来源：华宝财富魔方
1. 库存进入下行通道，关注海外冲击和国内对冲带来的钢材需求结构性机会
日均耗煤量达去年同期84%：上周3月20日，交通部公布的全国旅客发送人数达到1747.41万人，上周旅客发送人数再次上一个台阶，持续稳定在1700万人以上。3月20日六大发电集团日均耗煤量达到54.57万吨，与去年同期相比，达到84%的水平。从返程人员数量和下游耗煤数据来看，整体增加较平稳，国内工业企业复工将持续稳步转好。
海外疫情形势持续恶化：截止3月23日，海外累计确诊人数达到29.86万人，当日新增40194人，创历史新高；有6个国家累计确诊人数超过1万人。25个国家累计确诊人数超过1000人。海外疫情的持续恶化，导致部分国家工厂停工、停产；以车企为例，大众、宝马、奔驰在欧洲的工厂都进入了停工状态。也将导致海外经济的大幅下滑。
海外经济大幅下滑，将对我国钢铁产业造成一定冲击，将带来长强板弱的结构性差别。在3月13日《海外经济面临短期下滑风险，关注对国内钢铁冲击》，我们认为如果海外经济短期下滑对钢铁及下游影响：钢材出口面临小幅收缩，对板材出口影响大于长材；国内对冲会是以固定资产投资、基建稳增长发力的托底；建筑用长材需求相对稳定，面临冲击较小；汽车销售同比延续负增长，全年三大家电产量延续增长、增速回弱，造船接单量下滑；整体对板材的冲击大于长材；国内油气行业面临低油价引发的投资下降，政策驱动的效应边际减弱。整体来看，海外经济下滑，从直接出口和间接出口角度来看，对国内钢铁产业的冲击，板材大于长材，将呈现长强板弱的结构性差别。
3月第三周消费继续环比大幅改善。根据测算，上周五大品种钢材消费1104.19万吨，环比增加260.16万吨；其中螺纹钢消费406.95万吨，环比增长190.56万吨，基本达到正常水平；环比大幅改善有下游工地陆续复工，提前采购备库的影响，螺纹钢实际消费低于测算值；热轧板消费310.63万吨，环比增加2.1万吨；冷轧板消费86.7万吨，环比增加6.05万吨。从消费变化趋势来看，主要与返程人员隔离结束、下游企业真正复工复产相一致；这也基本符合我们之前报告中的推演判断，但后续能否持续高消费有待观察。
电炉开工小幅提升，五大品种钢材合计环比小幅增加。上周高炉产能利用率80.32%，环比上升0.49个百分点；上周全国71家电弧炉钢厂，平均开工率为22.51%，环比上升9.31%；电炉钢厂产量继续小幅回升。品种上螺纹钢产量272.98万吨，环比24.23万吨；热轧板产量302.53万吨，环比减少4.71万吨，五大品种合计产量892.42万吨，环比增加28.03万吨。上周电炉钢厂开工率再次增加，也与其利润逐步转好相关。
上周社会库存见顶回落。上周五大品种社会库存3114.9万吨，环比减少88.42万吨；其中螺纹钢库存1982.5万吨，环比减少47.25万吨；热轧板库存404.88万吨，环比减少8.1万吨。五大品种钢厂库存1010.43万吨，环比减少279.97万吨；其中螺纹钢库存663.2万吨，环比减少86.72万吨；热轧板库存156.62万吨，环比减少5.24万吨。受需要费需求的释放，继上上周钢厂库存环比下降后，上周社会库存也大幅减少，库存压力整体出现缓解。
