“最走心的基金经理”：做成长股的价值发现者

基少认为，选择主动型基金，就像选对象。其中比较重要的一点是，选择投资理念正确且言行一致的基金经理管理的基金。通过这种筛选，更容易找到“梦中情人”式的基金。

对于基金经理的投资理念，有如下渠道可以查阅——基金的季报、年报，以及基金经理的访谈和直播等，上述信息都可以百度查询。如果有天天基金客户端，我们也可以查询基金，点击公告或咨询查阅。上述信息中，最方便、最常见的方式是基金“例牌菜”——季报和年报。

但是很多基金经理只草草地撰写几句话，提供的信息非常有限。有这样一位基金经理，在2020年三季报中，撰写了长达4500字的“投资策略和运作分析 ”，诚意十足。四季报，他又写了近5000字，详解市场机会和应对，坦诚投资中的错误。被网友戏称为“最走心的基金经理”。他就是景顺长城的杨锐文。

其实杨锐文不是偶尔心血来潮写了这样的长篇季报，从他当基金经理的第一篇季报开始，他都是写得非常认真，基本维持在千字以上。这在过去的季报当中也一直是字数较多的。随着管理产品数量和规模增加，持有人数量剧增，他觉得有必要详细阐述自己的方法论和策略，于是有了更长篇幅的季报。

杨锐文，工学硕士、理学硕士，2008年开始，先后担任大宗商品、电力设备、新能源、工业事业、环保、家电和传媒等行业研究员，多数被他戏称为投资“盐碱地”。2014年10月25日开始担任景顺长城优选混合基金（260101）的基金经理，现在任“股票投资部投资副总监兼基金经理”。

根据基金定期报告显示，截至2020年12月31日，景顺长城优选混合基金近五年累计回报达到118.46%（该业绩经托管行复核），同期业绩比较基准涨幅为17.66%，银河证券基金研究中心数据显示，在同期128只普通偏股混合型基金中排名第12，处于前1/8附近，表现非常优秀。

良好的业绩，让该基金频频获奖，近年来先后荣获证券时报“2017年度五年持续回报平衡混合型明星基金奖”、证券时报“2019年度十年持续回报混合型明星基金奖”和上证报“2019年度金基金偏股混合型基金十年期奖”。

虽然杨锐文管理的基金业绩优异，但是查看基金重仓股，会发现与多数优异基金重仓耳熟能详的白马股不同，该基金的十大重仓股有不少陌生面孔。对于这种差异，杨锐文有自己的看法，他认为市场的机会并不是来自5%高估值的抱团股，更多来自于剩余的95%股票。这里并不是说，剩余的95%股票会有系统性机会，而是机会可能诞生于这些股票中。

价值发现型成长股投资

成长股投资是通过投资快速成长的企业获利力。杨锐文认为，现在市场主流的成长股投资可以分为两类：

一是“趋势增强型”成长风格。基金经理通过寻找市场趋势或行业趋势，再投资顺应趋势的成长龙头股。策略的核心在捕捉市场趋势或行业趋势，并非对企业的研究。这也是机构抱团情况下，最常见的一种成长股投资方式。

二是“赛道投资”的极致成长投资。基金经理选择一条或多条成长趋势明显的“赛道”押注式投资。

杨锐文认为，上述两种代表风格在A股都是有效的，某种程度上，也是高效率的，不少成长型基金通过上述方式取得了净值阶段性的暴涨。但是潜在的风险是，上述方式使用者增多后，超额收益会下降，而且过于集中的仓位，也会导致潜在风险较大，特别是小概率事件发生时。

杨锐文把自己定位为成长股的发现者，核心信条是从产业趋势中寻找成长股的机会。投资风格可以化为第三类“价值发现型”成长风格。这种策略的核心是希望寻找15-20年前的格力、美的，找到未来的龙头股提前买入，伴随具有伟大前景的新兴产业企业成长。

如果将一个企业按照完整的生命周期进行划分，可以划分为：

1.创业期。此时企业发展的确定性不高，关注度也不高，正处于探索阶段或者夯实基础阶段。

2.成长期。此时企业发展速度较快，产品处于快速推广期间，确定性显著提升，关注度也持续提升。

3.成熟期。此时企业的发展非常稳定，但是增长速度变慢，成为人人熟知的“白马股”。

4.衰退期。此时企业的产品或服务过时，增速和利润逐步下降，成为市场避之不及的衰退股。

多数投资人喜欢在企业成长期或者成熟期进行投资，杨锐文则倾向于在创业期进行布局。因为这个阶段，主流资金关注度小，估值不高，可以给投资者充分的时间进行深入调研和思考，投资的性价比较高、回旋余地大。此外，越早介入成长股，越能分享早期的收益，规避成熟期的估值杀。

如何寻找优质股呢？

杨锐文认为，未来的行情大概率是科技股主导的。在时代背景发生急剧变化的当下，中美之间的科技对抗、中等国家收入陷阱等这些挑战，都不可能靠炒房喝酒去克服，科技自强不息才是唯 一道路。

