来源：德邦基金
海外与组合投资部业务董事 朱帆
市场回顾
今日市场再次出现明显的分化，机构抱团股继续调整，中小盘出现普涨。从指数看，沪深300、创业板分别下跌3.14%和4.47%，而小盘股的代表中证1000反而微涨0.11%。虽然大盘指数下跌，但市场活跃度较高，两市成交量达1.3万亿，创今年以来新高。从板块看，仍然是周期股表现突出，钢铁、有色、石化三个中信一级行业涨幅居前，分别上扬5.78%，4.84%和3.11%；消费板块则出现较大幅度下跌，食品饮料、消费者服务、家电三个板块跌幅居前，分别下跌6.58%、5.79%和5.47%。
点评
牛年以来，A股市场风格发生显著逆转，机构抱团的大市值头部公司普遍高位回调。其实从2020年四季度以来，头尾部公司指数持续分化，尤其是投资者结构机构化趋势明显，大市值的蓝筹白马型公司加速表现，国内经济修复领先，正处于后疫情恢复的中后期，基本面上行支撑结构性牛市下半场，按“估值修复—业绩增长与提估值-估值泡沫化”的牛市三阶段行情来看，当前A股市场的白马龙头股的第二阶段业绩增长预期提前反应较为充分，已逐步进入泡沫化阶段。
短期市场的调整和分化的主要原因还是集中在两个方面：第一，央行超预期大规模净回收短期流动性，这是最主要的原因，节后两个交易日央行公开市场操作净回收高达3400亿；第二，海外大基金再度抛售和央媒对茅台总工入选院士候选人偏消极评论，导致贵州茅台大跌，并且带崩了强势板块和抱团品种，这也是节后赚钱效应优秀但创业板指仍在大跌同时出现的原因。本质上还是高估值板块对流动性大幅收紧的负反馈。短期来看，流动性最为宽松的时期已经过去，资金面边际上收紧或许仅会加剧市场的波动，这可能是短期决定行情趋势的核心因素之一。
海外市场来看，欧美新增确诊人数基本都在今年1月见顶，2 月出现了加速回落的迹象。美国新增确诊人数从高点显著回落，英国新增确诊人数已回落至当前的1万/天左右。德国、法国、意大利的新增确诊也均出现了显著下降，显示欧美国家的疫情出现了较为明显的改善。从当前美国疫苗接种的情况来看，近期拜登上台后美国疫苗接种进度有所加快，欧美疫苗储备相对充足，目前的疫苗订单采购量足以覆盖全部人口，同时春节期间各国疫苗的接种速度也在稳步加快。随欧美疫情拐点出现，海内外经济修复共振可能进一步导致通胀预期的攀升。
我们认为，中期宏观经济、流动性、情绪三者将决定行情走势，在流动性已经出现边际收紧，未来市场将从流动性驱动转向业绩驱动。
数据来源：Wind，截至2020年2月22日。
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