【白酒投资日报】张坤、萧楠调仓白酒股 居家消费怎么看？|| 【新能源汽车投资日报】淡季提前出现缺口，全年供需缺口显现，从天际股份业绩预告看6F景气周期
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正如《周期》所描述，钟摆一定会摆到极致的位置，我们虽然认为低估组合相对成长组合的风险收益比更高，比如地产龙头ROE20%低于白酒龙头ROE30%，对应却是1.6倍pb和16倍pb十倍估值差的区别，但市场先生仍然选择继续让两类资产继续朝着不同的极致方向继续摆动，仿佛我们会一直喝酒却不再需要房子。
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“继续分化还是开始收敛”，市场争议之声不断。有人认为估值应该有锚，而有人则认为龙头理性享受估值溢价。就在争议声中，今日一条新闻传来，腾讯控股暴涨10.93%，市值突破7万亿港元，超过国有六大行之和。
在四季报里，景顺长城中国回报（000772）基金经理韩文强，用文章开头的话语表达了对近期市场极致分化风格的思考，似乎带有一些“不解”。在“资金抱团”的趋势之中，这些进行“前瞻性布局”的基金经理，仿佛成了市场中孤独的“逆行者”。
基于对市场“结构性泡沫已经较为明显”的判断，韩文强在三季度便几乎将所有的仓位都配置在了低估值板块上。四季报显示，其重仓股仍旧集中在保险、银行、地产、建筑等相对低估值板块。
如其所言，其策略在四季度前两个月取得了预期的效果，但在跨年时段里，分化的风格被推向更极致，类似的“低估值”策略一度遭受怀疑。
近期，大金融、地产等低估值板块终于迎来反弹，韩文强管理的景顺长城中国回报基金净值也再度创下成立以来新高，累计净值达到2.0980。（该基金成立于2014.11.06，截至2021.01.19）
四季报显示，景顺长城中国回报基金2020年收益率达到43.59%，同期业绩比较基准涨幅3.63%。（截至2020.12.31）
未来，如何应对结构性泡沫的行情？市场风格是否会从极致分化走向再平衡？已然起势的低估值板块能否继续表现？小景这就带大家看一看韩文强的操作和分析。
韩文强
管理学博士
2009年7月至2019年6月先后担任中国人寿资产管理有限公司研究员、投资经理
现任景顺长城股票投资副总监，行业从业年限11年，投资经验5.7年。（数据来源：景顺长城基金，截至2020年12月31日）
01
钟摆会摆到极致，但应然回归
本季度，景顺长城中国回报基金在大部分时间维持了一个较高的仓位，市场已经消化流动性从增量持仓到存量市场这一变量。
随着经济进入修复最快的阶段，以及成长资产和传统低估值资产的估值差越来越大，我们认为低估值资产的修复已经进入时间窗口。我们将组合主要配置到了估值比较低同时跟经济相关性较高的板块。
这一策略在四季度前两个月取得了预期的效果，但是在最后一个月再次显著落后于成长组合。由于市场已经进入存量行情，资金无法支持全面上涨，当成长资产上涨，低估资产就下跌。而当低估资产上涨，成长资产就下跌，有如跷跷板一样。市场在牛市两年后，赚钱效应显著，趋势投资大行其道，低估值组合在12月初突破失败后迅速被趋势资金抛弃。
正如《周期》所描述，钟摆一定会摆到极致的位置，我们虽然认为低估组合相对成长组合的风险收益比更高，比如地产龙头ROE20%低于白酒龙头ROE30%，对应却是1.6倍pb和16倍pb十倍估值差的区别，但市场先生仍然选择继续让两类资产继续朝着不同的极致方向继续摆动，仿佛我们会一直喝酒却不再需要房子。
02
尊重趋势
但无法在显然泡沫的估值水平下仍追逐趋势
我们尊重趋势，在我们的投资框架里景气度投资本质就是趋势投资，只是我们无法在显然泡沫的估值水平下仍然追逐趋势。出于我们对整个行情进入牛市第四节的判断，我们的策略对应采取防御性投资而非全面进攻。
“我们拿的资产就算不估值修复，也会在可见的未来钟摆变向后保护我们的回撤，这让我们的组合在成长组合越涨越快的冲顶阶段显得特别缺乏进攻性，而比别人赚得少会使大多数人焦虑，这也会反过来再次强化越贵越涨越便宜越不涨。”
03
股市看法相对中性，债券资产相对乐观
展望2021年投资，韩文强判断2021年将是一个“稳货币+紧信用”的环境，在大类资产配置方面，债券资产可以相对乐观，但需要对信用风险保持充分谨慎，对权益资产的看法相对中性，需要把握结构性机会。
对于宏观经济，韩文强表示受基数影响2021年各季度GDP增速大体呈现出前高后低的走势，对上半年的经济高增长基本已形成市场共识，而下半年的经济增长情况目前仍有不少不确定性以及争议，争议焦点在于出口以及制造业投资高景气度的可持续性、基建房地产投资回落幅度，前者的节奏取决于海外疫情的演化，后者取决于国内的政策导向。
流动性方面，韩文强判断当前正处于信用周期的顶部位置，2021年3月份开始社融增速将开始明显下降、形成“紧信用”环境，而货币政策大体将维持现状、保持合理适度。目前来看直接收紧货币政策的必要性不大，再进一步结合我们对于通胀走势的判断，我们认为可以延后至2021年下半年再考虑货币政策收紧的风险，但需要对央行通过调节公开市场操作阶段性调控资金面保持关注。
从股票市场的角度来说，韩文强认为当前银行地产等资产相对低估。另外，进入春季躁动区间，风险偏好提高，各种科技类主题投资也有投资机会。
注释（滑动查看完整注释）
韩文强于2020-04-29开始管理资源垄断基金。晨星风险评级为中风险（R3），适合稳健型、积极型和激进型投资者。基金定期报告显示，资源垄断基金2016-2020各年度收益率分别为：-8.39%、30.91%、-22.15%、54.82%、41.13%，同期基准收益率分别为：-9.08%、18.50%、-19.05%、29.45%、22.51%。贾殿村曾于2014-12-27至2016-02-03、杨锐文曾于2015-10-29至2020-04-28担任资源垄断基金经理。
韩文强于2019-10-10开始管理中国回报基金。晨星风险评级为中风险（R3），适合稳健型、积极型和激进型投资者。基金定期报告显示，中国回报基金2016-2020各年度收益率分别为：-1.16%、11.23%、-27.19%、38.87%、43.59%，同期基准收益率分别为：4.26%、4.07%、3.91%、3.76%、3.63%。毛从容曾于2015-03-28至2016-04-25、万梦曾于2016-02-04至2017-02-24、杨锐文曾于2016-11-12至2017-12-04、刘晓明曾于2017-12-05至2019-10-09担任中国回报基金经理。
以上业绩数据截止2020年四季报，韩文强于2020-07-10开始管理安鑫回报基金。晨星风险评级为中风险（R3），适合稳健型、积极型和激进型投资者，成立不满半年，相关业绩不予展示。
风险揭示书：
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您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。
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五、本基金特有风险揭示
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