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来源： 聪明投资者
“其实波动有时候是我们获取收益必须要承受的一种代价，否则股市也没有理由能够提供一个较好的收益。”
“如果从长期来考虑，我们觉得港股是一个比较好的估值洼地，但是如果从这两年来说，买港股的收益不如A股。但是长期来说，因为收益主要是在于企业价值的，这种低估值还是很有优势的。”
“（光伏行业）如果价格合适我们也还是会补的，但毕竟价格不一样了，可能持仓比例就不一样了。”
“目前来看，我们觉得光伏长期还是蛮有潜力的。当然不是说所有的光伏股票，我们说的还是一些竞争力比较强的龙头公司。”
“我们觉得将来指数3000点以上，大概率是看得到的。如果是这种情况，这次下跌得越多，对将来是越有利。”
“每个行业里面有做的好的，也有做的不好的，就算是科技行业里面做的好的，也不是任何时候价格都是值得买的。如果它的估值贵到这个，实际上风险收益没有意义了。”
“仅仅是一种简单的逻辑，说我们中国将来的科技一定会（发展起来），对于投资是远远不够的。就像前几年简单的逻辑说我们的医药的消费，我们的老年化，所以药会越用越多，所以医药股就一定（上涨），这个也都太简单了。”
“抽出去的资金最终还是要配置的，不可能放在银行里，现在国外银行可能还是负利率，到那个时候中国市场还是有比较大的吸引力。”
以上，是宁泉资产执行董事杨东在15日兴业银行的一场线上演讲和问答中，给出的最新精彩观点。
杨东在资产管理界鼎鼎大名，曾任兴业证券投资部总经理，在1992年到2001年连续十年间，杨东为兴业证券自营部门创造了持续盈利无一年亏损的辉煌战绩。其后筹备兴全基金并任总经理。
2007年10月，在A股6000点高位时，杨东以公开信的形式警示投资者，称基金持有人可以赎回基金。没多久，A股迎来史无前例的大熊市，狂跌至1664的低点。
8年后的2015年，当股市站上4414点之后，兴全旗下基金在一季报策略展望中，都重复着同一个观点：对A股市场当前的热度比较担忧，对下半年的股市表现较为悲观。这都是出自杨东的手笔。同年6月中旬开始，A股演绎了了史无前例股灾行情。
这一次，在全球各类资产普遍暴跌，A股也跟随下跌之际，杨东再次发声，明确表示：“确信市场还能再看到3000点。如果你现在还没有入市，可以更多从机会的角度来看。”
杨东还谈到了对于港股市场，以及光伏、科技、医药、消费等行业的看法，以及当下海外市场暴跌对A股未来走势的影响。此外，宁泉资产投资经理余璟钰也介绍了宁泉资产的投资理念，过往业绩，以及对于未来市场的看法。
聪明投资者整理了演讲和问答的部分精彩内容，全文实录点此查看。
如果你现在还没入市
可以更多从机会的角度来看
大家好，感谢大家牺牲周末时间来听我们的观点。
最近资本市场变化比较快，震荡也比较激烈。春节以后，国内A股先是受武汉疫情（影响），之后开始慢慢恢复，大概两三周前我们的产品净值还创出新高。之后，随着疫情在国际蔓延，又出现了惊心动魄的局面，最近外盘的表现大家也看到了，美股剧烈变化，我们又一次见证了历史。
后面的形势会怎么发展，到什么程度？现在其实很难有确切的判断。但是，有一些东西我们还是比较能够确定的。
一方面，如果单纯站在产品投资者的角度，我觉得跌的越多对大家越有利，反正我现在还担心一个月以后是不是这个坑很快要回补了，对于股市来说，危和机有时候是互相依存的。
另一方面，我也想说，大家现在能体会到股市确实波动比较大，其实波动有时候是我们获取收益必须要承受的一种代价，否则股市也没有理由能够提供一个较好的收益。
但是，反过来说，这种波动对普通投资者来说可能有不同的影响，有些投资者对波动很敏感，觉得他无法承受这些，那他可能就不太适合购买股票或者购买股票类的资产。对我们来说，波动是正常的，而且有时候波动就是收益的来源。
还有一点，我觉得大家可以看得长一点，看得远一点，其实有很多不确定的东西（对于长期来说）没有太大的影响。
比如说，如果我们相信将来市场还能再到3000点，我个人是很确信这一点，那现在跌的越多岂不是更好？
如果我相信将来能回到3000点，现在要考虑的无非是怎样以更好的切入点（进入市场），怎么样能更好地利用这个机会。
所以如果你现在还没有入市，我觉得可以更多的从机会的角度来看。
问答环节
