有影响力的财富管理平台
◆ ◆ ◆ ◆
◆ ◆ ◆ ◆
“新冠”这只今年起飞的首只黑天鹅，在国内肆虐两月后，正扇动翅膀席卷全球。
本周市场并不太平，尤其最后两个交易日，包括A股在内的全球股市受疫情导火索影响出现巨震。道指和标普500本周分别下挫12%和11%，其中道指有两天收盘跌幅超过1000点，周四更是收跌1191点，创出有记录以来的最大单周点数跌幅，根据标普道琼斯的数据，本周美股市值累计蒸发逾3.18万亿美元。A股市场本周五再次大幅下挫，市值一日蒸发超2.7万亿。
常言道：在市场贪婪的时候恐惧，在市场恐惧的时候贪婪。面对当前国际国内市场情势，“至暗时刻”将在何时到来？你是该“恐惧”还是该“贪婪”？
兼听则明。
我们汇总了部分合作私募管理人对本周市场的观点快评，谨供诸君参考。
①源 乐 晟 ：曾晓洁-不必去恐慌“恐慌本身”
②望正资产：疫情全球化的危和机
③星石资产：海外疫情冲击下，A股调整到位了么？
④明达资产：东风压倒西风
⑤致君资产：周度观察
⑥七曜投资：本周市场点评
⑦和聚投资：20200228市场快评
⑧华夏未来资本：20200228市场快评
⑨拾贝投资：20200228市场观点速递
▲鹏华资产：“疫”动全球，聚焦中长期结构分化下的“反脆弱性”
（投资顾问观点排列不分先后）
1
源乐晟：曾晓洁-不必去恐慌“恐慌本身”
由于疫情在全球范围内的扩散，美国、欧洲、亚洲等国家的主要股票指数大幅度下跌。道琼斯指数一周跌幅超过10%，属于历史上少见的几次。A股市场过去两周一直独领风骚，领涨全球，但是今天在美国股指连续暴跌的影响下也出现了大跌。毫无疑问，市场下跌反映的是对全球经济悲观的预期。对此，我们的看法如下：
首先，我们认为疫情在中国已经得到控制。中国疫情的实际转折点就在2月4日，所以2月3日大跌后，随着投资者看到数据日益好转，都选择了买入。现在来看，全球几个经济体的疫情刚刚开始起来，处于中国春节前的阶段，处于这个阶段的投资者是最恐慌的。现在我们还无法得知各国政府将如何应对这次疫情。从中国的疫情发展来看，如果采取严格的隔离政策，疫情是可控的。所以如果其他国家都去抄中国政府的作业，从理论上来说，很快就能出现拐点。但是大家也需要观察，这些国家是否有能力像中国政府那样坚决地控制疫情。这也是投资者比较担心的地方。但一旦大家看到拐点，市场就会像春节后的A股市场那样迅速反弹。
其次，这次疫情对经济的影响毋庸置疑，尤其是服务业和消费以及出口相关的产业链，受冲击更大。不过幸运的是，不管全球疫情的拐点出现在3月份还是4月份，疫情毕竟是一次性冲击。我们预计从3月份开始，中国政府的工作重心将从原来的“抗疫情”，迅速转变为“保增长”。目前来看，上半年经济压力巨大。中国经济有三驾马车——消费、投资和出口，政府为了保增长能够动用的政策只能是一方面尽快恢复消费，同时，大力刺激投资。所以，我们可以预期，未来半年，中国将出现“三松”，即财政政策宽松、货币政策宽松以及可能的房地产政策的实质性“放松”。
另外，疫情对很多上市公司的盈利也会造成一次性的冲击。我们预期，对很多公司而言，疫情会让其降低20%的利润预期。但就总体而言，疫情只会让消费延后而不会消失，所以2021年的盈利将出现大幅度的增长。例如5G相关产业，可能会因为疫情而延迟。但是疫情一旦结束，5G建设和消费将出现迅速的发展。同时，A股传统类股票估值处于历史较低的位置，所以未来的“三松”对这些股票而言可能是利好。所以，在流动性充裕和资产荒的情况下，好公司受到一次性疫情冲击可能就是个买点，像春节假期后第一天那样。当然，我们无法判断的是，底部就在今天还是未来的某个交易日。但我们能确定的是，越跌越买，离底部不会很远。这和2008年不一样，和2018年也不一样。
