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来源：万家基金微理财
近期股市的表现，有人戏称为“崩盘式上涨”。一方面看到指数持续上涨，沪指时隔五年首次站上3600，另一方面，下跌的个股数量却很多，往往是大市值公司涨幅较大，小市值公司股价在下跌，二者之间的估值“剪刀差”不断拉大。
这一背后，是市场上的主流资金在抱团大市值的龙头个股，小市值公司则乏人问津，呈现出结构性牛市的特征。复盘2019年以来，市场就经历了数次抱团，具体来看，2019年1月至4月抱团猪肉股，2019年6月至7月抱团消费股，2019年7月至9月抱团科技股，19年12月至20年2月抱团科技股，2020年4月至7月抱团消费股，2020年10以来抱团新能源和白酒。
01
四次抱团
大资金“抱团”持有一些优质龙头股票，并不是一件新鲜事。不过近期，这一话题在投研圈又热了起来。
这源于招商证券的一份研报《“抱团”启示录:那些年我们一起抱过的团》：持续加仓并持有一个板块接近至超过30%，视为抱团。导致机构投资者总是会识别发现业绩增速最高的板块，并逐渐调整到集中持股，是“抱团”出现的主要原因。
招商证券总结认为，随着公募基金和保险机构的不断壮大，机构投资者对市场的影响越来越大。2006年以后，大概出现了四波非常著名的抱团。
分别是：
2007-2009年
加仓并抱团金融地产，称之为“金融的黄金年代”；
2010-2012年
加仓并抱团消费“第一次消费抱团”；
2013-2015年
加仓并抱团信息科技“移动互联网浪潮”；
2016年至今
持续加仓并抱团消费“第二次消费抱团”
核心资产的纷纷大涨，合理逻辑在哪里？联讯证券认为，这种抱团现象有很大的避险特征，核心资产具有更高的业绩确定性和抵御风险的能力。但许多白马已经偏贵是不争的事实，一旦业绩被证伪，或者未来业绩预期的逻辑被逆转，白马踩踏的风险并不小。
02
抱团优质股
中金公司将每次“抱团”持仓的个股编成指数，从历史上A股的四次“抱团”来看，此前一度被集中持仓的“金融地产”与“TMT”中多数个股短时表现更多是一时的市场情绪驱动；长线来看，这部分被抱团的股票多数长线表现较为平庸。而本次“抱团”的个股过去15年长线年化平均收益达到29%，是A股长期表现最好的一批个股。
中金公司进一步指出，目前外资集中持有的100支A股，可能代表A股质地最好的一批公司、中长线表现可能继续优异，但当前估值水平不再严重低估。
去年以来，机构资金抱团推高股价的趋势显著。兴业证券数据显示，三季度主动股票型基金的重仓股集中度再度提高，这些基金的重仓股中，前十只股票持股市值占全部重仓股持仓市值的比重环比上升至27.3%，占主动型基金的全部持股市值的比重上升至14.55%。
本轮核心资产上涨，核心驱动力并非存量资金，还是增量资金推动？国盛证券强调说，外资是最重要的边际增量。对于“核心资产”而言，过去两年外资的增配幅度要远超过公募基金；其超额收益更多来自于外资的趋势性增配，而非简单的机构存量抱团。
国盛还提出一个很有意思的观点：过去几年主要来自外资，未来则将来自外资、社保养老、险资、银行理财等中长期增量共同构建的统一战线，这也是长期持续看好核心资产最重要的逻辑。因此，万勿以“抱团”的狭隘视角去看待。
03
抱团优质股
国泰君安证券回顾历史发现，抱团的本质是对盈利抱团，起于盈利增速的提升，终于“盈利预期扭转”。市场对以消费板块为代表的龙头标的的抱团，仅是对市场大势、对增量资金、对盈利、对人心担忧的一种表现，随着政策宽松的确立，盈利拐点的到来，高估值的风险有望得到消化。目前代表性板块盈利预期并未恶化，抱团松动的风险较小。
根据2020年的机构持仓情况，机构抱团持股主要分布在商用车、其他军工Ⅱ、半导体、生物医药Ⅱ板块等板块。展望2021年，华宝证券认为，市场对宏观经济及流动性的预期较为一致，只要年内市场风格不出现十分剧烈的切换，我们认为机构抱团类个股的行情演绎，可能仍将延续，机构抱团龙头股仍然具有一定的关注价值。
以食品饮料行业为例，太平洋证券在一份行业报告的标题是《食品饮料：坚定持有，听风不是雨》，核心观点是，无论白酒还是食品，适当的调整震荡，都是良性的表现。只要基本面不出现逆转，股价都不会引起抱团后的踩踏。