中国股市将来起伏不会像以前那么大
问：在产品具体的运行中，是怎么把稳字做到的？
杨东：稳其实是最后的一种结果，我们也不敢说一定就能实现很稳。另外，稳有的时候也要相对大盘来说，如果大盘起伏很大，可能我们的起伏也会相应变大的，这是毫无疑问的。
前面已经介绍了，我们会更加强调风险的控制管理。另外，在投资风格上，我们相对也是比较保守一些。以前有一句话，在市场里待的越久，对市场就越谨慎小心。确实是这样。
在操作上，如果说我们有什么东西能够让净值尽量平稳，除了刚才说的理念，第二个，我们会更喜欢估值上具有安全边际的公司。另外，像可转债等这些能够帮助控制风险的东西，我们也都是非常感兴趣的，这些都有助于我们来控制下行的波动。
问：设计两年封闭期产品，是怎么考虑的？
杨东：以后短期资金是越来越不适合做股票投资的。
如果看国外，到后面在股市里面的资金很大比例都是长线资金，这是由股市的特点决定的，将来中国股市的起伏，总的来讲可能也会不像以前那么大。
第二个，你做投资，一个企业的基本面也不会在很短时间内就发生天翻地覆的变化，很多时候你是需要等待的。包括一些周期股，我们在它低谷的时候介入，你也不可能指望说几个月以后这个行业就迎来了景气高峰（金麒麟分析师），这都是很难的。
再一个，如果说你买了一个股票，觉得这只个股的价值被低估了，但是，也不代表它很快就会迎来估值的修复，有的时候低估会持续很长时间。
为什么设计两年封闭？其实也是一个平衡。如果从投资的角度来说，能够越长时间保持稳定的资金对投资是越有利的，但是最后选择两年（封闭），也是考虑了实际的一些情况。
比如说市场，过去我们牛熊转换很快，将来可能节奏都变慢了，比如说一年以前指数还有3000多，现在2800。一般来讲，我们是希望在一个较好的位置介入，因为最终你的获益跟大盘肯定也是息息相关的。如果（持有）时间很短，很可能大盘并不配合，你也很难取得一个较好的收益。
股市它不是线性的，可能收益在一两个月里面就会体现很多，也有可能两三年内它都不会有很好的表现，这都是完全有可能的。但是如果把时间拉长，能够有更高概率去实现好的收益，其实将来可能需要更长的周期。
比如说巴菲特，他是公司制的，他的股东如果要退出可以在市场上转让，它的资金是永久的，所以他可以做很多长线的布局。但是我们现在还没办法做到，我希望将来，当然可能现在也有这个趋势，你看国内现在发行的封闭期3年、5年的产品也越来越多，我觉得这是必然的，将来短线资金这个市场里会越来越没市场，越来越施展不开。
港股是一个估值洼地
长期看，低估值是有优势的
问：对于港股这块是怎么看的？可能会怎么样去介入港股？
杨东：如果从长期来考虑，我们觉得港股是一个比较好的估值洼地，但是如果从这两年来说，买港股的收益不如A股。但是长期来说，因为收益主要是在于企业价值的，这种低估值还是很有优势的。
而且我也相信，随着南下资金持续流入，你看最近南下资金一天都100来亿，但是对价格的影响好像还没有怎么体现出来，虽然我们也不知道什么时候会起来，现在只能说继续等待。
但是，如果我买的东西本身估值是比较低的，同时它每一年还在增长，我相信我们付出的等待时间应该还是值得的。
股市有的时候充满不确定性，也充满了各种运气，我们很难说什么东西很快就会实现，但是它确实是个洼地，而且将来我觉得迟早会被挖掘，只是什么时间我现在不确定。
问：港股在全球市场中的估值都是明显的估值洼地，是会在港股这个部分进行长期的布局，还是以港股当中的一些比如金融地产板块区域布局？
杨东：都有吧，包括香港的消费股我们也有，如果是科技类的股票比较合适，我们也会考虑。
当然因为现在港股流动性稍微差一点，我们的面还不敢铺得很大。
光伏行业长期有潜力
价格合适还会补
问：宁泉之前是比较看好光伏行业的，光伏行业在最近这一两年也有一个不错的涨幅，对于这支产品来说，接下来的建仓的策略和板块上有没有什么品种，会以什么样的节奏来建仓？
杨东：如果价格合适我们也还是会补的，但毕竟价格不一样了，可能持仓比例就不一样了。
当然还看市场提供的时机，如果回调的特别多，很可能我们就会介入的多一点，如果没什么回调可能介入就少一些。
问：涨幅比较大的行业还是会动态的去调整它的布局？
杨东：衡量性价比那是肯定的，如果有更好、更安全的，或者说上升潜力差不多但更安全的，我们当然会做一些替换了。