最后，希望投资者谨慎对待市场波动，大家恐慌的是恐慌本身，市场会因为这种恐慌而出现短期的错误定价。就像在2月3日，大量的散户赎回公募基金或在跌停板卖掉股票，却在后续的半个月，受到不断上涨的市场行情刺激再蜂拥入场、大买新发基金，而机构资金却是在2月3日低点坚决买入。一买一卖之间，这一段时间的收益差距就很大。所以，如果再次遇到“2月3日”的时候，应该坚决买入而不是卖出自己手里的资产。
（点击可阅读原文）
2
望正资产：疫情全球化的危和机
在国内疫情逐渐得到控制的时候，其他国家疫情开始扩散，韩国、日本、意大利等国家疫情数据令人担心。国际股市和商品市场大幅下跌也在反应疫情国际化的影响。中国A股市场春节后第一个交易日低开后连续上扬，本周出现大幅回调，其中既有疫情全球化的影响，也有短期涨幅较大的因素。
疫情全球化的风险是如果其他国家疫情传播继续大规模扩散，有可能引发一次全球经济短期衰退，目前来看，这种概率在上升，这对中国经济中的出口部门会产生短期冲击。其次是疫情在其他国家的扩散，会增加中国国内疫情再度爆发的风险，这种可能都会影响到复工进展以及人们日常的生活，从而对经济带来更长久的影响。
但危中有机，疫情的全球化凸显了中国制度在在应对不确定因素的的一些优势，间接增强国民信心，有利于中国在未来更快走出疫情的影响。其次是疫情全球化引发全球的经济衰退概率上升，将会促使各国共同面对疫情，共同应对经济问题，增加了中国政府的政策空间。
疫情终将过去，只是时间会比我们预期的要更长一些，但都终将过去。我们适度降低了组合仓位，同时调整组合结构，应对疫情全球化的冲击。泛科技领域仍然是我们配置的重点方向，适度回避和外需高度相关的产业，增加配置和政府支出相关度高的产业。
（点击可阅读原文）
3
星石资产：海外疫情冲击下，A股调整到位了么？
受新冠疫情在海外扩散的影响，海外市场近期大幅调整，道琼斯指数从2月20日开始，跌幅已经达到12.20%，调整速度之快、幅度之大，已经创了美股2011年以来的记录；受此波及，A股也出现了一定的调整，创业板指从2月25日的2293点到今天的2071点仅仅只用了三天，跌幅已经超过10%；上证综指也一度回落至2900点以下；28个申万一级行业全部收跌。
我们认为，美股等海外市场的大幅调整，更多是疫情突然放大引发的恐慌。虽然海外疫情的演绎很难判断，但根据当前的各国疫情的不同表现来看，高温能够抑制病毒的活性，所以最差到五六月份也大概率能好转。最为关键的是，为了对冲疫情对全球经济的冲击，我们预判后续各国政府的政策储备会加快释放。比如市场对美联储年内降息3次的预期大大升温，德国也公开表示放松财政条件等。
而A股的短期调整更多是外围疫情扩散带动的风险偏好急剧下降，以及前期积累了较高的涨幅。我们认为前期快速上涨的回调需求释放地比较充分，短期的调整为更多资金入市提供了机会。中国作为疫情发生最早的国家，目前控制得力，冲击最大的阶段已经过去了。国内积极有效的货币政策和财政政策的持续推出，国内复工复产也在有序恢复，中国经济和A股的长期趋势不改。
（点击可阅读原文）
4
明达资产：东风压倒西风
昨日全球主要市场指数出现较大幅度下跌，本周标普500和道琼斯指数累积跌幅已经超过12%，市场恐慌情绪有所加剧。对于A股市场，我们认为春节后的大幅下挫已经兑现了疫情最悲观的情绪，未来疫情在全球产生的影响将会继续扰动A股的阶段走势，但不会改变趋势，未来一段时间全球疫情及影响会呈现“东风压倒西风”的态势。
疫情在全球的扩散是市场回落的主要因素。疫情在全球的扩散超出市场最初的预期，目前的公开信息显示疫情在部分国家可能会加剧，预计由此产生的对全球系统性影响的担忧可能还会持续。
未来影响全球市场情绪的两个重要变量：1、疫情防控局势的重点在美国。目前看，由于体制、卫生意识和医疗条件等要素差别导致各个经济体防控的差异比较明显，部分经济体的疫情还会扩散甚至加剧，但其中最重要的是美国的疫情防控情况，如果美国未能开展积极有效的防控，疫情对全局的影响就会持续存在。2、美国经济和政策的难度会加大。前期市场对美国经济和政策的预期会因此发生改变，美国资本市场与其全国经济要素的相关性极高，影响和传导非常直接，预期导致的变化对美国经济基本面和政策将产生直接的掣肘。这也是影响中长期局势的重要变量。
