溢价率下降，逐步降低权益资产的配置比例，并增配基本面好、低转股溢价率且股性强的可转债。在权益资产配置中，自下而上积极配置低风险、低估值、持续成长的行业和公司，同时行业风险和风格风险相对分散，随着市场上涨，逐步降低医药、科技等行业的权重，逐步切换到性价比更高、估值更低、基本面更扎实的广义制造业（基本面具有成长性、有竞争力、估值低）、军工（增长确定性较强、基本面风险小、估值低、隐含回报高）、及银行、地产、保险等板块中的个股。
（二）对宏观经济、证券市场
及行业走势的简要展望
展望2021年，疫苗大规模运用有望让经济真正重启，过去1年主要经济体使用超强的货币财政刺激托底经济，并为经济动能恢复打下了基础。毫无疑问，中国经济强生产特征异常显著，出口数据极其亮眼，表征出口热度的出口集装箱价格指数仍在新高，起码上半年中国经济有望持续受益于海外经济的持续好转。另一助力来自于制造业投资的增长，中周期与短周期的共振，企业在竞争力增强、盈利现金流提升、经济前景更为明朗的背景下，投资意愿回升。相比较而言，地产和基建投资取决于政府政策意愿，消费有恢复但难以跳升。从数据层面看，强大的基数效应导致同比前高后低，但伴随全球性的恢复，经济内在的风险仍较小。值得关注的来自于紧缩性政策的程度和高通胀的可能性，虽然中央定调不急转弯，但社融收缩在不同部门的错位仍有可能造成风险暴露；而全球复苏叠加美国强财政刺激，需求强而供给弹性不够，仍有通胀超预期的可能。
从风险溢价的角度看，随着权益资产的大幅度上涨，权益资产相比债券的优势似乎没那么强，但纳入今年企业盈利大幅度上涨的修正后，风险溢价水平仍处于历史可比的中性水平。而市场的核心矛盾在于极致的分化，结构性的高估和低估并存，市场抱团导致出现了局部泡沫化的情况，市场评估可能很大程度上偏离了价值，而关乎流动性和交易。随着市场情绪的平复，有真实业绩的公司其价值仍有回归的可能，更重要的是要更加关注企业风险和盈利增长，去赚业绩增长的钱、业绩超预期的钱。
我们认为流动性的分层、信用风险的泛起，引发了市场对中小企业违约甚至破产的担心，但实际上信用风险和违约风险是随着经济复苏快速下降的，市场对中小企业、民营企业和周期行业的担心是过虑的，真实的违约风险可能比2018年小很多，但信用利差比2018年还要大，这是我们认为市场对优质的中小企业错误定价的最重要原因。那么这种趋势会一直持续吗？经济基本面的风险从2020年6月份开始是在不断降低的，企业盈利能力持续回升，整个市场的信用风险也在下降。虽然流动性将不再那么宽裕，但中小市值公司对流动性的依赖程度并不高，交易也不那么拥挤，专注于公司和资产本身，从中寻找到业绩增长较高且持续的公司，有利于获取更好的风险调整后回报。
后续操作思路
整体来看，中庚基金旗下产品后续操作仍将结合权益资产的风险溢价水平，坚持低估值价值投资策略，自下而上挖掘低风险、低估值、具备独立持续成长能力、在各自细分领域有绝对竞争优势的细分龙头公司。重点关注方向包括：
1、广义的制造业公司，尤其是一些偏中上游的制造业公司。这些公司具备以下三个特征：1）需求在回升且有长期增长性；2）供给端因疫情、贸易战或周期原因前两年是收缩的；3）是细分行业和领域里的优质公司。这些中上游制造业公司的特征是需求恢复的很快，但行业的资本开支和产能滞后，所以有比较大的基本面弹性和盈利弹性，甚至有机会出现量价、盈利同时提升的情况。这些公司很可能是"中小市值公司"，但不代表是"小公司"，很多公司都是各细分领域的龙头，只是小市值而已。另外，我们对出口产业链上的一些公司看法也是相当积极的，不仅是因为疫情的恢复，同时也观察到这些公司在全球产业链里的竞争力也是一直在提升的。所以整个经济环境和秩序恢复正常之后，这些公司的收入利润和市场份额均在增长。这些公司估值比较低，未来几年的隐含回报较高。
2、风险持续降低的传统的低估值领域，包括银行、地产和保险以及中上游中周期性行业中的个股。因为银行、地产和保险的风险随着经济的复苏在持续的降低，比如银行的风险是坏账率、利差，反应到ROE水平上的这种风险是在降低的，并且银行的估值还比较低，我们认为隐含的回报率是非常不错的。即使是过去一段时间表现最差的地产股今年有机会出现拐点，核心原因是那些地产龙头公司的商业模式从过去的金融高杠杆逐步转移到低杠杆高周转的制造业模式，风险是降低了很多的，ROE具有持续性，而估值极低，所隐含的预期回报较高。保险也是类似的逻辑，估值便宜、风险降低，基本面情况在改善，甚至利差在扩大，预期回报也是不错的。国内经济的复苏叠加全球经济的共振也有利于中上游周期性行业的景气回升，这里面也存在估值修复的机会。
3、成长性行业里面我们关注的点是它的成长性要能够消化估值，在未来两到三年之内估值有机会回落到20倍以内的市盈率，其中一些公司我们认为是有机会的。此外还有次新股公司，通过我们自下而上的研究发现，确实有非常好的成长性，它的分布也非常广泛，包括电子、新材料、机械这些偏高端制造的领域。这些公司在过去一段时间也未被市场重视，考虑高成长性，有很多公司哪怕现在有20-30倍的市盈率，估值定价并不贵，存在挖掘出未来大牛股的机会。
此外，对于中庚价值灵动基金来说，会密切关注债券市场投资机会。我们对于债券仍持有相对负面的看法，利率的绝对水平仍处于低位，对于货币政策收紧或较高通胀水平导致的利率风险仍比较大，隐含回报水平较低，仍需要耐心等待配置时机。可转债2020年年中至今表现一般，原因之一是目前可转债整体特征偏向中小市值公司，市场弃如敝履。但可转债当前广度深度相比过去提升显著，其中小盘股的相关可转债比较便宜，甚至低于100元的数目也是历史新高的，预示当前风格定价是很极致的，可转债自身的性价比处在一个不容忽视的位置。因此，我们会在对可转债正股深入研究的基础上，积极配置三低转债（低绝对价格、低转股溢价率、低隐含波动率），一定程度上满足组合低波动、低回撤要求，亦能增强组合的性价比。
总体上，我们认为2021年权益资产仍有较好的结构性机会，积极为持有人做好资产配置、风格配置和风险管理，力争获得可持续的超额收益。
风险揭示：市场有风险，基金投资需谨慎。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利。基金的过往业绩并不代表其未来表现。投资有风险，投资者在作出投资决策前应仔细阅读本基金的招募说明书及其更新。