包括权重什么的我们会做一些调整，但是目前来看，我们觉得光伏长期还是蛮有潜力的。当然不是说所有的光伏股票，我们说的还是一些竞争力比较强的龙头公司。
问：光伏整个产业链上有上游有下游，你去参与的时候是去偏向龙头还是会有一些什么选择？
杨东：每个行业都有好的做的差的，在一个好的行业里面不代表所有的公司都很好，有些公司是没前途的。
光伏更明显，因为前些年市场光伏的竞争很激烈的，现在市场上跟光伏相关的股票至少几十只，但是大多数不符合我们投资标准，基本上还是要落实到它在行业格局中的竞争优势。
光伏还有很重要的一点，就是它的成本优势，我们调的基本上都是在各个环节上具有成本优势的公司。
指数3000点以上大概率看得到
下跌越多对将来越有利
问：现在全球的疫情蔓延还是蛮严重的，尤其是在欧洲，可以说是达到了一个重灾区的程度。如果说在外部情况一直蔓延，对于国内的经济包括A股有什么影响？
杨东：首先，传染病这一块我们不是专家，疫情会发展到什么程度？只能说我们不是非常的确定。
还有就是，疫情会引起全球经济怎样的衰退？同时又反过来影响到中国会怎么样？再影响到我们资本市场又会怎么样？这里面每个环节都有一些不确定性。影响股市的因素很多，我们的经济情况这两年都不是很好，但有时候股市也不差，所以我们很难判断它会影响到什么程度？
但如果看长远一点，有些东西还是可以判断和把握的，我们觉得将来指数3000点以上，大概率是看得到的。如果是这种情况，这次下跌的越多，对将来是越有利。
问：所以对于长远投资来看，短期的下跌反而是给了比较好的布局的机会？
杨东：如果对于空仓的，要提前要买股票的，肯定是这样子的。
问：美股历史上三次熔断，两次发生在了这个星期当中，因为外资也是不断持续在流入A股，你觉得会对A股有很大影响吗？
杨东：这里面你还要考虑一个原因，它的影响是被充分的反映了？还是过度反应了？还是反应不足？因为只有这个才是真正对股市最后产生影响的。
从这一点上来说，这些东西对股市的影响判断就更难了。所以对这种不是很有把握的，我们不需要把它作为一个很重要的决策变量来考虑。
问：你觉得可能外围影响到我们的A股，再影响到个股，传导的链条还是比较长的？
杨东：一个是传导链条，同时你还要考虑在这种不利的情况下，国家可能会出台一些支持资本市场的，支持经济的措施等等。
还有一个我刚才也说到，整个影响有可能现在已经被过度反应了也有可能，你还要考虑到这一点。
从这些方面来说，要做这种判断实际上是很难的，我们肯定不是超人，有很多地方我们也和大家一样，只能说现在看不清楚，不太确定。但是做投资也不需要对每一个细节，每一个波动都能把握得很好，这是不可能的事情。
问：对于疫情这一块，将来怎样去应对类似黑天鹅的事件？
杨东：《黑天鹅》这本书里面，定义你一次性根本预料不到的风险叫黑天鹅。事先如果预料不到，就很难把它放在你的投资决策变量里面。
比如我们现在投资，不可能考虑哪一天中国突然会发生一次大地震，我也不可能考虑我们投资的哪一个重点股票，哪一天会不会突然天上掉个陨石，把它全部给砸毁了，这些东西我们无法把握。
所以你说我们事先对疫情有很好的预防，做不到，虽然说这一点上，我们应该是跟大家都差不太多。
股市就是充满了各种风险，而且风险是防不胜防，这是必然的。但是在整个股市的布局上，我们就应该考虑到会有很多你意想不到的。
所以风控就是在最坏的情况下，不至于把你彻底打垮，不至于让你的组合崩溃。或者说你持有的这些股票在应对各种突发的时候，相对来说是抗风险能力强一些的。
比如说突发的疫情，至少我们不会说把杠杆放得很大，以至于一次就让我们再也无法翻身了。
在股市里面长期生存很重要，只要你活下来了，你要相信整个社会总的还是在往更加繁荣、更加进步的方向，历史上世界大战、各种重大灾祸也频繁的发生，经过这些冲击之后，它还是会回到它的既有的轨道上去。
但是，你要把每一次的突发全部都预料到、预防到，这是不可能的事情。
在股市里面做久了以后，基本上是没有什么东西是完全确定的。你必须假设也都是有它不确定性的地方，
问：你在股指期货上有的时候也会通过一些看空的形式来保护整个的组合的净值，不要受太大的波动。
杨东：会的，但是这里面也有一个平衡，因为你做任何一个决策的时候，不是说没有代价的，如果我要把风险全部覆盖掉了，那有可能我的收益也就覆盖掉了。在某个时候我想把向下的尽量降低，可能也会牺牲掉进一步的收益。