当前世界的科技发展正在变慢，更有利于中国追赶。中国经济拥有巨大的潜力，无论是我们中国企业产品的品质和科技含量都在持续提升，消费内需也在持续增长和升级，这为科技创新提供了良好的基础和分为。此外，中国天量的大学毕业生也为中国科技产业注入源源不断的活水。

杨锐文未来看好电动智能化、数据化和线上化、物流快递、5G和云计算、自主可控型科技、创新型科技等领域，相信未来的胜者一定是不断高强度投入的企业。

在具体个股选择上，杨锐文认为，传统价值投资更多需要审视过去和理解现在，但是，成长股投资更需要洞察未来，传统的价值投资方式并不完全适用于成长股投资。他更倾向于基于传统估值方式之上，对企业生命力定价，只有具备强大生命力的企业更有可能在未来的竞争中取胜。

哪些企业具更强大的生命力呢？可以结合如下四个方面进行判定：

一是优秀的管理能力。对最高管理层，需要查看他们对企业的专注程度以及中长期战略愿景，对中层管理人员需要关注反应能力和执行力。只有专注且具备强大中长期远景的高级管理层，搭配反应速度快，执行力到位的中层管理人员，才能确保公司保持强大的生命力。

二是卓越的企业文化。企业文化决定了企业发展的高度和空间，优秀的企业文化一定会体现出强大的员工凝聚力和强大的团队战斗 力，能够发挥全体员工的最大正能量，让企业具备勃勃生机。

三是持续的自我进化能力。企业快速发展必然会带来各种新的问题和挑战，优秀的企业能持续对组织架构和人员结构进行优化应对挑战，克服一个个困难，从平凡走向优秀，从优秀走向卓越。

四是流畅的决策体系和合理的价值分配体系。决策体系是否流畅决定企业对市场变化的响应速度，只有能有灵活应对的企业才能活得长久、活得更好。合理的价值分配体系决定员工的稳定性和积极性，只有价值分配体系合理，才能留住最优秀的人才，激发团队最强战斗力。

同时具备上述特制的企业，往往拥有强大的生命力。但是企业和行业的发展不可能一帆风顺，需要研究团队时刻保持对企业的动态观测和调整，抓住主要矛盾，做有价值的坚守。

如何规避投资风险呢？

在风险防范上，杨锐文的策略有：

一是仓位控制。这包括总仓位和单只基金仓位。以其掌舵时间最久的景顺长城优选混合基金（260101）为例，股票总仓位在70%-80%之间变动，最高不超过80%，单只个股最重的仓位不超过6%，可以有效防范个股和系统型风险。基金定期报告显示，在2018年的熊市中，该基金当年的净值跌幅为19.43%，同期业绩比较基准收益为-20.85%，显著好于同类成长型风格的基金。

二是财务风险排查。杨锐文会从财务指标出发，派出一批高风险个股，重点是负债率高、经营现金流弱、应收账款或存款占比较多、运营资本支出较大的企业。杨锐文重仓的企业，不少公司甚至没有一分负债，有强劲的现金流，较低的应收账款和存货，甚至部分的营运资本是负的，这样的企业拥有良好的财务状况和造血能力，持续发展的确定性较高。

三是动态监测避雷。杨锐文及其研究团队会持续跟踪投资的企业，动态评估企业的竞争力，对于不符合投资要求的个股及时处理。对如下两类企业会采取规避态势：一是产品不好的企业，这类企业往往没有持续发展的基础；二是发展不可跟踪、不可验证的企业，这里企业不能准确评估企业的生命力和真实性，更不用谈投资逻辑。

四是回避衰退股。根据过去的经验，如果成长股一旦踏入成熟阶段，很有可能发生杀估值。这个杀估值甚至有可能是永久性的。例如2007 年-2014 年，万科、招行、中集等著名的经典成长股，因为业绩增速下降，进入长达 8 年的杀估值过程。万科和招商的市盈率分别从2007年的73倍和46倍，倍杀到2014年年底的10倍和7倍。在此期间，虽然企业的利润还在稳步增长，但是估值的大幅下跌，抵消了利润的大部分增长，投资并不能获得满意的回报。

五是审慎操作。基金不论买入卖出，都是分步进行，并不制定一个固定的价格，而是在交易过程中不断感受和总结，降低操作层面的风险。

做个小结:杨锐文是位典型的成长风格基金经理，善于投资早期的成长股，也具备较为系统的风险控制能力，基金的波动在成长型基金中表现靠前，中长期业绩较为优异，可以与其他成长风格基金搭配投资。