铁矿发货下降、到港增加，海外需求的下降将推动铁矿供需走向弱平衡：铁矿短期面临海外需求下滑的压力：2月份国内生铁产量5980.5万吨，同比0.45%；1月份海外生铁+直接还原铁4584.5万吨，同比-2.95%。上周国内高炉产能利用率80.32%，环比增加0.49个百分点。从海外需求来看，传统的钢铁生产大国德国、意大利、法国、韩国、日本的疫情形势进一步恶化，引发海外钢铁需求下降，海外钢企减产、对铁矿需求的减少，铁矿价格整体面临下行的压力。上周澳洲巴西铁矿发货量1818.1万吨，环比减少295万吨；中国铁矿石到港量957万吨，环比增加31万吨；铁矿日均疏港量299.2万吨，环比减少1.8万吨；进口铁矿石库存11844.13万吨，环比减少67万吨。随着下游需求的逐步转好，库存已渡过了高峰期，钢厂压力也得到缓解，现阶段大部分钢企仍有较好的盈利，未来钢厂嘎鲁产能利用率还将进一步提升，拉升对铁矿石的需求；但国内需求增加、海外需求减少；同时二季度受飓风和暴雨的影响也将减少，二季度铁矿供给将环比增加。供需走向弱平衡。
焦炭供给环比上升，库存持续增长。上周独立焦化厂日均产量62.43万吨，环比增加0. 4万吨；焦企开工率是75.04%，环比增加1.67%；焦化厂库存96.95万吨，环比减少0.51万吨；焦炭港口库存295.5万吨，环比增加11.5万吨；钢厂焦炭库存485.09万吨，环比增加5.83万吨。国内焦煤整体库存2368.72万吨，环比增加35.07万吨。焦炭、焦煤链条上的供给逐步上升，焦炭供需趋于弱平衡。
螺纹钢和铁矿现货小幅上涨，热轧和焦炭现货价格下跌：截止3月20日，上海螺纹钢现货价格3520元/吨，周环比上涨50元/吨；螺纹钢期货价格3395元/吨，周环比下跌116元/吨，螺纹由升水转为贴水。热轧板现货价格3520元/吨，环比下跌50元/吨；热轧板期货价格3381元/吨，周环比下跌103元/吨，期货贴水幅度扩大。铁矿普氏价格指数86.55美元/吨，环比下跌4.45美元/吨；铁矿石青岛港现货价格665元/吨，环比上涨12元/吨；铁矿期货价格669元/吨，环比上涨11元/吨；铁矿升水幅度有扩大的趋势。天津港准一焦炭1850元/吨，环比下跌50元/吨；吕梁主焦煤1420元/吨，环比下跌30元/吨。
上周高炉螺纹钢毛利环比上升、电炉螺纹钢谷期毛利上升：高炉螺纹钢毛利362.8元/吨，热轧板毛利185元/吨，冷轧板283元/吨。环比增加18元/吨，减少67、73元/吨。上周独立电炉钢厂生产螺纹钢谷期毛利296元/吨，相比上周上升46元，平期利润52元/吨，扣除三项费用，电炉钢厂夜间生产能够取得盈利，这也是上周电炉开工率环比持续上升的主要原因。
上周申万钢铁-3.49%，跑赢沪深300指数（6.21%）。申万钢铁32家公司：5家上涨，0家持平，27家下跌。其中中信特钢上涨2.75%；截止3月6日，5家上市公PE低于5，剔除非经常性收益影响新钢股份估值最低，为2.88。18家上市公司PB低于1。
截止3月20日，上周一共3家公司发布2019年年报。其中山东钢铁实现营业收入711亿元，同比27.16%，销售钢材1360万吨，同比44.03%；实现归母净利润5.79亿元，同比-72.51%。永兴材料实现营业收入49.1亿元，同比2.4%，销售钢材29.1万吨，同比3.39%;实现归母净利润3.43亿元，同比-11.29%。华菱钢铁实现营业收入1071亿元，同比5.84%；销售钢材2318万吨，同比7.44%；实现归母净利润43.91亿元，同比-40.48%。
投资建议：随着复工稳步推进，钢材消费需求逐步释放，但受到整体高库存的制约，钢材现货价格面临承压，短期来看4月钢企盈利很难有大幅改善。中长期同时随着海外疫情的蔓延，外需面临大幅下滑；同时海外对铁矿需求趋弱、焦炭环比供给改善，成本端下行压力也在加大；今年是十三五末年，保就业、稳增长是首要任务；如果海外经济大幅下滑，国内逆周期稳增长必将加码，受此影响部分以内需为主的钢材产品盈利会有所改观。建议关注海外冲击和国内对冲形成国内钢材需求的结构性机会。
风险提示：疫情影响时间较长，宏观经济持续走低，钢材库存处于持续高位，房地产、基建、汽车、家电等下游需求大幅下降。