这里面就是一种平衡，而且是有得有失的。所以有的时候我们并不是说风险越小越好，为了未来的可能收益，可能我们需要冒点风险，本身我们承担风险来获得收益嘛。
对科技股关注研究
不能依赖简单的逻辑投资科技股
问：从去年年底开始科技股的涨势是非常迅猛的，你对这块是怎么看的？
杨东：总的来讲，我们对科技股是不太感冒的，但并不是说我们对科技漠不关心，现在几个重要的前沿科技方向、科技发展，我们是非常关心，而且一直在关注研究。但是落实到投资，不是像现在这么简单的逻辑，好像只要是科技行业的都应该买。
本身科技股这个概念就是一个很模糊很宽泛的，我理解估计是像IT、电子、通讯、软件、半导体这些可能是作为比较正宗的科技，但是任何一个行业不是所有的股票都值得买。
每个行业里面有做的好的，也有做的不好的，就算是科技行业里面做的好的，也不是任何时候价格都是值得买的。如果它的估值贵到这个，实际上风险收益没有意义了。
还有科技的概念，不要认为传统行业就没有科技，如果从历史上来说，20年前，1999年、2000年那一波，当时就大炒科技股、炒互联网股，还炒高校的概念股等等，但是你现在来看，最后还有哪一个最后是真的成功的公司？
仅仅是一种简单的逻辑，说我们中国将来的科技一定会（发展起来），对于投资是远远不够的。
就像前几年简单的逻辑说我们的医药的消费，我们的老年化，所以药会越用越多，所以医药股就一定（上涨），这个也都太简单了。
当然有些人可能会说，反正你炒一下，回头就扔掉了，一个我们可能也没有这种能力。第2个，我们也不要指望总能找到很多的傻瓜，最后把你的货接走。说起来容易，操作上是很难的。
很多人都想着自己不会是最后一个，但这些人都是想着最后再转卖给别人的。
问：对消费行业这块是怎么看的？
杨东：消费行业确实有一些特点，使它容易出一些长期牛股，因为消费行业本身的行业的变化相对比较小，比较稳定。就像人要吃饭，这些跟科技股是倒过来的，科技股变化太快，今天需要的东西、今天的技术方向，明天可能就完全就变了。
但是我觉得把它过度的那个都是不对的，投资当然是希望尽量买一些不太变化的，但也不代表说这些行业里面的所有的公司都值得投资，也不代表说什么样的价格都值得投资。
我不觉得对科技股就要换另外一种投资框架体系，对消费股又要换一种投资框架体系，对所有的行业，我们是差不多的一种体系在做分析判断。
问：你能简单讲一下你的体系，大致你会去关注哪几个方面？
杨东：我们这个体系就是一种价值投资的体系。我也就不细展开。你可以简单理解我们觉得买股票就是买一个企业的一部分，所有的取决于你对企业未来的判断，以及现在企业值多少钱，一个企业很好，但是无比的贵，也不值得买。
抽出去的资金不可能存在银行
这些资金重新配置时A股仍有吸引力
问：有一种说法，股市是所谓经济的晴雨表，但是目前从A股来看，股市和经济之间的关系并没有很大，怎么看这两者之间的关系？接下来可能以什么样的态势去演变它们的关系？
杨东：为什么说股市是经济晴雨表？因为长期来说，股票的价格应该反映股票的盈利能力。经济会影响整个行业，最后再影响到企业的盈利能力，最终再影响到股价，是这么一个逻辑链条。
但是这种影响不是同步的。如果就每一年来说，可能总结不出相关关系的。但是如果你放长了来说，是有这么一种（关系）。
当然 A股还有一个比较特殊的，因为长期来说，A股过去资金的影响更大，估值是很乱的，资金的影响更大就更加体现不出经济晴雨表的作用了。可能影响A股更大的是资金、供求、扩容这些。但是如果是长期，一个成熟的市场，尤其是当股市的覆盖率达到足够资本化率，应该是能够成为经济的晴雨表的。
现在（A股）还是不明显，同时现在影响股市的因素还是很多，经济基本面只是一方面。
问：最近市场大跌的时候，中国的A股表现是相对比较坚挺的，大家会觉得是不是中国市场会成为一个全球的避险市场？你是怎么看的？
杨东：只能说有可能。一般面对冲击，即使是国外的资金，首先反应也是先抽出，因为抽出去的资金最终还是要配置的，不可能放在银行里，现在国外银行可能还是负利率，到那个时候中国市场还是有比较大的吸引力。
包括国内也是一样的，现在这一冲击，很多人纷纷的逃离股市，但是过一阵子时候，他一样还是要配置的，所以市场有的时候反应并不是那么理性。
对于投资来说，在差的时候，我们要看到以后好起来的时候，在好的时候我们要看到以后会变差的时候。
