筑墙积粮
魏凤春
博时基金首席宏观策略分析师
资产回顾
上周，境外新冠肺炎新增确诊人数继续保持偏高增加，全球市场担忧疫情扩散影响供应链与经济增长，避险情绪继续调升，MSCI全球股指上周大幅下跌，发达市场股市跌幅大于新兴市场。海外市场下跌带动 A 股明显回调，中小创相对跌幅更大。美债收益率快速下行至历史低点。国内央行净回笼 3000 亿元，银行间资金利率修复至近年来的中性水平。利率债受避险情绪提振而再度上涨，信用债小幅上涨，转债跟随股市下跌。受需求预期下调影响，能源、工业品、农产品上周均下跌，其中原油跌幅最大。
宏观展望
展望本周，海外经济方面，由于中国之外的疫情扩散较为明显，风险资产回调较为剧烈；考虑到各国应对的情况和市场调整的幅度，预计恐慌或会较快结束。上周美国消费者信心指数表现尚佳，大概率是因为还没有反映疫情的冲击。
国内经济方面，复工节奏加速，预计 3 月中旬左右非核心疫区能基本恢复正常。中小企业复工进度明显较慢，相关金融政策支持延续加码。需要警惕部分原材料、产品价格的大起大落。PMI 数字显示企业原材料库存大幅下降，产成品库存无明显变化。
A股
A 股方面，尽管海外市场大概率会结束快速下行，不再对国内市场形成明显冲击，但考虑到 A 股尤其是创业板交易活跃程度极高，资金推动迹象明显，即便后续出现回弹，上周调整引发的市场震荡仍可能还会延续一段时间；同时，疫情后续反弹风险也并未消除。或可考虑提高组合的抗风险水平。
港股
港股方面，从盈利预期、资金流入及市场联动等角度看，港股的积极因素不多，仅估值偏低或可制约下行空间，上行仍有待境外主要市场的政策对冲。结构上或可考虑以必须消费、医疗保健和资讯科技为基础配置。
债券
债券方面，估值分位数水平处于历史极低水平，因此利率债不具备持续性下行的动力。当前主要的下行驱动力来自于海外的疫情发酵导致美债收益率创出历史新低，国债有可能短期内一步到位，博弈难度较大。
原油
原油方面，受疫情影响市场对全球原油需求担忧加剧，油价出现连续回调，目前已创2019年8月以来的新低，悲观情绪得到较充分释放，再加上 OPEC+ 进一步减产预期升温，预计后续油价跌幅或有限。
黄金
黄金方面，预计近期美股 VIX 难以进一步下降，新冠疫情有二次冲击可能，非农靓丽数据并未压制黄金价格，市场预期全球宽松模式维持，黄金总体偏正面。
在任何情况下本报告中的信息或所表达的意见不构成我公司实际的投资结果，也不构成任何对投资人的投资建议。
