科技创新下的新兴产业仍是A股年后热点，如何投资行业板块是目前投资者关注的重点之一。
创金合信首席量化投资官董梁分享量化投资的神秘世界
嘉宾简介
董梁先生：中国香港，美国密歇根大学材料科学博士
2005年3月加入美国巴克莱环球投资者（Barclays Global Investors）任高级研究员、基金经理，负责美股量化模型开发及投资工作。
2009年8月加入瑞士信贷（Credit-Suisse）任自营交易员，负责港股量化模型开发和投资，以及环球股指期货期权的量化投资。
2011年1月加入信达国际任执行董事、基金经理，进行港股投资。
2012年8月加入华安基金管理有限公司，任系统化投资部量化投资总监、基金经理。
2015年加入香港启智资产管理有限公司（Zentific Investment Management）任投资部基金经理。
2017年9月加入创金合信基金管理有限公司，担任首席量化投资官、量化指数与国际部总监。
创金合信沪深300指数增强型发起式证券投资基金基金经理（2018年11月19日起任职）
创金合信春来回报一年期定期开放混合型发起式证券投资基金基金经理（2019年6月13日起任职）
创金合信量化多因子股票型证券投资基金基金经理（2019年7月5日起任职）创金合信中证500指数增强型发起式证券投资基金基金经理（2019年7月5日起任职）
创金合信中证1000指数增强型发起式证券投资基金基金经理（2019年7月5日起任职）
创金合信量化发现灵活配置混合型证券投资基金基金经理（2019年7月5日起任职）
创金合信量化核心混合型证券投资基金基金经理（2019年7月5日起任职）
创金合信价值红利灵活配置混合型证券投资基金基金经理（2019年9月25日起任职）
创金合信上证超大盘量化精选股票型发起式证券投资基金（2019年12月27日起任职）
部分问题
一
近期市场解读——多空分歧加大
春节开市后，市场在多项政策的呵护之下开展了一个非常强烈的反弹，直到2月24日，绝大多数指数都已经超出了在春节闭市之前的收盘价格，特别是创业板，中证1000代表的小盘股，中证500代表的中盘股明显超出了疫情爆发之前的前期高点。我个人的看法是目前在创业板指数、小盘股方面有一定的过热，比如创业板在2月21日和2月24日交易量都在2700亿左右，这对创业板来说是天量了。目前交投十分活跃，成交量大幅放大，同时也说明了多空的分歧在放大，有更多人愿意卖出股票。
创业板估值方面，目前的点位相对较高，用过去12月的利润算出来的PE大约在57倍左右，历史上PE分布里面百分位大概是在85%左右，也就是说，现在PE创业板估值已经高于历史上85%的时间，所以说这个估值是比较高的了。
现在新冠疫情在国内很大程度上受到了控制，复工也在逐步加速，但是最近几天海外在疫情方面的消息是不好的，韩国、意大利、日本以及伊朗等国确诊病例扩展比较迅速，死亡人数也在比较快速地增加。国际股市反应比较大，昨天美股主流股指基本都跌了3%以上，就是说外围的风险是有一定的聚集。预计未来一段时间，A股市场走势会跟疫情在国内还有国外的发展有比较大的相关性。
二
量化投资的核心
量化投资的核心是多因子选股模型，多因子选股模型是建立在一个因子库之上的综合的对股票的量化评估系统。这些因子一般包括基本面因子、技术面因子、分析师预期因子、事件性因子。基本面就是季报、半年报和年报里面的财务数据。技术面因子主要就是从量价推演出来的一系列因子，反映市场成交交易的情绪。分析师预期因子主要包括卖方券商的行业分析师，他们对于上市公司的经营情况进行的定期和不定期的更新，在公司季报之间这段空窗期之内对公司基本面进行更及时的一些信息。事件性因子，比如说定增，比如说大股东减持等等这方面的因子。在基本面、技术面、分析师预期，跟技术面综合起来的因子之上，是一个系统化的加权平均的一套算法，经过这个加权平均，最终把有几百个因子的因子库综合成一个每天对于每一个股票有一个数字的评估。
怎么把几百个因子系统化、科学化的加权平均成一个综合模型，最终让模型在尽量多的市场情况下都能表现得比较好，是现在量化投资最具有核心技术能力的一个方面。此环节关键是配好每个因子的权重，比较科学地配平权重就需要考虑到因子对于未来股价预测能力的高低，考虑不同因子之间对未来股价预测能力的相关性以及因子预测能力波动性。
多因子模型构建好之后，就有了对所有股票进行排序的一个能力。接下来需要解决的是，这个股票排序能力怎么转化成真正持仓？这中间还需要用到风险模型跟优化器。优化器的目的是尽量减小投资组合的整体风险，但是又要尽量增加投资组合的收益，就是在风险最小化的情况下最大化收益。一般来说，风险模型和优化器都是从软件供应商这里购买的，创金合信基金使用的是主流的风险模型和优化器供应商Barra。有了多因子模型、风险模型和优化器之后，就可以对于股票的排序转化成真正的投资组合，这中间还需要告诉优化器投资组合的风格特征。比如是跟踪某个指数的指数增强型基金，还是完全主动的量化基金。还有个股持仓的最大权重大概是多少，在每一个行业的最大暴露度是多少，这些都是作为约束条件输入给优化器。
