2022年1月10日，“金虎迎春广发基金2022跨年直播节”第九场直播火热进行。我们邀请到了广发基金价值投资部基金经理林英睿亮相直播，与投资者朋友们做主题分享“Value+，2022年投资新方向”。
我是比较经典的价值投资信仰者，我的价值观决定了我的投资风格，就是不追热点、不惧冷门。一方面我不太追随市场最热门的东西，甚至在市场非常热络的时候，会卖出估值非常高的品种，在市场比较悲观的时候，通过对行业基本面的分析，观察政策和供需格局的变化，去关注大家目前还没有太关注的投资方向。
我们比较偏爱估值比较低、基本面发生了比较明显反转的行业和公司，尤其是未来2、3年发生明确的行业景气度转好，我们叫做周期反转或者是困境反转的行业和方向。
财富管理行业是一个非常大的行业，每一种策略或者投资方法都有它存在的价值和意义，以及它对应的受众面。我认为困境发转策略更适合想长期在资本市场暴露β风险，作为底仓的一种策略配置或者是资产配置方法。
我们倾向选择这种策略最主要的原因是我们想构建一条回撤低、波动小，长期来看收益率不错的净值曲线。这样投资者从任何一个时间点进来都不会马上面临很大的亏损，在持有一定时间后有投资获得感，这是我想做的事情。
我自己做这个事情可能跟性格有关系，我不太喜欢去非常热络的地方，喜欢独立思考，按照自己的方式去看待这个世界和投资这个世界。
低估值不等于低价股，因为价格和价值是两码事，但是低估值很容易和便宜货或者是垃圾股关联起来。在最开始做投资的时候，我发现比较经典的价值投资，很容易表现出买了当时市场上大家普遍认为很便宜的东西。
所以我们发现价值投资一个很大的困境叫做价值陷阱。你买的东西无论是行业还是公司个体，它很长时间内不上涨或者是一直下跌。这个问题是我们投资中经常面临的比较棘手的问题，所以我对自己的投资框架不断做迭代升级。
压力肯定有，其实对于所有基金经理，都会有中期、短期的业绩压力，无论来自于市场还是来自于同行。但是对我自己来讲，我相信我做的事情在中长周期内是大概率正确的事情，因为我们做的方法无论是在中国、美国等权益市场，或固收市场、商品市场等都得到了反复的验证。
从数据来看，只要长期坚持做正确的事情，无论是做价值投资，还是成长投资，坚持自己的方法是能够做出来的。
策略优化就是在投资实践中遇到了各种各样的问题，经受了市场不断打击之后慢慢思考出来，通过一些模型更新迭代来优化自己的投资策略。其实每一种投资策略，无论是困境反转策略，低估值策略，还是成长策略都会面临各种各样需要付出的成本。
我们做了非常多策略迭代更新。在以前单纯低估值策略上加入了其它的考量因素做到迭代。针对价值陷阱问题我们引入行业信息、公司质量信息、公司成长信息等，让一个公司虽然现在市价低于账面价值，但是引入成长之后，未来向上的概率更大。
为了解决效率问题，我们引入行业动量、行业成长等方面的信息，从我们认知到行业基本面变化，到市场认知到行业基本面变化的中间时间差尽量缩小，这是我们不断做的努力，也是Value+的X因素。
我们最看重的事情就是净值的回撤和波动的控制，从数据来看，过去十多年、二十年国内基民持有人体验是不好的，没有跟上市场的beta，更没有拿到主动基金经理的阿尔法。
主要原因：一是底层资产波动比较大，二是基民持有期限较短，持有人大规模买进的时间点一般在行情的中后段，造成长期持有体验一般。作为基金经理，我们预测不到客户什么时候买入，持有多长时间，所以我们只能从资产组合角度出发，尽可能做好组合回撤和波动控制。
分三个层次：一、中长周期的资产配置，当我们识别到权益市场有大的下行风险，我们会把仓位做一定向下的调整。二、我们现在主要是做困境反转策略，我们选的行业大多是在比较底部的区域，在基本面发生反转之后，向下的概率和空间天然比较小。三、在选好行业和方向之后，在行业里面会做个股的分散。这三个只要坚持做下去，天然的回撤和波动大概率会比较小。
对于整体市场我们是保持中性的态度，2022年看不到太多的系统牛市和熊市的机会，我们觉得结构性行情的概率比较大。
从宏观经济来讲，我们跟踪的各种中频、高频经营指标，从2021年上半年开始逐渐缓慢下行，处于比较明确的经济下行阶段。
从流动性方面来讲，展望未来半年到一年的时间，我们认为流动性基本会保持比较宽松的状态，来自于流动性的系统风险可能性不太大。
从估值方面来看，整体市场还是处于中位数的水平，当然因为结构性分化比较大，可能像大盘成长风格估值水位比较高，像中小盘价值估值比较低，所以有比较结构性的分化。
整体来看权益市场大概率以震荡行情为主。
站在目前的时间点，首先我们认为很多产品价格、公司股价、估值都有了比较大的涨幅，赔率已经变低了。另外很多上中游已经出现了比较明确的积累库存的状态，并且现在处于经济下行阶段，需求可能不会像前一段时间那么好。
其次拉长来看，因为过去三五年很多上中游行业没有做资本开支，未来2、3年内有比较大的产量持续扩张也是比较难的，所以我们觉得这些行业拉长来看还是有不错的收益率，但是中间会有比较多的波动和震荡，波动率会显著变高。
从中短期来讲，虽然新一波新增确诊是在不断的向上，但是重症率、死亡率、ICU占用率出现显著下降，跟前三波相比有比较明显的变化。我们相信随着疫苗接种的不断提升，随着新冠对抗药物的不断面世，大家对于疫情这个事在认知上有比较大的变化。
更重要的是我们关注航空不仅是受益于疫情复苏，更重要是在未来3、5年，国内航空公司面临了明确的供需格局变化。从供给来看，在2019年之前，十年里每年都是供过于求的局面，每年飞机引进架次增量都比行业需求增速来得快，但是民航的“十四五”规划，我们看到未来五年增速已经降到了5个点左右。
从需求端来看，未来需求大概率会超过5个点，以2019年为例，航空出行人数以证件数来算也就是1.6-1.8亿之间，只有这么多人坐过飞机，他们乘坐了6亿次的航班，民航在国内人口的渗透率也就是百分之十几个点，我们觉得需求会有持续性的增长。
所以我们认为未来3、5年，航空板块一方面有疫情修复胜率的机会，二是有行业基本面机会，行业的胜率赔率都是比较符合我们的标准。
