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无论是基金作为关键词频频登上热搜，还是常常听到“炒股不如买基金”，亦或是今年以来，极致化行情演绎下，很多投资者发现，白天市场表现一般或是绝大多数个股下跌时，晚上回家看基金净值发现，基金还是赚钱的。
这些现象都在说明以公募基金为代表的机构对市场的影响在逐步提升。那么，从公募重仓股的估值来看，目前到了一个什么样的位置，对于未来的投资有什么样的启示？
绝对值维度：整体估值中枢上移，结构有分化
据wind数据，在全市场2963只已披露2020年4季报持仓数据的主动权益基金中，以重仓股持仓市值占基金股票投资总市值0.05%以上的100只重仓股为样本。
行业分布上，电子、医药、食品饮料位于前三甲，分别占到17、15、14只，化工、电气设备紧随其后，达到7只、6只，都是比较热门的行业。此外，银行、传媒、房地产等关注度相对较低的行业也有所涉及。
1）从绝对值维度上看 ，100只股票的估值（PE-TTM）中位数在83倍左右；2）从估值分布来看，估值在100倍以上的公司有36家，50-100倍的有35家，在50倍以下的有29家。
数据来源：wind，截至2021-01-26
注：主动权益基金统计口径：普通股票型+偏股混合型+灵活配置型
相对值维度：整体估值分位数处于较高位置
从相对值维度来看，1）整体估值分位数较高：2020年4季度，100只重仓股票平均估值分位数为74%；2）也不乏相对估值不贵的品种：具体来看，有12只个股达到2015年以来的估值最高水平，28只个股估值分位数在95%以上，但也有36只个股估值分位数在70%以下。
数据来源：wind，截至2021-01-26
与上一轮牛市相比，估值如何？
那么，与2015年那轮的牛市相比，现在的估值又在什么位置呢？2015年1季度末前100只重仓股估值中位数为59倍左右，整体水平低于当前值；分布而言，100倍以上有32家，与当前值接近，但50倍以下的相对便宜品种有47家，多于当前值。
那是否意味着当前的估值已经高到不可接受？首先要注意到的2015年3月份，市场还是处在一个加速上涨的过程中，距离牛市顶点仍存在较大区间。此外，要多个维度来看待这个问题：
一方面，市场环境不一样，上一轮牛市公募的话语权不及现在，杠杆资金/散户是市场相对主力；
另一方面，估值体系发生变迁，特别是2017年以后，估值上更加看重未来现金流的折现，近几年全球无风险利率下行加剧估值抬升的现象。
但需要认识到的一点是，当前的估值确实处在不便宜的位置。而不便宜的挑战则在于短期波动性或有所加大，需关注流动性的变化；但事实上这也进一步说明了，投资应用长钱，平滑短期波动，避免追涨杀跌的行为。