有了这个排序，有了风险模型，有了这个约束条件之后，最终就可以进行优化来得到一个持仓。这就是整个量化股票投资的逻辑。
三
创金合信基金旗下量化产品情况及业绩
创金合信量化指数与国际部，管理的主动量化公募基金有7只，3只指数增强基金：创金合信沪深300指数增强、创金合信中证500指数增强和创金合信中证1000指数增强。另外4只是主动量化基金。指数增强基金主要是通过跟踪某个指数并追求超越指数，主动量化基金经理操作的自由度就会更大一点，整个持仓风险会比指数增强基金稍微高一点，预期收益率也会高一点。
创金合信沪深300指数增强基金成立于2015年12月31号，截至今年1月底，成立以来的A类份额超额收益是23.05%，C类份额超额收益是23.90%，年化超额收益率超过了5%。
创金合信中证500指数增强基金成立于2015年12月31号，截至今年1个月底，成立以来的A类份额超额收益是31.87%，C类份额超额收益是32.10%，年化超额收益接近8%。
创金合信中证1000指数增强成立于2016年12月22日，截至今年1月底，成立以来的A类份额超额收益是37.00%左右，C类份额超额收益是36.02%，年化超额收益超10%。
四
看好中证500指数
当前时点，比较看好中证500指数。如果买指数型基金，首先推荐中证500指数相关的指数基金。一是中证500指数是中盘股，中盘股市值不是特别大，市值成长的空间比较大。二是中证500指数里面科技权重比较高，5G、半导体、电子、生物深化医疗等占比超过30%。
五
科技板块将会是长期大牛市
尽管近期创业板估值较高，交投过于活跃，但科技板块的行业不是一个短期的行情，而会是一个长期的结构性的行情。近几年贸易摩擦，中国在芯片行业、大飞机、发动机行业等受人牵制，投资人意识到科技行业对于整个国民经济的重要性，政府也意识到了发展科技行业的重要性。基于此，我认为科技股的行情会是一个长期的大牛市，但是这个牛市不是稳步上升，预计在一段时间出现过热之后就会出现盘整，甚至出现比较明显的回调，但是仍是若干年内的一个大趋势。
1、提问：量化产品是不是跟随股市的涨跌走势，还是说股市跌，量化产品可以不跌？
董梁：这个主要看不同量化产品的形态。如果是指数增强型的量化产品，它基本上是跟踪某个指数的，它跟所跟踪指数的紧密度是比较高的，但幅度不会完全一致。
还有一种叫市场中性的量化对冲产品，可能会出现大盘跌，量化产品不怎么跌。比如，我的多头是拿了用指数增强方式进行选股之后选出来的个股，然后用期货做空头来进行对冲，进行对冲以后市场涨跌风险基本就对冲掉了，市场大幅下跌，我基本上可以做到不跌。但是反过来，如果市场大幅上涨，那这个绝对收益产品的涨幅很有可能跟不上市场的涨幅，总体说，风险跟收益是相匹配的，就看投资者的风险偏好，选择适合自己风险承受能力的产品。
2、提问：以中证500为基准的指数增强基金，值得推荐吗？如何选择？
董梁：这个我觉得值得推荐，首先现在比较看好中证500指数，指数中的科技含量比较高，市值又不是很大，适合长期投资，其次增强指数基金会追求超额基准指数的收益率。
怎么选择中证500指数增强基金？主要看两个指标：超额收益率和波动率。看这只基金较长时间内（可以考察一年以上）有无明显的超额收益率，一般来说超额收益比较大是比较好的基金。另外一个维度是波动性，如果超额收益率接近，选波动小的量化基金。
3、提问：为什么美股十年牛市，而A股十年未涨，您如何看待？
董梁：原因比较多。一个是投资人结构的不完善。A股市场个人投资者占比较高，另外，A股的扩容速度比较快，十年股指没变，但是我们整体市值增加好几倍，这等于说是在不断稀释这个市场。新上市的公司要占用资金，对于整个指数的上推是不利的因素。还有一个原因，近10年没有在A股市场出现大的科技龙头股，像腾讯、阿里巴巴都是在境外上市的，这是跟我们当时上市条件比较严格有很大关系，造成这些公司在没有获利的时候或者其股权结构不符合A股上市规则的时候只能境外上市。现在监管机构也意识到这一点，通过科创板的创立，在一定程度上减轻这方面的一些限制。不过上面提到的这些情况正在好转，加上近年来外资持续流入A股，我觉得A股未来若干年的行情会好于过去的十年。
4、提问：跟ETF来比，量化基金怎么样？
董梁：ETF比较接近于复制型的指数基金，一般是跟踪某种指数，采取全复制的方法管理持仓。比如说沪深300ETF的收益，基本上是跟沪深300指数相符合。
但量化基金中的指数增强基金则会有选择地超配或者低配个股，力争获得超额收益。创金合信基金旗下有3只指数基金——创金合信沪深300指数增强、创金合信中证500指数增强和创金合信中证1000指数增强，在过去三到四年里面取得了相对于各自业绩基准指数的显著的超额收益，但ETF基金是不会做到获得稳定超额收益率。因为ETF它基本就是复制指数的，它是按照指数成分股在指数里面的标准权重来进行复制的，它只会在复制的时候产生一些小的误差，但它是不会有特别大幅度的超额收益。