对中国经济的影响：1、对中国经济基本面的影响主要体现在疫情导致的全球需求萎缩，以及主要国家政策调整导致的延伸影响。但我们认为这些变量对中国经济局部有扰动、对整体的影响有限。主要原因是中国经济的内生动力较大，2019年内需对经济增长贡献率达89%，经常项目顺差占GDP的比重不足1%，从外需导向转为了内需驱动。这是我们有信心应对国际经济变化的重要因素。2、国内复工已经平稳展开，对国内经济的整体影响主要体现在一季度，疫情对2020年全年经济总量可能约有1个百分点的影响，主要体现在受影响较深且占比超过五成的第三产业，特别是其中占比达到两成的消费行业。但是，我们也要看到，目前线上消费占总消费的比重大幅提升，新兴消费对传统消费形成了有效的补充和助力，能够明显减缓消费的回落幅度，消费结构将会进一步优化。3、从政策层面来看，全局性和结构性的逆周期调节已经出现并将继续加力和加快，在“六稳”的基础上熨平经济波动幅度。未来面对的经济复杂性和难度将会加大，政策目标多样性和系统性将会更加明显。
对资本市场的影响：1、全球市场的担忧情绪必定会影响到A股，但是我们认为中国资本市场的构成更多反应中国经济的基本面。2、春节后的大跌已经兑现了最大的悲观预期，未来如果全球防疫不失控的话，全球防控局势对A股的影响会快速兑现。3、按照卫计委专家判断，通过国家的强力干预和群众的联防联控，国内疫情会在4月底基本得到控制，这一判断对中国经济及资本市场的预期影响可能会在未来有更多体现。
总体而言，此次疫情对全球、特别是国内许多领域会产生深刻影响。由于体制和经济结构的显著优势，此次疫情已经并将继续呈现“东风压倒西风”的局势。从投资的角度来看，我们更加关注疫情在未来可能带来的许多变化，国家综合治理能力和城市治理能力的改善、应急体系的改善、医疗卫生体系的改善、线上管理和网上消费的进一步提升等许多方面都会产生良好的改变和重大的推动。
我们相信在各方努力之下，疫情一定能够得到有效控制，经历磨难的中国经济韧性将会进一步增强。我们会继续坚定信心，共同努力，携手一起前行。
（点击可阅读原文）
5
致君资产：周度观察
本周海外新冠肺炎疫情持续发酵，沪深两市跟随外围市场走弱。全周上证综指和深圳成指分别下跌5.2%和5.6%，创业板指跌幅近7%。
上周中央政治局召开会议研究新冠肺炎疫情防控工作，部署统筹做好疫情防控和经济社会发展工作。会议指出，积极的财政政策要更加积极有为，发挥好政策性金融作用。稳健的货币政策要更加灵活适度，缓解融资难融资贵，为疫情防控、复工复产和实体经济发展提供精准金融服务。相比于此前各方表态，最高层在本次会议中直接敲定了今年财政和货币政策基调，消除市场对后续流动性和经济硬着陆的担忧，有利于稳定市场预期。
在国内疫情趋于缓和的同时，海外疫情却持续升级，其中韩国、日本、意大利、伊朗等国疫情形势令人担忧，而美国的新冠肺炎确诊病例也已超过60例。全球市场受此拖累，避险情绪浓厚。美股三大股指本周前四个交易日跌幅超过10%，欧洲、亚太市场同样遭遇重挫。海外疫情蔓延对国内的影响尚未在实体经济部门体现，实体企业、资本市场、决策层都应对全年外需低于预期有所准备。
短短一个2月份，市场以暴跌开头，以暴跌结尾，中间则是让人摸不着头脑的上涨，市场先生的喜怒无常可见一斑。每逢市场剧烈波动，尤其是剧烈波动导致亏损的时候，是最适合我们进行反思并籍此进步的时候， 我们不妨问自己几个问题：
1、每次碰到市场大波动，我们事后总能找到各种理由来解释波动的合理性，那么事前呢？新冠肺炎在国内蔓延升级时还可以算作黑天鹅，而这一次在国际上蔓延连灰犀牛都算不上，简单推理就可以知道有蔓延风险，可是我们为什么同样没有避开系统性下跌？我们是否被前期的上涨迷住了双眼？
