文 | 张俊鸣
编辑 | 庞丹
“股神”是全球投资者对巴菲特的尊称，而“韭菜”则是对亏损累累的散户的一种自嘲。依靠股市投资多次登顶全球首富的巴菲特，创造了50年3万倍的投资奇迹，并以价值投资理念为全球景仰，可谓名利双收；但在最近美股罕见的大跌中，巴菲特多次出手抄底被套，今年其投资组合的跌幅甚至还超过标普500指数。抄底被套还跑输大盘，在A股散户身上常见的投资惨剧也正在巴菲特身上出现，有投资者认为“股神老了”，更戏称巴菲特也成了“巴韭特”，和A股的散户“韭菜”没什么差别。不过，段子看了乐一乐可以，但真要把“股神”当韭菜，可就犯了“一叶障目、不见泰山”的大错。
从表面上来看，巴菲特今年以来几次“抄底买入”确实已经被套，如2月27日增持达美航空、3月3日增持纽约梅隆银行等，都已经产生了不少账面浮亏。如果再加上此前持有的公司，其投资组合今年以来下跌29%，超过标普500指数同期26%的跌幅，累计账面损失超过700亿美元，“输钱又输指数”可谓是不争的事实。
但别忘了，“巴菲特”的口袋还很深，可不是动辄满仓抄底甚至盲目加杠杆被套的A股韭菜。2017年以来，巴菲特旗下的伯克希尔公司持有的现金头寸明显增加，从600亿美元不到暴增一倍多，2019年末已经达到创纪录的1280亿美元。换言之，巴菲特持有的股票市值虽然不可避免随美股暴跌而缩水，但“股神”手上却是银弹充足，巨额现金储备既兑现了一部分早年抄底的浮盈，又为日后新一轮的抄底埋下了伏笔。从这一点来说，“股神”还是“股神”，提前套现应对大跌，又为将来抄底赢得主动，这一大手笔的腾挪操作绝非一般投资者能轻易做到。
图1：伯克希尔公司2019年现金储备创历史最高
对资产规模和影响力同样巨大的伯克希尔来说，可谓“船大难掉头”，瞬间要实现从满仓到空仓是不可能的，巴菲特提前减仓回笼资金对大部分投资者来说是“知易行难”的任务。在大幅增加现金储备的三年期间，美股仍在持续上涨，道琼斯指数从20000点上涨到28000点一线，并在今年2月突破29000点，累计涨幅超过45%，可谓是一轮不小的行情。在这个牛市狂欢的派对中，巴菲特能够保持定力，在市场冲高的过程中逐步减磅，可谓独具慧眼。也正因为如此，近年来“跑输大盘”成为伯克希尔甩不掉的标签，去年的投资绩效更落后标普500指数20个百分点。但在坚持“找不到大规模并购目标”的情况下，巴菲特依然把减仓进行到底。如果不是这样做的话，近期美股崩跌仅用了一个月的时间就把过去三年的涨幅全部抹去，规模庞大的伯克希尔是不可能及时抽身而去的，即使有心卖出也会面临巨大的踩踏风险，远不如在高位上涨过程中分批减仓来得从容。从这个角度来说，巴菲特仓位管理的艺术值得广大投资者学习。
在1999-2000年美国网络股泡沫的时候，巴菲特就曾经做出和此次类似的动作，提前减仓应对美股泡沫积聚的长期风险。而更为中国投资者熟悉的则是，2003年低位布局中石油H股之后，在2007年市场狂热追捧的时候果断离场。笔者认为，作为价值投资者的代表，巴菲特提前减仓和“巴菲特指标”不无关系。“巴菲特指标”用股票总市值除以GNP，反应股市整体的投资价值，而今年美国这一指标高达153%，创下历史记录。而在此之前，这一指标已经连续三年超过120%的警戒水平，这或许正是巴菲特加大现金储备力度的原因。虽然达到警戒水平不一定马上就会见顶回落，美股纳入越来越多的境外公司也让这一指标受到挑战，但正如巴菲特所言，“模糊的正确胜过精确的错误”，历经多次牛熊循环的大风大浪，巴菲特的见识和行动力又一次体现了价值投资的价值，“韭菜”这顶帽子他真的戴不起。
回到此次抄底来说，巴菲特近期的增持，相比起庞大的资产来说只是九牛一毛，并不会造成致命的伤害，在他所认为的价值投资区间逢低买入、长期持有，正是巴菲特一贯的投资风格。从历史上来看，巴菲特鲜少有“最低价抄底”的成功案例，“抄底抄在半山腰”实际上是常态。在2008年金融海啸中，巴菲特也因为提前出手而饱尝套牢之苦，当时包括国内媒体在内的许多全球媒体纷纷惊呼“股神不神”、“抄底被深套”，最终证明当时虽然不是最低点，却是未来10年美股的低位区。和高位区逐步减仓类似，低位区逐步加码买入，也是手握天量资金的巴菲特唯一可行的抄底策略。
买不到最低点，也难免会割肉卖股，说明巴菲特实际上不是神而是人，“股神”的头衔更多是一种尊称而已，但无损巴菲特在投资界的崇高地位。笔者认为，在资产规模十分巨大的情况下，“仓位管理”实际上已经成为巴菲特在新阶段最值得投资者学习的部分。在市场狂热中逐步减仓，在人气低迷时逢低抄底，正是巴菲特在“船大难掉头”之后维持长期稳健增长的关键。因此，投资者把巴菲特抄底的动向作为美股见底的指标，也是不错的选择。一旦未来巴菲特的抄底从目前的“牛刀小试”变成“大举加码”，再结合巴菲特指标所设定的投资价值区间，低位分批买入或定投巴菲特眼中最适合普通投资者的美股ETF基金，胜算将大增。当然，沪深交易所挂牌的这类基金往往存在一定的溢价，买入之前投资者还需要谨慎抉择。
而相比以美股为主战场的巴菲特，国内投资者实际上还处于更有利的位置。A股和港股近期受境外股市拖累向下调整之后，在长期估值低位的基础上再度打折，更进一步增加了内在投资价值。特别是香港恒生国企指数的H股，平均市盈率跌破8倍，已经接近历史的极值，在这个位置上秉持巴菲特“低位抄底、逐步买入、长期持有”的理念，分批介入H股ETF，长线获利的机会较大。同时，恒生国企指数也已经跌到2004年以来月线级别上升通道和2009年以来箱底支撑的联机位置，技术面的长线支撑力道也较强。
图2：恒生国企指数月线图