目前，他管理的景顺长城优选混合基金（260101）属于偏股混合型，主要投资A股，适合能承受较大波动，希望及时抓住分享当下A股行情的网友。

2月18日要发行的景顺长城新能源产业股票型基金是个主题基金，投资方向包括了新能源汽车产业链及其他新能源相关板块，前者覆盖新能源汽车产业链的上中下游产业，而后者则包含风电、光伏和核电等，都是杨锐文擅长和熟悉的领域。主题基金的适合能承受较大波动的投资者。

杨锐文于2014-10-25开始管理优选混合基金。晨星风险评级为中风险（R3），适合稳健型、积极型和激进型投资者。基金定期报告显示，优选混合2016-2020各年度收益率分别为：-8.28%、27.72%、-19.64%、47.03%、57.84%，同期基准收益率分别为：-9.90%、6.43%、-20.85%、27.66%、21.43%。陈嘉平曾于2012-01-17 至2015-04-03担任优选混合基金经理。杨锐文于2016-03-15产品成立日起开始管理环保优势基金。晨星风险评级为中高风险（R4），适合积极型和激进型投资者。基金定期报告显示，环保优势2017-2020各年度收益率分别为：33.45%、-20.97%、56.97%、70.41%，同期基准收益率分别为：7.97%、-25.33%、23.34%、32.56%。杨锐文于2019-10-17产品成立日起开始管理创新成长基金。晨星风险评级为中风险（R3），适合稳健型、积极型和激进型投资者。基金定期报告显示，创新成长2020年度收益率为：67.96%，同期基准收益率为：13.21%。杨锐文于2020-07-25开始管理公司治理基金。晨星风险评级为中高风险（R4），适合积极型和激进型投资者。基金定期报告显示，公司治理2016-2020各年度收益率分别为：-15.81%、31.20%、-14.93%、33.37%、54.47%，同期基准收益率分别为：-8.42%、17.08%、-19.17%、29.59%、22.48%。鲍无可曾于2014-10-31至2016-01-27、江科宏曾于2015-01-27至2018-09-04、万梦曾于2017-04-01至2019-11-01、徐喻军曾于2017-01-06至2020-07-24担任公司治理基金经理。杨锐文于2020-05-28产品成立日起开始管理成长领航基金。晨星风险评级为中风险（R3），适合稳健型、积极型和激进型投资者。成长领航基金2020-05-28至2020-12-31收益率为：24.65%，同期基准收益率为：17.34%。以上业绩数据截止2020年四季报，杨锐文于2020-09-09产品成立日起开始管理电子信息产业基金。晨星风险评级为中风险（R3），适合稳健型、积极型和激进型投资者，成立不满半年，相关业绩不予展示。

风险揭示书

尊敬的投资者：

投资有风险，投资需谨慎。公开募集证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。

您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。

根据有关法律法规，景顺长城基金管理有限公司做出如下风险揭示：

一、依据投资对象的不同，基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金、基金中基金、商品基金等不同类型，您投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担不同程度的风险。一般来说，基金的收益预期越高，您承担的风险也越大。

二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。

三、您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

四、特殊类型产品风险揭示：

1. 如果您购买的产品为养老目标基金，产品“养老”的名称不代表收益保障或其他任何形式的收益承诺，产品不保本，可能发生亏损。请您仔细阅读专门风险揭示书，确认了解产品特征。

2. 如果您购买的产品为货币市场基金，购买货币市场基金并不等于将资金作为存款存放在银行或者存款类金融机构，基金管理人不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。

3. 如果您购买的产品为避险策略基金，避险策略基金引入保障机制并不必然确保您投资本金的安全,，基金份额持有人在极端情况下仍然存在本金损失的风险。

4. 如果您购买的产品投资于境外证券，除了需要承担与境内证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险之外，本基金还面临汇率风险等境外证券市场投资所面临的特别投资风险。

5. 如果您购买的产品以定期开放方式运作或者基金合同约定了基金份额最短持有期限，在封闭期或者最短持有期限内，您将面临因不能赎回或卖出基金份额而出现的流动性约束。

五、本基金特有风险揭示

本基金通过有效的组合管理，充分降低组合的投资风险。但是基于投资范围的规定，本基金股票投资范围在70%-80%之间，无法完全规避股票市场的投资风险，尤其是系统性风险。以下因素可能会给本基金投资带来特殊交易风险：策略风险；模型风险；本基金的投资范围包括中小企业私募债券，该券种具有较高的流动性风险和信用风险；股指期货投资风险；科创板股票投资风险；存托凭证投资风险。

详细风险揭示请您认真阅读本基金的《招募说明书》“风险揭示”章节。

六、基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。景顺长城基金管理有限公司提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。

七、景顺长城优选混合证券投资基金（以下简称“本基金”）由景顺长城基金管理有限公司（以下简称“基金管理人”）依照有关法律法规及约定申请募集，并经中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会”）许可注册。本基金的基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要已通过中国证监会基金电子披露网站http://eid.csrc.gov.cn/fund和基金管理人网站www.igwfmc.com进行了公开披露。中国证监会对本基金的注册，并不表明其对本基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于本基金没有风险。