2、市场持续上涨时，我们往往悔恨没有在下跌时满仓，深切期待有个回调，可是当回调真的来了，往往看到的又是满屏的各种利空，比如当下让人忧虑的国际疫情蔓延、经济需求下降....我们究竟是不是“叶公好龙”式的投资者？
3、如果市场上涨了，我们就“敢于”加仓，市场下跌了，我们就“灵活”减仓，那么我们做出这些决定的基础是什么？我们的投资逻辑是连一个波动都经受不了的吗？
框架体系不同，资金属性不同，问题的答案可能因人而异。在此借用巴老接受CNBC采访时的最新建议，与诸君共勉：第一，投资人不应受疫情相关新闻影响而改变股票操作策略；第二，挑选基本面优良、前景看好的企业；第三，可考虑逢低承接心仪的标的；第四，不应追求超出自身风险承受能力的收益。
6
七曜投资：本周市场点评
近期创业板波动加剧，不光是全球疫情增加压制风险偏好的问题，更多的是因为涨的太多，太快，获利盘太多，局部地区的过热和杠杆现象，出现调整和回调都很正常。
短期来看投资者对疫情全球扩散的担忧正在加剧，目前海外市场所处阶段与A股节后风险偏好快速下降的时期类似，但是我们认为趋势没有变，流动性充裕、复工预期加强、逆周期调节等有助于提升市场风险偏好，对国内市场不宜过分悲观，只是短期情绪会变得更谨慎一些。
7
和聚投资：20200228市场快评
本周市场整体波动很大，尤其是创业板波动尤为剧烈。主要是受整个海外资本市场的影响。
一、疫情仍是短期主要因素，国外波动加剧，国内边际上已经显著改善
1、海外疫情爆发是主要原因。海外疫情在本周呈现出爆发态势，造成了海外市场对全球经济的担忧，出现了明显的恐慌情绪。美国、欧洲以及日韩的股票市场都出现了大幅下跌。
2、A股在海外市场普遍大幅下跌的背景下，也较大的压力，之前涨幅较多、弹性波动较大的科技板块受到的压力更大，造成了创业板的剧烈波动。
从未来一段时间来看，疫情仍然是影响市场的最主要因素。分两个方面来看：
1、一个是海外，海外的疫情现在还处于爆发期。或者爆发初期的状态，现在还很难评估愈演愈烈的状况会持续到什么状况，所以短期看海外市场仍有可能会出现比较大的波动。
2、另一个方面是国内，当下疫情在严密的控制当中，除湖北以外地区新增确诊人数呈现非常明显的下降状态，国内复工节奏正在加快，经济活动包括居民的生活都处在边际改善的状态。短期海外和国内在经济层面呈现分化的状态。
二、科技投资更加聚焦信创领域，积极评估周期股投资机会
我们仍然坚持之前的一些判断：对于科技板块我们中长期仍然看好，但是也看到科技板块后面会出现比较明显的分化。在策略上下一步会更加聚焦于跟国内业务相关的领域，如信创领域。而且随着国内新基建的推动，如IT基础建设、5G建设的加速落地，整个国内信创行业也呈现加速发展的状态。
另外我们也在评估部分周期性板块的机会。之前周期性板块跌幅普遍较大，估值水平处于历史低位。未来一段时间，随着国内的复工复产，在相关领域会出现边际改善。结合一批股票都处于历史低位的状态，后面会有估值修复机会。风控角度主要通过股指期货工具降低净多头暴露，以对冲短期系统性波动风险。
8
华夏未来资本：20200228市场快评
近期海外疫情蔓延，避险情绪升温导致风险资产价格下跌，黄金、国债避险资产上涨。类似国内，海外疫情主要在短期打压经济增长，不改变中长期经济增长趋势，在短期冲击过后经济、资产价格将回到趋势运行中。
对国内来讲，一方面，疫情在海外扩散增加了国内防控的复杂程度，宏观政策需要维持宽松助力疫情防控、有序复工复产，推动本轮市场上涨的核心因素-充裕的流动性将更加有利;
另一方面，从海外疫情的演变角度看，如果输入引发国内疫情二次扩散，需要防范对经济的冲击扩大的风险。
如果局限在海外范围，对国内的影响体现在跨境人流、物流限制将影响贸易增长，同时部分国家在全球产业链具有重要位置例如韩国对于电子产业链，需关注对产业链的影响。总之，从当前疫情演变观察，宽松的宏观政策将持续，有助于推动资产价格上涨，我们也会密切关注疫情输入以及冲击产业链的风险。
9
拾贝投资：20200228市场观点速递
中国疫情逐步控制住，复工进展顺利；但是疫情全球蔓延风险急速上升，对于全球需求有不利影响。按照最近其他国家开始提高防控级别的节奏，和他们采取的措施不可能和中国这么强有力，估计需要点时间来扭转趋势。中国从1月下旬采取强有力措施，半个多月以后就出现了转机，其他国家可能至少也需要这些时间，但是他们可以借鉴一些中国的经验，可能会有点帮助；中国春节以后开盘实际上已经出现转机的预期，其他市场是连续交易，所以波动会更大。
在这个过程中，对于全球投资相对而言，中国经济和市场可能是率先走出来的；中国市场现在的结构性问题是，沪深300PE约12倍，今年的估值可能有一点调整压力，但是是阶段性的，这个估值很难有巨大的下跌空间，除非疫情在全球失控。
我们的结构性矛盾主要在半导体为代表的一些技术类公司上。对比英飞凌（功率半导体），索尼（摄像头芯片），silergy（电源管理），qorvo（射频前端），AMKOR（晶元封测），联发科，国内对应公司的市值已经肉眼可见的贵，有些甚至直接超过了这些公司。
指数基金行业ETF的爆发性增长叠加投资人的追涨杀跌和没有做空机制抑制短期估值的过渡拉伸，是很容易产生风险的。现在的矛盾是整体不贵，但是局部有些很离谱。
我们的观点
短期还是看疫情的发展，我们觉得国内可控，同时我们对复工看法也比较积极，国外有些不确定，随着重视程度上升会有所好转，但需要点时间。
我们的应对
我们检查了自己的持仓，减少了受影响不确定的公司和短期确定很难恢复的公司，利用套保等方式降低了一些净仓位。
（点击可阅读原文）
✎鹏华资产
“疫”动全球，聚焦中长期结构分化下的“反脆弱性”
（投资管理部高级研究员陈志伟）
新冠疫情在国内逐渐稳定下来，多个省份已经连续出现零新增，湖北新增确诊数量逐渐下降，累计确诊人数和累计出院人数之差在缩窄。虽然疫情可能在各地复工后有所反复，但总的来说最坏的情况已经过去。当下令人担忧的是疫情在海外迅速扩散，引发全球资本市场恐慌。由于全球经济尤其是欧洲经济此前复苏力度较弱，疫情短期来看对经济会形成比较大的冲击，影响了市场风险偏好。
从资产上来看，美国的科技股牛市已经持续十年，当前估值处于高位，并且交易比较拥挤，企业杠杆率高于2008年金融危机前，这是美国金融体系的脆弱性所在，疫情引发的风险偏好降低使得权益类资产快速下跌，信用利差走扩。不过相比2008年及2000年，美国资产（包括房地产）泡沫并没有那么大。 美联储在去年四季度不断向市场释放流动性，预计在今年稍早时候还会降息，如果疫情没有持续恶化，美股出现08年的持续下跌的可能性较小。
就国内市场而言， 疫情虽然已经逐渐稳定下来，但对经济的短期冲击较大，2月份PMI指数创了有统计以来的新低，除了季节性及春节因素外，主要是因为各地为应对疫情采取了严格的措施，生产、需求均受到冲击。随着疫情逐渐稳定，各地陆续复工，预计对经济的冲击效应逐渐减弱。但由于海外的不确定性，经济基本面恢复到疫情前仍需时间。在此期间政策起到托底作用，减缓了短期冲击带来的流动性危机。从历史看，疫情不会影响经济的长期基本面。
A股2月份以来表现分化，与疫情相关度不高的科技公司大幅上涨，近期调整幅度较大，和经济基本面关联大的大多数上市公司反弹力度较弱，这些公司当前估值处于历史低位，反映了市场的悲观预期。 整体较低的估值使得A股系统性风险较低。从历史经验来看，疫情总会结束，其造成的冲击是短期的，对上市公司的长期回报影响较小。疫情冲击下经济结构也出现分化，一些业务模式逐渐被市场认可，表现出很强的反脆弱性。我们认为，疫情的冲击带来了更高的预期收益以及新的投资机会，短期而言市场流动性较为充裕，市场持续下跌的可能性较小，中长期来看中国资本市场向好的局面也不会改变。当前市场活跃度及波动率加大，亦有利于量化策略。我们将利用好丰富的市场工具，为投资者创造持续稳定的收益。
